《段永平投资问答录（投资逻辑篇）》读后感精选

　　《段永平投资问答录（投资逻辑篇）》是一本由段永平 / 雪球用户著作，浙版数媒出版的图书，本书定价：，页数：，特精心从网络上整理的一些读者的读后感，希望对大家能有帮助。

　　《段永平投资问答录（投资逻辑篇）》读后感(一)：投资的本质

　　一句话总结股权投资的本质：买股票就是买公司，买公司就是买公司未来现金流的折现！买股票，学名股权投资，俗称炒股，之所以不用炒股一词，因为“炒”字重在开大火，快进快出，翻来覆去。而股权投资却需要心若止水、重在细水长流，多想少动，实在与“炒”字相违背。 买股票就是买公司，买公司就是买公司未来现金流的折现！这句话看起来过于简单，但大道至简，最复杂、最困难的事情往往寥寥数语就能表述，简单绝不意味着容易。 一、买股票就是买公司 股票是股份公司发行的所有权凭证，当我们按下“买入”键并成交，实际上就是买入了一部分上市公司的所有权。看起来像废话，但很多人买入的只是一串6位数的代码，或许连公司的主营业务构成、盈利模式都不清楚就买入了，这样买入的只是赌场里的筹码，并非公司所有权。试想，大家平时买个菜都会衡量菜的品质、性价比以及商铺的品牌信誉，为何一到股权投资就只道听途说、看图划线了呢？ 也会有人提出：“散户作为小股东仅仅只是为了闲钱理财，并没有对公司经营的决策权，分红除权之后意义也不大。”但买股票就是买公司，是最基本的投资思维方式。假设，你的远房亲戚将一家公司所有股权无偿转让给你，你第一时间会思考什么呢？是不是要看下这家公司做的是什么业务，怎么挣钱即盈利模式？再看下公司所处的行业怎么样，有没有发展前途，行业地位又如何？再接下来，你会想了解公司管理层是否忠实勤勉，再把财务经理叫来，看看财报，过去每年挣了多少钱，未来预计能挣多少钱？这不就是最典型的买股票就是买公司，买公司就是买公司未来现金流吗！ 公司上市本质上是拿股权做面向社会公众的直接融资，同时也大大增强了股票的流动性，勿被每秒钟跳动的红绿数字遮蔽了双眼，公司的本质并没有因为股价涨跌而变化。可以假设股市未来不再开张，你是否还愿意继续持有手上的股票？巴菲特语录“不愿意持有十年，就不要持有一秒”说的就是这个道理。 买股票就是买公司的背后是长期主义，但不是说长期持有就是对的。最差劲的投资莫过于长期持有垃圾公司股权。A股目前有四千多家上市公司，鱼龙混杂、良莠不齐，处处是雷。对于垃圾公司股权，任何时候卖掉都是对的...如果股市不再开张，是持有腾讯的股票更能安心睡觉还是持有某连年亏损的ST股呢？ 二、买公司就是买公司未来现金流的折现 货币具有时间价值。折现即指未来的钱放在今天价值多少。为什么说买公司就是买未来现金流而不是利润呢？因为在会计权责发生制的背景下，可以大致理解利润为“纸上富贵”，而现金流则是“真金白银”。 上市公司总市值可以看作收购公司100%股权必须付出的成本，那我们买入是为了什么呢，理所当然是公司未来全部现金流入的折现，这个未来有多长？可以是十年可以是二十年也可以是永续经营，它是一种思维方式。 “未来”二字，迫使我们在按下“买入键”之前必须思考公司及其行业的未来。如果明知道一家公司、某个行业没有未来，那为什么要做短期的博弈呢？思考公司的未来，就是在股权投资的不确定中寻找确定性，因为投资最残酷的就是本金的全部损失，也就是股票还在，但公司完蛋了。 最后，“买股票就是买公司，买公司就是买公司未来现金流的折现”有最重要的前提：买自己真正看得懂的公司，做对的事情，把事情做对。何谓看得懂？了解公司有不少事情要做：行业研究、公司财报、生意模式与护城河、管理层能力与品格，余不一一。我想看懂一家公司一个大概的指标就是你会因为持有的这家公司股价大跌而开心，因为你可以用更便宜的价格收购卓越公司同样的股份了。 要做到这样的境界，知道自己投资的能力圈极其重要，人不可能包罗万象，上知天文下知地理，通过学习和实践经验，自己能够真正搞懂的生意其实很少。传奇基金经理彼得林奇提倡的从日常生活和工资寻找好产品、进而寻找好公司就是运用这个逻辑。 股权投资其实是件极高门槛的事情，但开户、输入几个代码却很简单，这是股市7亏2平1赚的根本原因。如果没有建立自己投资的能力圈，最好的投资就是不碰股市，恰如芒格所言：“如果我知道我会在哪死，我一定不会去那。”这样就足以跑赢80%的股民。

　　《段永平投资问答录（投资逻辑篇）》读后感(二)：投资的本质

　　一句话总结股权投资的本质：买股票就是买公司，买公司就是买公司未来现金流的折现！买股票，学名股权投资，俗称炒股，之所以不用炒股一词，因为“炒”字重在开大火，快进快出，翻来覆去。而股权投资却需要心若止水、重在细水长流，多想少动，实在与“炒”字相违背。 买股票就是买公司，买公司就是买公司未来现金流的折现！这句话看起来过于简单，但大道至简，最复杂、最困难的事情往往寥寥数语就能表述，简单绝不意味着容易。 一、买股票就是买公司 股票是股份公司发行的所有权凭证，当我们按下“买入”键并成交，实际上就是买入了一部分上市公司的所有权。看起来像废话，但很多人买入的只是一串6位数的代码，或许连公司的主营业务构成、盈利模式都不清楚就买入了，这样买入的只是赌场里的筹码，并非公司所有权。试想，大家平时买个菜都会衡量菜的品质、性价比以及商铺的品牌信誉，为何一到股权投资就只道听途说、看图划线了呢？ 也会有人提出：“散户作为小股东仅仅只是为了闲钱理财，并没有对公司经营的决策权，分红除权之后意义也不大。”但买股票就是买公司，是最基本的投资思维方式。假设，你的远房亲戚将一家公司所有股权无偿转让给你，你第一时间会思考什么呢？是不是要看下这家公司做的是什么业务，怎么挣钱即盈利模式？再看下公司所处的行业怎么样，有没有发展前途，行业地位又如何？再接下来，你会想了解公司管理层是否忠实勤勉，再把财务经理叫来，看看财报，过去每年挣了多少钱，未来预计能挣多少钱？这不就是最典型的买股票就是买公司，买公司就是买公司未来现金流吗！ 公司上市本质上是拿股权做面向社会公众的直接融资，同时也大大增强了股票的流动性，勿被每秒钟跳动的红绿数字遮蔽了双眼，公司的本质并没有因为股价涨跌而变化。可以假设股市未来不再开张，你是否还愿意继续持有手上的股票？巴菲特语录“不愿意持有十年，就不要持有一秒”说的就是这个道理。 买股票就是买公司的背后是长期主义，但不是说长期持有就是对的。最差劲的投资莫过于长期持有垃圾公司股权。A股目前有四千多家上市公司，鱼龙混杂、良莠不齐，处处是雷。对于垃圾公司股权，任何时候卖掉都是对的...如果股市不再开张，是持有腾讯的股票更能安心睡觉还是持有某连年亏损的ST股呢？ 二、买公司就是买公司未来现金流的折现 货币具有时间价值。折现即指未来的钱放在今天价值多少。为什么说买公司就是买未来现金流而不是利润呢？因为在会计权责发生制的背景下，可以大致理解利润为“纸上富贵”，而现金流则是“真金白银”。 上市公司总市值可以看作收购公司100%股权必须付出的成本，那我们买入是为了什么呢，理所当然是公司未来全部现金流入的折现，这个未来有多长？可以是十年可以是二十年也可以是永续经营，它是一种思维方式。 “未来”二字，迫使我们在按下“买入键”之前必须思考公司及其行业的未来。如果明知道一家公司、某个行业没有未来，那为什么要做短期的博弈呢？思考公司的未来，就是在股权投资的不确定中寻找确定性，因为投资最残酷的就是本金的全部损失，也就是股票还在，但公司完蛋了。 最后，“买股票就是买公司，买公司就是买公司未来现金流的折现”有最重要的前提：买自己真正看得懂的公司，做对的事情，把事情做对。何谓看得懂？了解公司有不少事情要做：行业研究、公司财报、生意模式与护城河、管理层能力与品格，余不一一。我想看懂一家公司一个大概的指标就是你会因为持有的这家公司股价大跌而开心，因为你可以用更便宜的价格收购卓越公司同样的股份了。 要做到这样的境界，知道自己投资的能力圈极其重要，人不可能包罗万象，上知天文下知地理，通过学习和实践经验，自己能够真正搞懂的生意其实很少。传奇基金经理彼得林奇提倡的从日常生活和工资寻找好产品、进而寻找好公司就是运用这个逻辑。 股权投资其实是件极高门槛的事情，但开户、输入几个代码却很简单，这是股市7亏2平1赚的根本原因。如果没有建立自己投资的能力圈，最好的投资就是不碰股市，恰如芒格所言：“如果我知道我会在哪死，我一定不会去那。”这样就足以跑赢80%的股民。

　　《段永平投资问答录（投资逻辑篇）》读后感(三)：《段永平投资问答录》：资本的“本分”

　　

节选自：https://muyefeifei.com/duanyongping-book/

之所以写下这样一个标题，是因为想起最近拼多多接二连三发生的事情，让人瞠目结舌。而拼多多创始人黄峥作为段永平的得意门徒，在拼多多的企业文化上，与段永平是如出一辙，都是宣扬本分文化。其实，如果有机会，我也很想向段永平提问，“请问你是如何看待拼多多最近发生的几件事”。

这本书是段永平在网络上回答各网友关于投资、企业等话题的问答记录汇总整理而成的。核心逻辑是按照巴菲特评判一家公司的几个维度来的：right business，right people，right price，后面又扩展了一些关于创新差异化、营销广告方面的内容。前后几章存在一些重合的内容。段永平作为中国企业家教父级别的人物，从小霸王、步步高，到vivo、oppo，每一段创业经历都是非常成功的，而且很多问题的回答也是非常有见解，一针见血的可以看出问题所在，是有非常多让人学习的地方。作为一本闲暇时，了解商界大佬的思维方式还是非常值得一读的。读起来也非常轻松，毕竟是与网友的问答，不会涉及非常多的名词。

对大佬成就和见解的敬仰之余，我们作为混迹于公司的小兵或者大头兵们，谈再多的理想、再多的商业、再多的宏观，但是落实到每一个打工人身上，除了股票投资，我们更多关心的可能还是：一家公司的前景是不是好（涉及到工资高不高）、企业文化好不好（打工仔们工作是不是舒服）等。尤其是企业文化，在书中，段永平说他们明确不鼓励加班，但抛开拼多多不谈，oppo、vivo都是大小周工作制，而且社保公积金都是按最低的来交，这与资本和资本家所鼓吹宣传的，还是截然不同的。

从公司角度来说，我们都不能否认段永平、黄峥的巨大成功。从投资角度来说，我们可能会去买他们的股票。但是从员工角度来说，他们可能真的就是披着本分外衣的伪善资本家，就好像是赚着沾血的钱，还要把自己包装成救世的医生。

读书摘录

第1节：伟大企业

伟大企业的其中一项特质是“利润之上的追求”，乔布斯和他的苹果给予了这项特质以最完美的诠释。

我们试图用我们仅有的天分去表达我们深层的感受，去表达我们对前人所有贡献的感激，去为历史长河加上一点儿什么。那就是推动我的力量。

一、什么样的企业是伟大的企业

伟大企业的定义如下：在25年或30年仍然能够保持其伟大企业地位的企业。

用市值衡量的缺陷是具有时点性，在某些时点对某些时点不对。如果用未来现金流折现的概念来衡量就好了，但从来没见过谁这么做，毕竟教授们都不是真做投资的。

没有强大的文化，就不会有伟大的公司。乔布斯就是想建立强大的企业文化并且确实做到了！只有强大的企业文化才能不断吸引到好的人才并留住他们。不能理解这点的人们大概就只能炒一辈子股票了。

所谓的“好公司”我觉得应该是有原则的公司，不是单纯利润导向的公司；是那些知道要做对的事情（或者说，知道什么样的事情不该做），然后去追求高效率把事情做对的公司。事情做对的过程是个学习的过程，谁都会犯错误，好公司也不例外

多数人在投资时很习惯去看有没有“把事情做对”这点，从而会很容易掉进短期表现当中。即使是伟大的企业在“做对的事情”的过程当中也是可能会犯错的，因为“把事情做对”往往需要一个过程。所谓“长期投资”从某种角度上说，就是要能够相信坚持“做对的事情”的有能力的公司最后会“把事情做对”。

“当我们付出努力，为了让盲人也可以使用我们的设备时，我是不会考虑该死的ROI（投资回报率）的。”苹果在发起环保倡议、保护员工安全和其他政策时也是如此。———这就叫利润之上的追求！

有“利润之上”追求并不是好企业的充分条件，但有“利润之上”追求的企业成为好企业的概率要比一般企业大很多，时间越长差别越大。

好的商业模式加好的企业文化一般是好公司的特征。

其实真正好的能持续经营的企业大多都不是着眼于利润的，利润不过是水到渠成的结果而已，就是所谓让利润追着自己跑的那种。

二、伟大公司管理层（CEO）：造钟人

总觉得很难判断领导层是否“对”，但相对容易判断他们是否“不对”。不对的就不碰，错误的概率就大幅度降低了。

第2节：商业模式

right business，right people，right price.（对的生意，对的人，对的价钱。）这是老巴说的。对的生意说的就是生意模式，对的人指的就是企业文化。Price没有那么重要，business和people最重要。Culture跟founder（创始人）有很大关系。business model，就是赚钱的方式

一、商业模式最重要

生意模式越好，投资的确定性越高或者叫风险越低；

好的生意模式就是能长期产生很多净现金流的模式。

长期而言（10年20年或以上）坚持只投好的商业模式，好的企业文化的公司大概率上是会有比较好的回报的，而且这种投资方法让人很愉快，不需要整天瞎操心。

二、差异化是好商业模式的前提

没有差异化产品的商业模式基本不是好的商业模式--所以投资要尽量避开产品很难长期做出差异化的公司，比如航空公司，比如太阳能组件公司。

真正伟大的生意，不但能从有形资产中获得巨大收益，而且在任何持续期内，都不用把收益中很大的一部分进行内部再投资以维持其原有的高回报率。成长中的业务，既会因销售额的上升需要更多的营运资金，也会需要更多对固定资产的投资。一个公司为满足它的成长，对资本的需求是否有大幅增长，正好证明它是否能成为一项满意的投资。拥有一项不需要大量资金投入，就能带来滚滚财源的业务，这真是太棒了！不信的话，你去问问微软或谷歌。所以，从利润产出的大小，我们仅仅可以衡量一个公司是否优秀，而不能判断其是否卓越。高投入高产出，是大多数公司所面临的情况。例如，我们对公共事业公司的大量投资都是如此。未来十年，我们会从这些业务中赢得不小的回报，但同时也要投入大量资本才能做到这点。最差的一种公司是那种发展很快，并需要大量资本投入来维持其发展，但利润却少得可怜甚至根本赚不到钱的公司。

三、护城河是商业模式最重要的部分

一家真正伟大的公司必须有一条坚固持久的“护城河”来保护它的高投资回报。

投资确实就是买的未来的现金流（折现），未来现金流（折现）最大的保障就是“商业模式”，商业模式里最强的就是垄断，或者叫“护城河”。

客户忠诚度实际上是客户信任度（了解度），这个是护城河里很重要的一部分

能涨价的东西就表示他有“护城河”，能体会出这点来还是很有天赋的。

定价权就是“护城河”

在成长股票模式中，有这样一个子模式：在你们的一生当中，你们能够找到少数几家企业，它们的管理者仅通过提高价格就能极大地提升利润——然而他们还没有这么做。所以他们拥有尚未利用的提价能力。人们不用动脑筋也知道这是好股票。迪士尼就是这样的。带你们的孙子去迪士尼乐园玩是非常独特的体验。你们不会经常去。全国有许许多多的人口。迪士尼发现它可以把门票的价格提高很多，而游客的人数依然会稳定增长。

还没见过成本优势可以成“护城河”的，很少有企业能长期维持低成本的，制造业好像没见过。而且靠自己产品卖低价的企业就很难有长久的，至少我没见过。

四、要有好的企业文化做支撑

所谓好的企业文化大概指的就是“利润之上的追求”，但“利润至上”绝不可能成为好的企业文化。好的企业文化未必能形成好的生意模式。个人觉得好的生意模式是一定要有好的企业文化做支撑的，所以是“必要条件”。但好的企业文化不是拥有好的“生意模式”的充分条件。

五、30个商业案例点评

投资最重要的还是要看生意模式，不然的话大家就很容易只见树木不见森林，全部盯着眼前这一个月一个季度的波动来决定买卖的行为，这样是很难做投资的。

好公司犯错误时往往是买入的机会。

航空公司还是不碰为好。航空公司的产品难以做到差异化，没办法赚到钱，长期来讲没投资价值。这是巴菲特教我的，省了我好多钱。

广告市场很大，和经济总量几乎是线性相关的。

任何一家公司的获利能力取决于（1）资产报酬率（2）负债的成本（3）财务杠杆的运用（也就是其运用负债而非股东权益来支应资产取得的程度）。

网友：拼多多的商业模式是什么呢，肯定不是大家聚在一起搞批发吧。段永平：Costco+Disney，这个定义有点意思，也很难找到更好的定义了

一、企业文化

一般来讲，公司的企业文化是由3个部分组成的：使命、愿景以及核心价值观。使命指的的企业存在的意义（“Mission”是为什么成立）；愿景是企业内大家的共同远景（“Vision”是我们要去哪里）；核心价值观“Core Values”是哪些事情是对的，哪些事情是不对的。

所谓企业文化讲的就是什么是对的事情（或者说哪些是不对的事情），以及如何把对的事情做对。

简而言之，好的企业文化可以让企业少犯原则性错误，从而可以走得更远。

四、团队合作

加班文化01. 网友：您认为文化和信仰的差异是东西方企业经营理念不同的原因吗？中国太多人读了资本论以后都在加班加点的急功近利，变卖资源和糟蹋环境。问题可能有点幼稚，多包涵。段永平：好企业在哪儿的经营理念都很相近。美国急功近利的公司也很多，中国公司也不都是急功近利。我本人很多年前就很反对没事加班加点的。我一直认为老是强迫加班加点的部门负责人的管理水平有问题，老是强迫加班加点的公司的老板的管理水平有问题，呵呵。（2010-04-14）

第4节：产品、差异化与创新

苹果不追求市场份额，cook（库克）关注的是使用量和满意度，对我很有启发的一点是cook经常用IOS使用者的使用流量、电子商务成交量来判断iphone和ipad的受欢迎程度

这里说的渠道成本的意思就是品种越多，占用的渠道库存越大，是几何级数的关系。

单一比较容易聚焦，这意味着把事情做对的效率高同时犯错误的概率低。要做到“单一”是非常难的一件事，因为市场的需求是多样化的。ipad和iphone有一样神奇的东西，那就是不管什么年龄段的用户都觉得这是个专门为自己设计的产品。

就生意种类一般而言，做得越多，赚得越少，所以聚焦很重要。

归核化可能就是我们企业的焦点法则，意思就是集中优势兵力打歼灭战。我一向是反对多元化的

二、产品差异化

差异化其实就是顾客需要但别人没能满足的需求。千万别简单地理解成不一样。差异化的好产品一般都是长期积累厚积薄发出来的，当然偶尔也有运气的成分，但长期来讲，运气的成分可以忽略。

长期来讲，低成本是靠不住的，差异化最重要，专一是产生差异化的基本点。

差异化指的就是用户需求满意度上的差异，绝对不仅仅指的是外观。

我个人理解，好的公司一般来讲就是能够持续找到用户“差异化”需求的那些公司吧。如果找不到“差异化”的东西，那“敢为天下后”的产品就会成为悲剧。所以“敢为天下后”的前提一定是你能够提供出你的用户群需要而别人没有或不能提供的“差异化”的产品。“差异化”的东西是在不断地变化的，当大家（很多公司）都有了的“差异化”就会变成基本需求。有时候好的产品的“差异化”东西不一定需要很多，有时候哪怕有一个也会让公司（或产品）很成功。比如，如果你能想清楚麦当劳的“差异化”是什么，也许你就会明白些。至于如何找到“差异化”的问题，那是“如何把事情做对”的范畴的事情，那可不是一朝一夕之“功夫”啊。苹果能有现在这些个好东西，那也是10几20年的积累的“厚积薄发”而已。

除非不得已，用价格武器总是错的。很少人明白，低价是不会扩大市场份额的，但被迫降价有机会保住市场份额而已。

1、extremely good for a few things.专注专业。2、差异化，能满足别人满足不了的需求，是合理价格的支撑。3、消费者其实是最聪明的，最终还是能感受到产品解决问题能力的差异，下了功夫的真实价值终究会得到认可和追捧。4、口碑对品牌的支撑很重要。在这里最大的收获就是平和，懂得道理就“心平气和”了... ...

三、创新

有人骂不一定是坏事。最不好的其实是没人骂。

我认为任何一个产品，在刚出来的时候，其实没有人能确定它是不是真的有市场的。作为“后来人”，你可以分析它的市场有多大。而如果你是市场的开拓者，就根本没有办法知道。因为市场在没有成型的时候是不断地快速变化的，你的计划不可能预料到其中的市场变化。而当你面临一个相对成型的市场的时候，你就可以做一个清晰的强势、弱势、机会和威胁分析（SWOT）。在市场不明确的情况下，做SWOT分析是很虚的。

我很反对所谓的核心竞争力的概念。管理是个系统，要做到平衡，哪一样都不能少。我们把经营管理形容为一个木桶，一个木桶装有7块木板，哪块都不能短，但是哪块长了是没有意义的，这个木桶能装多少水取决于最短的那块木板。企业要进步、要持续发展，就要做到各方面都同步发展，这是最经济的。

国外的企业已经有了上百年的经营经验，其实基本上在企业经营管理的各个方面，我们都能够找到很好的借鉴地方。其实应该把创新分成几个方面去看，比如在企业的理念上，我认为其实很难存在创新机会；在管理制度上，也很难的有创新机会。别人上百年的经营历史和所经历的风风雨雨，其实你能够花很大的精力去学，能够学明白就是一项财富。西方国家众多的企业经营经验都不一样，你找到一个合适自己的这其实本身就是一个创新

第5节：品牌、营销与广告

品牌最忌讳的就是用有含义的名字，因为本来含义就是应该通过产品去赋予的，比如SONY。但是特别强大的产品可以改变原有的含义，让不好的品牌名字变得很响亮，人们会忘记原来的意思。比如：苹果、微软

个人理解，品牌就是产品在人们心中留下的印象。一般来讲，好的印象传播得比较慢一点，坏的传播得比较快一些。广告是企业主动去传播其产品的印象。好的企业会如实地传播而不好的企业经常会蒙人。

建立一个好的印象一般需要很长的时间，但破坏一个好的印象可以只需要很短的时间或某一两件事情。所以建立一个好的品牌是非常不容易的。互联网加快了传播的速度和到达目标受众的准确率但不会改变事情的本质，这个本质就是好产品最后会有好印象，能够一直有好产品的公司会活得比较好，短视的公司最后会有麻烦。

二、营销

任何东西都是标实价不讲价的好

三、广告

广告不会赋予产品任何东西。广告只是表达产品而已，好的广告表达的效率高。

第6节：收购和多元化

我不知道，但知道收购的成功率一般都很低。只有具有很强企业文化的公司收购的成功概率才可能比较高点，

　　《段永平投资问答录（投资逻辑篇）》读后感(四)：段永平投资问答录（投资逻辑篇）

　　

我自己从事企业经营只有10多年，之后开始投资到现在也差不多10年。在这10年里在有兴趣的企业里我大致看懂了不到10家企业（被排除的不算，投错的不算）重手投了5家，差不多两年一家，没想象的那么难吧？

什么，你投的企业比我多多了？那你要小心了，一般而言，超出一定量以后，投的企业越多赚的越少。

投资的信仰指的是：相信长期而言股市是称重机，对没有信仰的人而言，股市永远是投票器。（2013-05-17）

我说的信仰就是你骨子里真的相信的东西，是不会被某些事情动摇的。比如长期利润及净现金流好的公司股价早晚会跟上来等等。（2017-02-27）

其实每个人都有一颗投机的心，所以才需要信仰。我对信仰的理解就是“做对的事情”，或者说知道是“不对的事情”就别做了。人们热爱做“不对的事情”是因为这类事情往往有短期诱惑。（2013-02-01）

所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流。（做对的事情）

所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。（如何把事情做对）（2012-04-05）

不要轻易去'扩大'自己的能力圈。搞懂一个生意往往是需要很多年的，不要因为看到一两个概念就轻易跳进自己不熟悉的领域或地方，不然早晚会栽的。比如有的朋友跳进印度市场，有的朋友跳进日本市场。

用我这个办法投资一生可能会失去无数机会，但犯大错的机会也很少（但依然没办法避免犯错）

错误是不可避免的，但呆在能力圈内以及专注和用功可以大幅度减少犯错的机会。（2012-04-06）

很多年前，我和华以刚下过一盘围棋，有一块我感觉非常不舒服，复盘的时候我问他为什么我怎么下都觉得不对，然后他告诉我其实你这里怎么下都一样的，因为你前面下错了。（2013-04-28）

我对做对的事情的看法是：发现错了马上改，不管多大的代价都是最小的代价。其实这个世界上有很多人（包括我在内），经常会明知不对，但由于各种原因而不肯改，结果错误变得更大，呵呵，我肯定犯过这种错误。（1797.HK？）

聪明人知道如何把事情做对，但有智慧指的是要做对的事情。投机投的是零和游戏，投资投的是企业带来的利润。所以投资不需要那么聪明就可以了，而投机者就算很聪明早晚还是会掉坑里的。（2015-08-14）

普通人坚持做对的事情的结果是可以很不普通的！(2019-05-08)

你会看到许多股票的价格远远超过其内在价值，股价是内在价值5-10 倍的现象很普遍，但很少看到股价是内在价值10-20%的情况。所以，你可能认为做空很容易，但实际上不是。

股票之所以常常价格高估，是因为背后有推动的力量。他们常常可以利用高估的股价来提升价值。例如，股票内在价值为10美元，但交易价格是100美元，他们可能会把内在价值提升到50美元，然后，华尔街会说：“看，我们创造了价值！” 这个游戏会继续下去，在这个游戏终结之前，作为做空者，你可能已经把钱耗光了。

人们愿意做错的事情的原因是因为错的事情往往有诱惑。如果你这次赌对了，那将会更惨烈地倒在下一个错的事情上。

我经常看到有人跑到自己的能力圈以外去做事情，回头安慰自己的话就是“扩大能力圈”是要付学费的。其实，对大多数有能力投资的人而言，自己的能力圈里能做的事情实际上往往是足够多的，实在是没必要冒太大的风险跑到一个未知的地方去。当然，如果是拿别人的钱或许可以试试？（2011-12-31）

我懂的生意非常少，和很多人的差别在于我承认我懂的少，所以就变简单了。（2018-08-10）

06. 网友：段哥，大量买入网易和UHAL似乎都发生在2002、2003 年左右，最近三五年有没有比较经典的大手笔投资的案例（除了苹果）？

段永平：最好把网易也除掉，我就快成笑话了。（芒格语）2012-02-02

网友补充：芒格说过“伯克希尔·哈撒韦除去10个投资就是个笑话”，伯克希尔·哈撒韦公司成立57年了。

Peter的做法实际上是属于短视，所以早早就白了少年头，投资也没法做了。80多的老巴依然威武啊，芒格87了还自己开车。（2011-09-29）

人们对投资“厉害”与否往往喜欢用某段时间的回报的比例来衡量，但这种衡量往往是不科学的，因为有很多因素会影响到短期的回报。下面举几个可能影响短期投资回报的例子：

1.能力圈：懂投资的人的回报未必能一直比市场好，尤其是有时候能力圈内没得可投时；

2.margin：有些用margin甚至是用很多margin的人是有可能在赌对的情况下在某个时段表现很好的----但出来混是一定会还的；

3.把握性：巴菲特说，他的投资一般是在他认为有95%的把握时才出手（我觉得也许没那么高），但很多人实际上60%的把握就出手了（或许更低，所以会看到他们深一脚浅一脚的），可是10000个60%出手的人里面总能在某个时段找到运气好而回报特别好的，但未必就是因为这些人厉害。

4.用功程度：所谓懂投资的真正含义，我个人的理解其实是懂得不投不懂的东西。

但投资回报的好坏其实是取决于投资人能找到自己懂的好的投资标的，这就需要很用功才能经常找到好的目标（巴菲特的标准是一年一个）。像我这种用等待苹果掉头上型的用功程度4 年能找到一个就很不错的。

价值投资是你自己的事情，别人怎么看与你何干？

投资有点像围棋，从20 几级到超一流9段的所有人都叫会下棋，可差别太大了。如果说巴菲特算是顶尖超一流9段的话，我大概也就刚好一段（因为姓段）。（2010-07-07）

知道和从骨子里相信是完全不同的两回事。

个人认为，看懂一家公司不会比读一个本科更容易。（2019-03-13）

就我自己而言，要判断出一个好的生意模式是要花很多年的，而且经常是很多年以后依然是雾里看花（比如google）。但是，真正懂企业的人的最大优势实际上应该在对不好的生意模式的判断相对快一些，所以犯错的机会小一些。（2012-05-21）

最早黄峥还在Google 时是有过打算想和我一起做投资的想法的。但后来他总是觉得自己没有经营过企业，老是觉得自己在某个地方差点啥，最后就坚决滴回去了。当时给了我一个无懈可击的理由：美国的中餐不好吃。我当时觉得作为独子的他内心真实的理由可能是因为他其实就是个孝子，不想离爸爸妈妈太远而已。（2018-09-15）

我把能在网上找到的老巴的讲话都下载了，大部分是买的。youtube上有很多，是免费的，但看起来稍微有点不方便。主要内容：在几个大学的讲话，和charlie rose 的对话以及电视采访等。如果能听懂的话，建议听听，感觉比看给股东的信更直接和有趣。我也经常有很多地方听不懂，但反复听后发现大部分都能听懂，不知道是不是听力有点进步。直接听的好处是：听到的东西是原汁原味的，对真正理解可能有帮助。（2012-04-30）

就像投资一样，一辈子悟不出来的多数都是由于自己拒绝去想长远的东西，短期的诱惑实在是太多了。（2019-01-18）

一般来讲，小公司比大公司要容易懂一些。公司大到一定程度后会容易受到非商业因素的影响，小公司则受到影响的概率要低很多。（2013-05-29）(3690.HK？)

投资的原理是一样的。找小公司也是要找那些商业模式好，企业文化好，但规模和市值都比较小，大家还没发现的那种。现在回过头来想，多数小额投资者投小公司有机会情况会更糟，因为小公司往往资料比较少，小额投资者更容易中招。但假如我自己作为一个小额投资者（依然比较懂企业），如果有时间的话，我会努力去找那些我认为大有前景的小公司(这个做法就叫做风投)，这样回报会高不少。（2019-04-30）

大行的估价经常是没有太大意义的。他们也就顶多看两年，能看远点的都不愿意干这份工作。（2010-05-17）

知道什么会发生比知道什么时候会发生要容易的多。很多事情，不管是好事还是坏事，给他10年，大概率就会发生了，三年则未必，但三年会发生的概率显然会比三天高，所以能看三年也好啊，肯定好过看三天的。（2018-10-23）

看不懂10 年的人其实也看不懂一年的。看懂10年远容易过看懂短期的。(2019-07-22)

看懂了一家公司的最简单的标准就是你不会想去问别人“我是不是看懂了这家公司”。(2019-07-24)

对于上市公司而言，懂的标准是当他大掉的时候你非常想再买多些，而不是到处打听“发生什么事了”，或者老想着要卖掉。（2011-01-09）

没看懂的公司比较容易鉴别，就是股价一掉你就想卖，涨一点点你也想卖的那种。看懂的那种大概就是怎么涨你都不想卖，大掉时你会全力再买进的那种。我的意思是看懂并买进的那种公司最好的状态就是不想卖。比如茅台，比如苹果。（2019-04-06)

如果因为自己买的股票掉了而兴奋的话，对价值投资的理解就可能有进步了。昨天看yahoo 盘后掉我就很兴奋来着，一夜只睡了不到两小时，就为了早点起来买yahoo，然后去Augusta打球。结果在17.5以下又买了200多万股，后面还可以再来些。没睡好的原因其实是因为时差造成的。（2010-04-23)

恐惧程度和了解程度成反比。

想象你打算买一家公司，拿着10年都不上市你依然能睡好觉，那你大概就懂了。或者倒过来也一样，当你觉得一家公司10年内肯定会有大麻烦的时候，你大概不会想买的吧？（2019-05-04）

尽量想明白10年后企业会是啥样子。如果你决定要买某只股票，先想象一下如果股市马上停止10年交易，你是否能接受。(2020-10-14)

不好的公司文化时间长了一定会伤害到企业自己，而且不好的企业文化一旦建立就很难去掉了。（2015-05-28）

请问您是如何考察一家公司的企业文化，并且最看重企业文化的哪些方面。

段永平：我看重那些让企业更健康更长久的因素。（2019-04-09）

企业文化作为过滤器非常有威力，为我避免了很多错误。怎么选对的公司是能力问题，不选错的公司是是非问题。(2020-06-08)

是不是买一家公司的股票，我首先看它是否健康长久，这是看得见的。如果这个企业急功近利，那我就敬而远之，不管它短期内看起来有多红火。(2007 年《南方人物周刊》采访)

网友：如何判断企业文化好与坏，标准或者共性是什么？

段永平：这个问题很大。笼统地讲，就是企业行事是是利益还是以是非为标准。如果凡事是以利益为准绳的，我就不太喜欢。（2020-10-11）

新闻要小心，因为作者往往带有观点，如果你不明白，很可能会把你带沟里去。

"买自己一眼就看懂得生意的公司往往都不错”这句话很有悟性哦。老巴也讲过，伟大的生意一般只要一个paragraph就可以说得很清楚。（2013-02-01）

其实愿意化繁为简的人很少，大家往往觉得那样显得没水平，就像买茅台一样，没啥意思。(2019-08-14)

看访谈确实是个很重要的方法，结合过去他们都说过啥，都是否做到了也可以看出来他们说的时候是真话还是套话。所以，看一个访谈是不够的，光看访谈也是不够的。（2010-11-09）

投资里最难的地方就是找不到可以投的“充分条件”，如果有的话，那电脑就可以比人脑厉害了。

投资里最难的就是没有具有“充分条件”的投资，只能从概率的角度考虑。越了解的公司，决策的把握越大，但从来没有100%的赢面。（2013-03-01）

股市上那些长期亏钱的大多属于不知道自己能力圈有多大的人（2012-07-28）

能力圈是：诚实对自己，知之为知之，不知为不知。有这样的态度，然后如果能看懂一个东西，那它就是在我能力圈内，否则就不是。（2018-09-30）

我现在管的钱的绝对值比老巴和芒格在我这个年龄时还要多呢，呵呵。不能和李路比，他比我年轻很多啊。

我和他们3个人的最大的不同确实有一点，那就是他们都是职业投资家，我是业余爱好者，对投资的时间安排比例会有点不同。

我们各方面需要学习的东西应该都很多，不过李路大概不需要像我一样还要花时间学英语了。（2011-01-04）

我和巴菲特懂得东西不一样。每一个价值投资者懂的东西可能都不一样。每个人都是在投他们自己懂的企业。这就是巴菲特讲的每个人都有自己的能力圈子。(2010-03-21)

我不太了解其他投资人都在干嘛。我觉得真正的投资者之间的交流是很少的，大家都在自己的能力圈内干活，不太需要交流。（2011-12-18）

我从来不认为自己介入过互联网或高科技什么的。互联网或所谓的高科技都只是工具而已，就像当年的铁路、公路、高速公路、航空等等一样。

举个所谓懂的例子：比如苹果，我在2011年买苹果的时候，苹果大概3000亿市值（当时股价310/7=44），手里有1000亿净现金，那时候利润大概不到200亿。以我对苹果的理解，我认为苹果未来5年左右赢利大概率会涨很多，所以我就猜个500亿（去年595亿）。所以当时想的东西非常简单，用2000亿左右市值买个目前赚接近200亿/年，未来5左右会赚到500亿/年或以上的公司（而且还会往后继续很好）。如果有这个结论，买苹果不过是个简单算术题，你只要根据你自己的机会成本就可以决定了。但得到这个结论非常不容易，对我来说至少20年功夫吧。能得到这个结论，就叫懂了。不懂则千万千万别碰，我有个球友320/7=46买了一些，结果一个回调，310/7就卖了（现在苹果加上分红可能早就超过200了），还跟我讲为什么要卖的道理，从此我不再跟他说投资了。（2019-05-20）

我认为老巴的＂安全边际＂实际上指的是理解度而不是价格。从10 年的角度看，买的时候比最低价贵30%其实没多少。（2013-03-02)

我对安全边际的理解是对公司的理解度而不是股票短期的价格波动。对一个伟大公司而言，有时候一点点价格差别10 年后看都不是事，但因为差那点价格而错过一个好公司就可能是大事了。（2020-10-15）

其实这个问题我想了很多年，一直没懂老巴说的安全边际是什么意思，但自己最后的体会就是这样，不了解的公司再便宜也可能不便宜哈。（2020-10-15）

有担心的时候就卖了吧，没人有什么办法让人能够拿住自己不懂的公司的。（2015-04-28)

当自己的股票下跌时有很想卖的想法时，多数是你买了自己不了解的公司。（2013-03-26）

我觉得应该是看懂生意比较难，看不懂的拿住比较难。大部分人拿不住是因为看不懂。真看懂了不应该拿不住。（2018-08）

再说一下关于“拿住”的观点：买股票（公司）和其曾经到过什么价没关，卖股票和买入价无关。不要老以为谁是“高手”，也不要老想着成为“高手”，老老实实找些自己能看懂的好公司，好价钱时买下拿着就好了。老巴讲过，最好的公司就是永远都不想卖的公司。一生找到几个这种公司，想不发达也难啊。（2015-01-13)

我的过滤器里有商业模式和企业文化两项，过不去的我就大概看不到了。Uhal 某种角度属于烟蒂。(2020-10-25)

其实净资产只是产生未来现金流的因素之一，所以我编了个“有效净资产”的名词。也就是说，不能产生现金流的净资产其实没有价值（有时还可能是负价值）。

阿里巴巴的企业文化是我在中国企业里迄今见到的写的最好的企业文化。拥有这么好的企业文化再加上已经找到的这么好的生意模式，阿里巴巴想不成功都不容易啊。这也是我愿意买Yahoo 的最重要的原因！（2010-04-04）

你看我几年前的说法，我认为阿里会是1000亿美金的公司，当然包括支付宝在内。觉得阿里是1000亿的理由是因为我认为阿里早晚能赚100亿或以上的。（2013-03-19）

说起孤独，让我想起当年买网易的时候。从开始买到网易跌破1块钱满3个月的那天总共两个多月的时间里，每天的买单可能有一半都是我的（每天只有几千股成交），当时确实感觉很孤独，尤其是最后一天，居然一下买了接近50万股（相对于现在的200万股）。据说那天卖的人是害怕3个月满了会被摘牌。买的那个人的想法非常简单，认为买的是公司，上不上市无所谓。孤独有时候确实价值连城。（2012-05-21）

股票是由每个买家自己“定价”的，到你“自己”觉得便宜的时候才可以买，实际上和市场（别人）无关。啥时你能看懂这句话，你的股票生涯基本上就很有机会持续赚钱了。如果看不懂其实也没关系，因为大概85%的人是永远看不懂这句话的，这也是这些人早晚会亏在股市上的根本原因。非常有趣的是，我发现其实大部分从事“投资”行业的“专业”人士其实也不是真的很明白这句话。（2012-04-14）

买股票和成本无关，买股票和其以前到过什么价无关。有关的东西永远只有一个，就是企业的内在价值。（公司未来现金流的折现就是公司的内在价值）想想周围有多少人卖股票的理由和成本的关系，以及买股票时有多少人会说这只股票曾经到过多少钱吧。（2012-06-26）

前面买得低再买就容易有心理障碍了。最重要还是“理性”吧，假设你今天刚刚结束冬眠，起来看看有啥股票可以买的，然后再决定。卖的时候也差不多这感觉。（2012-01-30）

接飞刀容易中招的原因是：人们在接飞刀的时候往往想的是这个股票过去到过什么价，而不是想的这个公司值多少钱。个人认为在买股票的任何时候，总是应该假设自己刚刚从外星来到地球，然后平常心地看这个股票该不该在这个价钱买，包括接飞刀的时候。(2013-02-01)

其实从长期的角度看，一点点价钱的差异远不如公司好坏来的重要。（2014-07-26）（603288 VS 600872？）

真正的好公司非常非常难找，所以绝不要因为价格有点儿高就卖掉，因为你非常可能会错失掉补回来的机会。而且拿着钱其实会增加犯错误的机会。从长期复利的角度看比较容易明白。（2014-08-30）

其实我对好价钱已经不太提了，合适价钱就好。（2019-05-20）

原则上，我觉得最好的办法可能是不择时，只想10 年后的情况，总体回报也可能是最好的。(2020-10-18)

投资非常像种田，是个结硬寨，打呆仗的过程，所以投资者就像农夫。投机则像狩猎，是个零和游戏，投机者之间互为猎物，非常刺激。(2020-11-20)

把公司叫票的人大概内心深处都是炒家，你不会真的在乎10年20年的，说了也没啥用哈。（2019-05-21）

很久以前，有人对我说，股市就是个赌场，我说不是，他坚持说是。我突然悟到：对那些说股市是赌场的人来说，那就是赌场！(2019-09-16)

对于投资和投机的区别，我有一个最简单的衡量办法，就是以现在这样的价格，这家公司如果不是一个上市公司你还买不买？如果你决定还买，这就叫投资；如果非上市公司你就不买了，这就叫投机。

行为上该怎么区别投资和投机呢？

段永平：其一，你是在动用大笔钱还是小笔钱。在我看来，投机有点像在赌场玩，不能下重注，也不可能赢大钱。投资的概念就是可以下重手，没有很高的把握，比如90%左右，就不应该出手。

其二，当股价下跌时，投机和投资的态度正好相反。投资者看到股价下跌，往往很开心，因为有机会买到更便宜的东西，而投机者想的是，公司肯定是出什么事情了，赶紧走人。

假如长期看好一只股票并持有，也想长期持有，但是短期内价格增长太快，超过了我自己对它的估值不少（业务本身近期并没有明显变化来支撑价值的变化），我应该先卖出等以后再买入吗？

段永平：我也想过这么做来着，谁不想赚差价啊，但这么做的结果基本上都是瞎忙半天还少赚了，所以以后就不再想干这种事情了。知其不可为也很重要啊。（2019-05-20）

段永平：呵呵，再说一遍，我认为抄底是投机的概念。买股票时参考过去到过的价钱是危险的。抄底主要是看过去到过什么价，然后掉到一定程度跳进去，有可能真的会跳进去出不来的，如果不知道买的是什么的话。（2010-05-09）

段永平：顺便讲一句，我个人认为抄底是投机的概念（没有褒贬的意思），价值投资者不应该寻求抄底。抄底是在看别人，而价值投资者只管在足够便宜的时候出手（不管别人怎么看）。

段永平：总觉得抄底是投机者的做法。我眼里没什么A股，美股市场，我只关心公司。（2011-08-18）

段永平：投资不需要任何勇气。投资做的是“两块钱的东西，一块钱卖给你”的生意，这不需要任何勇气，只需要你确信它是值两块钱的。反之，一个投资者，如果需要借助勇气，那么说明他正在恐慌。之所以恐慌，是因为他对投资产品的不了解，而这恰恰是与巴菲特“不做空，不借钱炒股，不做不懂的东西”的投资戒律相抵触的。需要勇气的都是投机。区别投资和投机这两种类似行为的一个有效办法就是，当股票价格下跌的时候，投资者不会感到恐慌和害怕，而投机者会。

买option 的逻辑有点问题。买option 长期而言一定会亏钱的，因为时间是你的敌人。投资最好的地方就是，时间是我的朋友。买option 的人里90%最后都是亏钱的。卖option 的则基本上是赚钱的。（2010-05-09）

我觉得卖call 最好是在所谓股价差不多时，既不怕股票大跌，又不舍得在眼前价钱全部卖掉，卖covered calls 是个很有意思的做法。(2010-08-12)

我不建议卖option！找个好公司不容易。不要为了那一点点premium失去拥有好公司的机会。(2019-11-18)

问题是不用闲钱对生活会造成负面影响啊。我从来都是用闲钱的。老巴其实也是。至少你要有用闲钱的态度才可能有平常心的，不然真会睡不着觉。（2010-04-23）

我觉得这不是心态而是理解的问题。如果你是从5年10年的角度看，你就不会每天跟着股市着急。（2010-04-13）

我现在也会每天看下股价啊，但心情不会受不好的影响。掉很多我会想着有没有机会加仓，涨很多我也可以开心一下嘛，所以涨跌都是好事。不过，我不是守在电脑前盯着屏幕看的那种。（2019-05-20）

在投资里心理学大概最有用的就是当别人恐惧时和当别人贪婪时你不要跟别人一样就行了。说到头还是回归本源，就是回到价值上。只要你投的公司是容易明白的生意，就不容易恐惧也不容易贪婪，心理学其实也就没啥用了。(2011-10-24)

　　《段永平投资问答录（投资逻辑篇）》读后感(五)：段永平投资问答录（投资逻辑篇）

　　

第一章 投资理念

投资的信仰：买股票就是买公司， 买公司就是买公司的未来现金流折现。相信长期而言股市是称重机。

对没有信仰的人而言， 股市永远是投票器。

信仰就是你骨子里真的相信的东西，是不会被某些事情动摇的。 比如长期利润及净现金流好的公司股价早晚会跟上来等。

每个人都有一颗投机的心，所以才需要信仰。

我对信仰的理解就是 “做对的事情”，或者说知道是“不对的事情”就别做了。人们热爱做“不对的事情”是因为这类事情往往有短期诱惑。

学会简单其实就不简单。

投资就是价值投资的意思，不然投资投的是啥？

公司价值是什么？ 就是公司未来现金流的折现。

未来是多久？就是直到永远的意思。

永远是多久？就是到公司结束为止。

公司结束是什么意思？就是包括卖掉在内的所有可能。

不懂企业的人绝对没办法看懂未来现金流。所谓懂的人，往往也只能看懂自己能力圈内的很少很少企业的未来现金流折现，而且还 一定是毛估估滴。

未来现金流折现只是一种思维方式，千万不要去套公式，因为没人可以真的确定公式中的变量，所有假设可能都是不靠谱的。只有在自己能力圈范围内的公司，投资人才能毛估估看明白。

没人真用公式的。说自己有公式还有参数的都是不懂甚至可能是骗人的，别理他们。

我自己从事企业经营只有10多年，之后开始投资到现在也差不多10 年。在这10年里在有兴趣的企业里我大致看懂了不到10家企业（被排 除的不算，投错的不算）重手投了5家，差不多两年一家。

超出一定量以后，投的企业越多赚的越少。

怎么才能看懂企业或者叫看懂企业的未来现金流？八仙过海，各显神通。

做对的事情最后会有好结果，或者说做错的事情最后会有大麻烦。 至于把事情做对则是个过程，有时候快有时候慢，需要投资者耐心等待。

所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流。比如生意模式、护城河、能力圈等等。（做对的事情）

所有有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。(如何把事情做对)

大多数人都是不容易open的，很难接受跟自己以前认识不同的东西。

现金流指的是净现金流，未来指的是公司的整个生命周期，不是3年，也不是5年。

折现率实际上是相对于投资人的机会成本而言的。最低的机会成本就是无风险回报率，比如美国国债的利率。有些人把自己生意中有限的资金投到股市里实际上往往是不合算的，因为其自己的生意获利往往比股市里的平均回报高。当然，多余资金投入无可非议。

通胀率不是机会成本而应该是“基本回报率”，在投资时其实无法考虑通胀率，但可以比较利率。也就是说，最小机会成本还是无风险国债回报。

区分所谓是不是价值投资的最重要，也许是唯一的点就是在投资者是不是在买未来现金流的折现。事实上我的确见到很多人买股票时的理由很多时候都和未来现金流无关，但却和别的东西有关，比如市场怎么看， 比如打新股一定赚钱，比如重组的概念，比如电视里那些个分析员天天在讲的那些东西。

在巴菲特这里我学到的最重要的东西就是生意模式。以前虽然也知道生意模式重要，但往往是和其他很多重要的东西混在一起看的。当年老巴特别提醒我，应该首先看生意模式，这几年下来慢慢觉得确实应该如此。 护城河是生意模式中的一部分，好的生意模式往往具有很宽的护城河。好的生意模式往往是好的未来现金流的保障。

知道自己的能力圈有多大往往比自己能力圈有多大要重要的多！安全边际（margin of safety）应该指的是能力圈而不仅仅是价格。在自己能力圈内的生意自己往往容易懂的多，对别人的不确定性往往对自己是很确定的。比如当年我投网易时，市场不看好的原因是很多人觉得游戏这个市场不是很大。而我自己由于在这个行业里时间很长，所以很确定这个市场非常大（但也不知道到底有多大，事实上最后的结果比我看到的还要大）。

不要轻易去扩大自己的能力圈。搞懂一个生意往往是需要很多年的，不要因为看到一两个概念就轻易跳进自己不熟悉的领域或地方，不然早晚会栽的。

我总是假设市场绝大多数情况下是非常聪明的，除非我发现市场确实错了。

绝大多数公司的未来现金流我也是看不懂的。看不懂的就不碰。有些公司的生意模式很好，但股价有时候太贵，那就只能等了。好在这些年来一直如此， 每隔些年就来个股灾，往往那时好公司也会跟着稀里哗啦的。

用我这个办法投资一生可能会失去无数机会，但犯大错的机会也很少(但依然没 办法避免犯错)。

千万不要以为股市是个可以赚快钱的地方。 长期来讲，股市上亏钱的人总是多过赚钱的人的。想赌运气的人还不如去买彩票， 起码自己知道中的机会小，不会下重注。我经常听见有人在讲哪只哪只股票赚了几倍的故事，可他们就是不说总的成绩，你懂的。

如何避免以为看懂实际又错了的问题？错误是不可避免的，但呆在能力圈内以及专注和用功可以大幅度减少犯错的机会。

折现是重要的概念。有些公司拿着很多现金却无法有效利用的话，实际上这些现金是在贬值的。最好的状况是在不用分红的前提下可以维持资产回报率。

大多数人其实不碰股票就是最好的投资，除非你认为自己确实有自己了解的好公司处在便宜的价钱。

很多年前，我和华以刚下过一盘围棋，有一块我感觉非常不舒服，复盘的时候我问他为什么我怎么下都觉得不对，然后他告诉我其实你这里怎么下都一样的，因为你前面下错了。

什么是“做对的事情”？

难道还有人明知是错的事情还会做的吗？看看周边有多少人抽烟你就明白了。为 什么人们会明知是错的事情还会去做呢？那是因为错的事情往往有短期的诱惑。其实，人们往往知道什么是错的事情，只要把错的事情停止做了，就离“做对的 事情”更近了一步。所以，“做对的事情”其实就是发现是错的事情的时候要马上停止，不管多大的代价都是最小的代价。把公司做好的秘诀不是做了什么而是不做什么。好的公司都一定是有一个长长的Stop Doing List，就是“不做的事情”。

什么是“把事情做对”？

把事情做对是一 个学习的过程，中间会犯很多的错误。如何坚持做对的事情，付出为了把事情做对的过程当中所需要付出的代价，其实是非常不容易的。在把事情做对的过程当中，其实是没有办法避免犯错误的，比如打高尔夫的人，是没有办法避免偶尔把球打下水的，能做的仅仅是如何能降低犯错误的概率。

我投资也犯过错，以后也还会犯。以前犯错可能是因为做了错的事情， 也可能是在做对的事情过程中犯的错。以后我犯的错的大概绝大多数会是把事情做对的能力上的问题。

在做对的事情过程当中所犯的错误和因为做错的事情 而带来的结果要严格区分开来。

从做对的事情的角度讲，投资里做对的事情就是买股票就是买公司，就是买公司的生意，就是买公司未来的净现金流折现。

从把事情做对的角度看，投资就是要看懂公司的生意，有些书也许是可以帮助你看懂一些生意的。

老巴的股东信是涵盖了两者的，如果反复看还是没帮助的话， 别的书估计帮助也不大。我本人是没看过啥书的，但做过企业对理解企业有很大帮助。

对的事情一 般来讲是指原则性的东西，而且往往是用什么是不对的事情来表述的。做对的事情在实际中往往就变成不对的事情不要做。比如，不做自己不懂的东西等等。

做对的事情的意思是，如果错了就改， 马上改的代价最小。

一般人总是觉得做什么是最重要的，其实最重要的是不做什么。每个人都多少知道自己能做什么，但往往不知道自己不该做什么。 如果每个人把自己干过的不应该干的事情不干的话，结果的差异会大大超出一般人的想象。

别人在做什么，那是没办法学的，因为每个人的能力圈不 同。

我是不教人做什么的，因为不可能教得会，所以我总是教人不要做什么。至于什么能做是每个人自己的造化，别人帮不了忙的。

巴菲特有今天，我个人觉得最重要的就是他很少犯“原则性错误”，也就是说，他认为他能力以外的事他坚决不碰。几十年下来，他犯的错远远少于同行，仅此而已。

把事情做对的过程往往是一个学习的过程，犯错往往是不可避免的。

道可学，术要练。先有道然后术才有用。

价值投资的“术”就是如何研究企业未来现金流（折现）的 问题。

聪明人知道如何把事情做对，但有智慧指的是要做对的事情。勤奋和天赋其实都没那么重要，做对的事情最重要。做对的事情是可以选择的。

在坚持做对的事情的前提下，把事情做对的能力是可以学习的，只要每天进步一点就行。

没人可以保证自己只做对的事情，所以需要建立stop doing list。

经营企业和投资一样，少犯错很重要。

千万别 拿时间不当成本，我见过太多聪明人忙碌一辈子也忙不明白的，原因大概就是没有自己的北斗星，凡事决策时都是从眼前利益着想，30年后的差异是巨大的。北斗星指的是价值观，就是要有 stop doing list。普通人坚持做对的事情的结果是可以很不普通的。

1、不做空

不做空，不借钱，不做不懂的东西。

卖空行为是投机行为，是愚蠢的。长期而言，靠做空成功的人极少。

泡沫的演化基于人性，没有人知道什么时候它会破裂，或在破裂之前它会膨胀到多大。

你会看到许多股票的价格远远超过其内在价值，股价是内在价值 5-10 倍的现象很普遍，但很少看到股价是内在价值10-20%的情况。所以，你可能认为做空很容易，但实际上不是。股票之所以常常价格高估，是因为背后有推动的力量。他们常常可以利用高估的股价来提升价值。例如，股票内在价值为10 美元，但交易价格是100美元，他 们可能会把内在价值提升到 50 美元，然后，华尔街会说:“看，我们创造了价值！” 这个游戏会继续下去，在这个游戏终结之前，作为做空者，你可能已经把钱耗光了。长期做多更容易赚钱，你不可能通过做空赚大钱，因为巨大损失的风险意味着你不能下重注。

芒格：做空并看着推动者把股价拉升是非常刺激的，但不值得去体验这种刺激。 不做空、不融资，想死就变得较难了。

“It’s dangerous to short stocks.”

做空时不光要面对基本面，还要面对市场的疯狂。任何人都可能会犯错，但做空犯错可能会会对无限风险。

世界上最郁闷的事情之一，就是你费尽力气发现了一个骗局（并且做空这个公司），但是眼睁睁地看着股价继续疯涨三倍，而且这些骗子们拿着你的钱弹冠相庆，而且你还要收到证券行的保证金追加通知。像这种郁闷的事情你哪能去碰呢？

不喜欢的公司避开就好了，千万不要去做空，因为看错一次会让你难受很久甚至一辈子的，尤其是那些已经是有钱的人们。

没人希望自己需要富两次的。

2、不用 margin（融资，保证金杠杆交易）

人们愿意做错的事情的原因是因为错的事情往往有诱惑。如果你这次赌对了， 那将会更惨烈地倒在下一个错的事情上。出来混总是要还的，用margin赚的钱大多最后都还回去了。要命的是很多人还得时候连本都没留住。

用margin会破产。巴菲特说过，他有很多很厉害的朋友最后都破产了，原因就是因为用了margin。

芒格曾经因为用margin出过很大问题， 两年内亏掉大部分身价（大概70年代的时候）。所以有了只需要富一次的说法。芒格大概可以算富过一次半的人了 。

把事情做对的能力只有在做对的事情时才能让时间站在自己的一边，不然早晚会出事的。

如果你懂投资的话，你不需要借钱，因为你早晚会有钱的。满仓的情况下就和我无关了。借钱是危险的，没人知道市场到底有多疯狂（向下或向上）。

老巴借的钱借期可达15到20年，不用抵押，利息极低，中间不需要还。作为有能力的人，这种钱还是可以借一点的。

现金流就是一切的底线。如果你有栋房子，每年租金纯收入为10万且没有其他任何任何支出， 这个时候如果你借10万块，告诉别人一年以后还，这种类型的借钱我觉得可以接受。

用杠杆炒房和用margin没有本质差别，但问题来的时候要更惨，因为房子的流通性一定会差些。

我不做长期有息贷款。这样在经济危机中才有最大的生存机会，我买房子都不贷款。

借钱和margin是有区别的。用margin就是融券，如果碰上大跌随时可能会被平仓。

借钱（margin）做股票是用你的其他股票抵押的，完全由broker控制，但市场大跌时他们会随时要求你卖股票还钱。股票市场有时会疯狂到无法想象，用margin的人一生也许只需要碰上一次市场向下的疯狂就可能会被wiped out。

用margin的人老的快， 投资总年头短，整个投资生命周期里赚钱少很多。

3.不做不懂的东西

巴菲特告诉我，小心航空公司。

每一家公司，你要真的把它彻底搞懂并不是件容易的事情。有时候经常看起来似是而非，你觉得懂了，实际上有些东西还没有搞懂。

We do not know what we do not know ，我们不知道我们不知道什么。以为自己知道了，其实呢还不知道，所以等到发现的时候已经有点晚了。

这些年，我在投资里亏掉的美金数以亿计，每一笔都是违背老巴教导的情况下亏 的，而赚到的大钱也都是在自己真正懂的地方赚的。

买自己不懂的东西是为什么85%的人可以在牛市熊市都亏钱的原因。没有比因为股票涨了很多而买入更荒唐的理由了。

4.不要走捷径（fast is slow 快即是慢）

价值投资是所谓投资的唯一一条路。不然你投啥？

如果你想走轻松的路，我保证它比艰难的路更长更痛苦。

5.不盲目扩大自己的能力圈

搞懂一个生意往往是需要很多年的，不要因为看到一两个概念就轻易跳进自己不熟悉的领域或地方。

股市上那些长期亏钱的大多属于不知道自己能力圈有多大的人。

会打Golf的人大概都知道，凡是想打远点 儿的时候都是最容易犯错的时候。

扩大能力圈本身没什么不对，但确实很难。

其实能力圈很难扩大的，至少靠读书不行。不过，多读点书能告诉自己能力圈有多大。

知道自己能力圈多大比能力圈有多大要重要的多。扩大自己的能力圈未必是明智的。

不要以赚钱喜，不要为亏钱悲，关键在过程。我经常看到有人跑到自己的能力圈以 外去做事情，回头安慰自己的话就是“扩大能力圈”是要付学费的。其实，对 大多数有能力投资的人而言，自己的能力圈里能做的事情实际上往往是足够多的，实在是没必要冒太大的风险跑到一个未知的地方去。

没有一定的能力圈就不应该开始投资。一个人的能力圈在40岁以前大概就定了，之后恐怕很难扩展。芒格讲，没见过40岁以下的价值投资者。

打Golf也有点类似的东西。我有个球友，球一直打得不错，很稳定，个子还比我高大概 7-8cm，就是开球距离比较短，大概比我短50码，所以和我打球时总是要输5-6杆给我。5 年多以前在我的一再鼓励下，他下决心一定要把距离提上去。当时我跟他的教练聊过，我说一定要 帮他把距离提高 20-30码。教练说这个很难。我说10码也好啊。教练 说这个也很难。这么多年过去了，我一直不是很相信教练的话。我的球友也确实很勤学苦练。5年多过去了，现在一开球，我的距离一般还是要比他远50码。 有时候觉得这个东西很神奇。

对行业和企业的了解（和理解有点不一样）总是可以提高的，但 人的思维方式和世界观非常难改变。

多看看老巴的东西确实有些帮助。无论如何，我们每个人都有个或大或小的能力圈，而且不管发生什么，一般最后大家都会回到自己的能力圈内的。我只是觉得主动在里面呆着比被打回来要好很多而已。

我从来没接触过制药行业，也不打算再花时间去搞懂了。我懂的东西虽 然不多，但小日子应该能过了，有时间要干些自己喜欢的事情。

6.不频繁决策（less is more 少即是多）

一年做20个决策，肯定会出错，那不是价值投资。一辈子做20个投资决策就够了。

人一生当中能有4-5次机会就很不错了。关键是，当机会出现时你是否能抓住。

按巴菲特和芒格的意思，一年出手一次就算很多了。仔细想起来，我过去如果能做到这一点，可能会多赚很多钱。总的来讲， 看准了出手就要狠。似懂非懂很难下手狠。耐心等待总是有机会的。

平均两年做一个大的投资决策的效果肯定比一年做两个更好。

芒格说过，伯克希尔·哈撒韦除去10个投资就是个笑话。

巴菲特：What we learn from history is that people don't learn from history. 我在历史中学到的唯一东西就是大众从未从历史中汲取教训。

便宜的股票当然是很难买到的，但早晚都会出现在市场上。茅台不是有过很便宜的时候吗？

过去四年里我只真正出手了一次，就是苹果，上一次出手是GE。

7.不做短期的投机

变现容易，进出方便，是绝大多数人投资亏损的首因。

8.对有负债的公司不太愿意重仓

负债多的公司我不买，除非我能特别懂。GE对我来讲是个例外，但GE的负债有点像银行的负债。

经营中借钱和买股票用margin没啥本质区别，常用最后大概率都会倒在上面的。

多数企业最后都是死在资金链断裂上。实际上绝大多数情况下这只是表象而不是原因。

能从自己的错误里吸取教训就已经很了不起了，能从别人的错误里吸取教训的都是天才。

第二章 投资理解

风险是决定是否投资的第一考量。 在自己懂的东西上投资最重要的就是能看到风险在哪。

不同的人由于懂的东西不一样而投资在不同的投资标的上是很正常的，没有孰优孰劣之分，但短期甚至长期回报有可能会不一样。如果对企业和投资都不了解的 人，当S&P500低的时候买指数也是个很好的投资办法。

真正懂价值投资的人永远是少数。

市场中存在着许多非有效性。这些格雷厄姆多德式投资者们一直以来都是从价格与价值之间的差异谋利的。当一个股票的价格受到华尔街 “羊群”影响，而被人们的情绪、贪念和恐惧把推向极端时，我们很难相信，它的价格变化是理性的。事实上，股票的市价往往是不合理的。

你必须具有一些知识，才能让你有能力去评估某个生意的真实价值。但你也不能 太过信任这个估值。这就是格雷厄姆所说的“安全边际”。例如，不要以8千万去购买一个价值8.3千万的企业。但你必须留有余地。当你建造一座可以承受3万磅压力的桥梁时，你只会让自己驾驶一辆不超过1万磅的卡车过桥。进行投资时，也是同样的道理。

自从50年前，本杰明·格雷厄姆和戴维·多德所合著的《证券分析》出版后，价值型投资早已不是什么秘密了。可是，在我自己运用它的这35年期间，没有迹象显示人们正转向价值投资法。这也许是人类的本性吧，人 们总喜欢把简单的事情复杂化。在过去的这30多年，学术界的各种研究正是与价值型投资背道而驰的。我相信这种趋势还会继续下去。市场上仍会出现价格与价值的巨大差异，而学习格雷厄姆多德式投资的人们将会继续从中受惠。

长期来看价值投资者赚到钱其实不是运气。

我从一开始就是个价值投资者。我买股票时总是假设如果我有足够多的钱的话我是否会把整个公司买下来。

买股票就是买公司，这一关不过，千万别说自己是价值投资者。

区分所谓是不是“价值投资”的最重要，也许是唯一的点就是在“投资者”是不是在买未来现金流（的折现）。

只有当你不再觉得华尔街神秘的时候，你才可能成为一个价值投资者。

索罗斯的东西不好学。老巴的东西好学，懂的马上就懂了。

Peter Lynch（彼得·林奇）是个能同时买几百只股票的人，林奇可以同时拥有1500只股票，学他会累死你。他是一个价值投机者。

Peter的做法实际上是属于短视，所以早早就白了少年头，投资也没法 做了。80 多的老巴依然威武啊，芒格87了还自己开车。林奇的东西可以看，但不要掉进去。感觉他像武侠小说里的剑术高手，但更高的高手是无招的。

最重要的不是Peter厉害还是巴菲特厉害的问题，说得是我们这些业余投资者能学谁的问题。我没办法理解一个搞不懂5只股票（5 个公司）的人如何可以靠投100只股票赚钱， 历史的统计也很清楚地告诉我们实际上他们确实做不到。

在A股中真正最后真正赚到大钱的还是那些价值投资者，和别的任何市场一样。

人们对投资“厉害”与否往往喜欢用某段时间的回报的比例来衡量，但这种衡量往往是不科学的，因为有很多因素会影响到短期的回报，如能力圈、margin、把握性、用功程度。

对于价值投资来说，其实最难的部分是那种人生态度和哲学。查理芒格曾说40岁以前没有真正的价值投资者。我想，也许他的意思是，心理年龄不到40岁的人，未曾经历真正的风雨和历练的人，是很难有这种超常的定力和淡泊的风骨的。

为什么推荐了正确的个股， 很多人也无法获利？

1）难在被怀疑被耻笑时候的坚持、自信与淡定。

价值投资人常常在短期内“赶不上潮流”，遗憾的是，这个所谓的 “短期”常常有可能甚至是几年的时间。

一个功力不够的价值投资者，常常自己也会被其他人的行为所影响和动摇。

作为价值投资者，如果不能对以上的事情淡然一笑，如果不能在自己深入分析调研并正 确判断的基础上坚持自己的投资纪律和原则，是无法坚守价值投资的。

2）难在逆势而为的理性、清醒与忍耐

在大牛市中持有现金，正像在大熊市中满仓尖叫一样，是需要理性与勇气的。

价值投资者也是理性和聪慧的人，但却把自己归入了逆势而为的小众（因为90%的股票投资者都亏钱，所以绝大部分人是错的)），长期忍受别人的误解、忽视、嘲笑甚至谩骂，你觉得这很容易做到吗？

3）难在自省与分清对错

价值投资者必须仔细分辨别人的理由和意见，并自行做出正确的分析和判断。自信与自大，坚持与偏执，只有一线之差。而这一线之差可能会让人破产。不自省的价值投资者的固执己见也许会导致致命的错误。我最佩服巴菲特的一点是，他总是敢于当众承认自己也会犯下愚蠢的错误。但同时，他坚定地遵循自己认为正确的决定，比如不涉足科技股，持有可口可乐和逆势加仓富国银行。他判断对错，并不是基于市场的反应和短时间的涨跌，而是真正从企 业自身来判断，并基于自己铁的纪律。

4）难在目光长远而不急功近利

多数人是带着一夜暴富的梦想来到股市的。我曾经调查过不少人的预期平均年收益，有的人不好意思的告诉我50%，有的人信心满满地说100%，有的人甚至说， 争取干三年就实现财务自由。他们没有算过的是，世界上最富有最传奇的职业投资人，他们十几年或者几十年的年平均投资收益率也就是20%多。然而就是这20几个点的收益，让他们的财富得到了几千倍的增长。巴菲特在他30岁的时候， 资产只有 100万美金，40 岁的时候，资产只有2000万美金，可是在他80岁的 时候，资产已经变成了400多亿美金。如果 你在现在投资10万元，并保持25%的年收益率，10年后，你的资产会变成93万，40年后你的资产会变成7.5亿。想一想，那些急功近利的投资人，有多少人能在 40 年能获得这个成绩？

对于真正的价值投资者，他的投资目标或纪律是什么？理智的价值投资者很少有人敢定下25%的年收益目标。通常，价值投资者的基本目标是保住本金，杜绝损失。更进一步的是，跑赢通胀。更高级的价值投资目标就是跑赢指数。90%以上的投资者是无法跑赢指数的，而这也包括那些广大的基金从业者。

不要预测短期的股市形势。

如果让我做一个最大胆的预测，我也只敢说，中国以及世界的经济，在长时间的 轨迹中，应该是螺旋向上的;历史的车轮不可阻挡。在过去 100 年中的科技和经济发展，比过去10000年的贡献都要巨大。我可以很保守的说，在未来的50年、30年甚至10年之内，中国以及世界的经济发展会比现在要更好。然而连这个我都不敢和人打赌，因为一场天灾、一场战争或危机，也许会毁了文明的进程。但是话说回来，也许那个时候连人类和金钱都不存在了，也不存在投资和股票的问题了。

价值投资里最重要的一点就是“理性”，能够理性地看待面临的一切就更有机会分清对错。

除了价值投资，没有更容易的方式去投资了。 价值投资难吗？我倒是觉得“看图看线”其实真的有点难，就像在赌场里看图看线一样。

投资很简单但绝不容易，simple but not easy。

简单指的是“原则”很简单，就是不懂不做。不容易指的是理解搞懂生意不容易。要能搞懂企业就算看一吨的书也不一定行。

沃伦·巴菲特说，你买一只股票的时候，其实就是相当于你在买这个企 业或者买它企业的一部分。那么这个企业所谓的价值其实就是它折现的这个价 值，就是你把整个企业它的这个整个生命算下来他们总共能够值多少钱，你把它折现到今天，考虑到利息、复利，如果你现在买的价格是低过它的价值的，你就 可以买。

这个东西很简单，但是它非常难。大部分人在投资的时候，并不试图去了解企业。看懂一家公司不会比读一个本科更容易。

要判断出一个好的生意模式是要花很多年的，而且经常是很多年以后依然是雾里看花。

要看懂一门生意确实非常艰难，需要长时间的专注。

一个好的 golf 运动员（其他的运动大概也差不多）一天大概要练8到10个小时的球，常年如此，简单而枯燥但绝对不容易。

买股票就是买公司。

公司长期的发展确实不是一件容易的事情。所以大部分人最后在股市上赚不到钱是非常合理的。

怎么才能找到好公司，这本身和巴菲特关系就不大，因为每个人的能力圈不一样，受过的训练也不同。好的职业运动员没10年8年的训练是不可能的，好的投资人也一样。如何“把事情做 对”是需要很多年的训练（理解）的。

知道道理和真正懂（付诸实施）是有很大差别的。

理解价值投资不等于就能在股市上赚到钱，就像知道要“做对的事情” 的人不一定具备“把事情做对”的能力一样。

我认识的一个投资“前辈”，30出头时投资就很成功了。他15岁从中国台湾来美国读中学，然后上大学，然后研究生，然后去了美林，3年后离开美林去了家房地产公司。在房地产公司期间发现一家上市的房地产公司生意很好但股价很便宜。于是他就开始慢慢买，同时密切跟踪这家公司，在3年的时间里利用每个周末开车几乎跑遍了这家房地产公司的所有已建和在建工程，最后陆陆续续买了100多万股（在一块钱上下）。后来这家公司最多时一年赚20多块，109块时被私有化的。如果能够像他那么专注于一家公司的生意，任何人都有可能成功的。

要学会什么是好生意，最好的办法就是去做个生意，别的办法都要比这个慢而且不扎实。

最早黄峥还在Google时是有过打算想和我一起做投资的想法的。但后来他总是觉得自己没有经营过企业，老是觉得自己在某个地方差点啥，最后就坚决地回去了。当时给了我一个无懈可击的理由：美国的中餐不好吃。我当时觉得作为独子的他内心真实的理由可能是因为他其实就是个孝子，不想离爸爸妈妈 太远而已。

任何东西要做好了都需要有扎实的功底。“价值投资”就 是买企业未来利润的意思，不懂企业就根本没办法做到这点。没人懂所有的企业。

价值投资不是个公式。如果有个公式可以赚大钱的话，那所有人都会用这个公式，然后赚大钱的就是卖公式的人。其实现实中就有很多人是靠教人看图看线赚钱的，但他们不靠看图看线投资赚钱。对价值投资的理解需要很多年，同时还真是需要有点悟性才行。

价值投资教不会的原因是因为大多数人在大多数情况下是封闭且没有逻辑的，如果不肯学的人又如何能学会呢？口口声声说价值投资的人有很多其实骨子里并不是真的理解价值投资，一到关键时刻就不行了。学价值投资不会比学钢琴容易。当一个弹钢琴的人到可以靠弹钢琴赚钱的时候，要花多少工夫？要 靠投资赚钱所花的工夫不应该少过弹钢琴吧？

价值投资是最容易赚钱的办法，因为别的投资办法只会更难。

关于学习怎么投资的书，我觉得最重要的书是巴菲特写给股东的信，其次是巴菲特平时的言论。

把巴菲特说过的所有东西都看20遍（如果一遍看不懂的话），再悟20年，就知道自己有没有可能做好了，已经懂的例外。

如果你真看懂了，你就可以开始了。该讲的老巴都讲了，别人谁讲的都不重要，能不能理解完全看自己的悟性和造化。

直接听的好处是，听到的东西是原汁原味的，对真正理解可能有帮助。

CCTV《对话》：巴菲特和芒格，这节目做得很不错。

投资开始的越早越好，不要想着马上赚大钱，一定要记得老巴那句话：慢慢地变富。

我是个很普通的人，做的事是每个人都能做得到，只是我和他们的心态不同，譬如想快速致富。

大多数基金都很难真正做到价值投资，主要是因为基金的结构造成的。由于基金往往是用年来衡量考核，投资人也往往是根据其上一年的业 绩来决定是否投进去。所以我们经常看到的现象是往往在最应该买股票的时候， 很多基金却会在市场上狂卖，因为股东们很恐慌，要赎回。而往往股价很高时却有很多基金在狂买，因为这个时候往往有很多股东愿意投钱进来。基金大部分是收年费的，有钱时总想干点啥，不然股东可能会有意见。 基金一般而言很难搞价值投资，因为一年（甚至一季度）一考核的机制是很难不做短线的。

一辈子悟不出来的多数都是由于自己拒绝去想长远的 东西，短期的诱惑实在是太多了。

我不知道什么人适合做投资。但我知道统计上大概 80-90%进 入股市的人都是赔钱的。如果算上利息的话，赔钱的比例还要高些。许多人很想 做投资的原因可能是认为投资的钱比较好赚，或来的比较快。作为既有经营企业又有投资经验的人来讲，我个人认为经营企业还是要比投资容易些。经营企业总是会在自己熟悉的领域，犯错的机会小， 而投资却总是需要面临很多新的东西和不确定性，而且投资人会非常容易变成投机者，从而去冒不该冒的风险，而投机者要转化为真正的投资者则可能要长得多的时间。

我问过巴菲特在投资中不可以做的事情是什么，他告诉我说：不做空，不借钱，最重要的是不要做不懂的东西。这些年，我在投资里亏掉的美金数以亿计，每一笔都是违背老巴教导的情况下亏的，而赚到的大钱也都是在自己真正懂的地方赚的。

投资是个非常有趣的工作，如果你真准备好了，那就来吧。

不能 理解公司行为的人最好不要碰股票。股市上大多数人最后都亏钱是有道理的，原因大概就是他们无法理解“拥有公司”到底是什么意思。当你还需要问怎么理解公司是什么的时候，最好别碰投资。

巴菲特曾说过，他的投资理念 85%来自格雷厄姆，15%来自费雪。格雷厄姆的投资理念非常量化，教你如何寻找廉价股票， 依然适用于当前市场，但是它更适合小规模投资。随着巴菲特掌管资金的增加， 他越来越多地采用费雪的投资理念：寻找优质企业，而不是一味地追求廉价企业。

小资金的人对企业的理解一般也容易弱些，不 容易看懂伟大、优秀、以及普通企业的区别，所以多数人都是容易从烟蒂开始的。只有很少的人最后会真正悟到投资的道理，并同时具备看懂伟大企业的能 力。

不赞成小额投资者投苹果，像苹果这种公司在目前的状况下很难有10倍或更多的回报。小额投资者也许应该关心自己明白但没有那么多人关注的公司，如果能找到这种公司的话，应该比苹果这类公司的回报好。

找小公司也是要找那些商业模式好，企业文化好， 但规模和市值都比较小，大家还没发现的那种。多数小额投资者投小公司有机会情况会更糟，因为小公司往往资料比较少，小额投资者更 容易中招。但假如我自己作为一个小额投资者（依然比较懂企业），如果有时间的话，我会努力去找那些我认为大有前景的小公司（这个做法就叫做风投），这样回报会高不少。

如果你真的能抓住市场的错误定价，你就已经不是小资金了。我认为“慢慢的变富”其实是最快的办法。

如果一个人还不是很了解投资的话，最好不要去做职业投资人。除非你是Tiger Woods这种水平的球手，不然当职业高尔夫球手太辛苦。

如果专职做投资手里还没有很多钱，想不做短线都很难啊。

投上市公司的钱就应该是闲钱，如果自己能找到生意，那当然应该投自己的生意。

投上市公司的内在道理是一样的，差别是不用自己费力去经营而已，很多时候甚至还能请到比自己更能干的人去经营。

如果作为一个薪水阶层，因为短期在股票上突然赚了很多钱，你把所有工作都辞掉跑来做投资，我认为是一个不太明智的选择。

假如你一 年的收入是10万块钱，你现在有100万你去做投资，那么你的投资是不是一年能够保证你有 10万块钱的回报，我认为是不可以保证的，因为全社会的平均回报是不到这个数字。

大部分人确实不应该碰股票市场，问题是有多少肯承认自己就是那部分人呢？当然，不管承不承认，结果都是一样的。

巴菲特：对大多数投资人而言，在（美国）指数便宜的时候投资指数是最好的办法。

股票市场里大部分“投资者”都是没希望的，牛市熊市都一样。好的投资者在哪个市场最后都能找到机会。

其实什么股票都不买的人都是赢家，比85%的人要强。

巴菲特：时间是优秀企业的朋友，平庸企业的敌人。

我在投资里用定性分析确实比较多，这也是我和华尔街分析家们的区别，不然我怎么有机会啊。

定性分析可能是价值投资里最难的东西。赚到几十倍甚至更多的股票绝不是靠估值估出来的，不然没道理投资人一开始不全盘压上。正是由于定性分析有很多不确定性，所以多数情况下人们往往即使看好也不敢下大注，或就算下大注也不敢全力以赴。

先定性后定量。从十年或以上的角度看，定量分析很荒唐。

未来现金流的定性分析比定量分析要重要的多，用公式的人往往会陷于细节而忽略整体。

宁要模糊的正确，也不要精确的错误。

人们可能很容易知道茅台10年后大概能赚多少钱，但无法准确知道10年后的某一年能赚多少，也没必要知道。对苹果这类公司则更是如此。

长期而言（10年20 年或以上）坚持只投好的商业模式，好的企业文化的公司大概率上是会有比较好的回报的，而且这种投资方法让人很愉快，不需要整天瞎操心。简言之，投资人每次做投资决定时如果想的是10年20年的事情，最后的结果很难不好。要找到自己能想清楚10年20年的公司是非常不容易的，一生有那么10个8个机会就非常非常好了。

“价值投资就应该长期持有”的说法是对价值投资的误解。误解最大的莫过于“长期持有就是价值投资”了。

很多人把长期持 有当成价值投资的唯一特性了，大错特错。长期投资不一定是价值投资（死抱一只股票）。价值投资的长期持有是在买对股票的前提下才成立。

“被套”的意思是指有些人本来指打算拿10天的股票，结果因为“亏钱”了而决定改为拿10年，这种决定往往会让人亏更多。不打算拿10年的股票一定别去打算拿10天，不然就是“炒”了。

如果是好公司才值得在好价格时买进并长期持有。当然，好价格并不一定是抄底的价格（如果是当然好）， 好价格指的是10年后回头看：哇塞，那真是好价格。

如果自己觉得10年以后自己认为肯定不好的公司就不应该现在去买。

有些公司10年或20年以后肯定不大行是可以看出来的。

如果你能用10年的眼光看，人们眼里的不确定性其实远没有想象的那么高。

你说某只股票贵，how do you know？站在现在看10年前，估计什么都是贵的。你站在10年后看现在，能看懂而且便宜的公司，买就行了。

我并不懂通常意义上的估值。我一般只是想象如果某个公司是个非上市企业，我用目前的市值去拥有这家公司和我其他的机会比较，哪个在未来10年或20年得到的可能回报更高（这里的回报是指公司的盈利而不是股价的涨幅）。所以，我能看懂的公司非常少，亏钱的机会也非常少，最后的结果自然是不错的。A 股里我从若干年前就基本只拿着茅台，脑子里总是想着10年后茅台会怎么样，所以也容易拿得住。我并不在乎别人这一时期赚了多少钱，我只考虑自己的机会成本。

看的越短，投资越难。投行经常需要写报告，对错没关系，但不写的话分析师就没法混了。分析师的报告大部分都是胡乱拼出来的。后来我突然明白为什么他们可以做一辈子分析师也退不了休的原因了。

知道什么会发生比知道什么时候会发生要容易的多。很多事情，不管是好事还是坏事，给它10年，大概率就会发生了，三年则未必。

第三章 Golf和投资

打球和投资一样，最重要的是避免犯错，尤其是犯大错。只要少犯大错，成绩总是不错的。

高手和其他选手的差别就在错误率低而不是能打出多少好球来。

很多人在这次金融危机中都有一些再也回不来的重伤股，巴菲特一个也没有， 这绝对不是偶然的。

Golf你不能说这杆我还没想好，所以我现在不想打。投资你永远都可以说我还没想好，我不想做什么。投资和当运动员最大的不同是受体力的影响小，80 多岁还可以干。

投资是个很有趣的行业，有些业余的有机会比有些职业的做得好，别的行业很难见到这种情况，体育里基本不太可能。

什么是看懂一个公司？就是认为自己大概能看懂其商业模式及未来的现金流（折现）。

投资实际上是个概率事件，真正“懂”的人犯错误的概率低，最后的回报高。很多时候不能简单地用某人对某只股票的行为来判断他对投资的理解。

看懂了一家公司的最简单的标准就是你不会想去问别人“我是不是看懂了这家公司”。懂的标准是怎么涨你都不想卖，当它大跌的时候你非常想再买多些， 而不是到处打听“发生什么事了”，或者老想着要卖掉。如果因为自己买的股票跌了而兴奋的话（不是讲的心理因素），对价值投资的理解就可能有进步了。

没看懂的公司比较容易鉴别，就是股价一掉你就想卖，涨一点点你也想卖的那种。

昨天问一炒股朋友：最近股市暴跌了，睡眠怎样？他说：像婴儿般睡眠。我说：不愧是高手，这都能睡得着！他沉默半响道：半夜经常醒来哭一会再睡。

懂不懂只有自己才知道，任何别人都很难评价。

你能真正忽略市场的波动，聚焦在生意上。想象你打算买一家公司，拿着10年都 不上市你依然能睡好觉，那你大概就懂了。

原则上凡是你能力圈内你觉得好的企业都是可以投资的，所以并不是说什么行业就一定不能 投资，而能力圈的大小要看你的经历你的知识等等甚至要看机缘，也许你看了10年都没看懂但是某一天突然通了也是有可能的。

那么能力圈内的公司要怎么去分析呢？巴菲特也说了好的生意模式，好的管理层，好的价格。

除非你喜欢这家公司的商业模式，不然就不再往下看了。好的商业模式的很简单，就是利润和净现金流一直都是杠杠的，而且竞争对手哪怕很长的时间里也很难抢。

商业模式经常要看的东西不外是护 城河是否长期坚固（产品的差异化的持续性，包括企业文化），长期的毛利率 是否合理（产品的可替代性），长期的净现金流（长期而言其实就是净利润） 是否满意。

不好的公司文化时间长了一定会伤害到企业自己，而且不好的企业文化一旦建立就很难去掉了。

买一只股票往往要很多理由。不买的理由往往就一两个就够了。

文化二字，基本上可以解释败事有余的“事情”。

如何判断企业文化好与坏，标准或者共性是什么？就是企业行事是以利益还是以是非为标准。

听其言观其行。看这家公司过去都说过啥都怎么做的。我经常会用拟人化的角度去想一家公司。我不想打交道的人我也不想投资他们的公司。

我评价企业的主要标准就是其健康度，其他都相对次要。

生意模式和 企业文化，这两样东西中任意一样我不喜欢我就不会再继续看下去。

关注企业应该只能从关注产品开始。

我投资只是为了好玩，所以一般只关心有自己喜欢的产品的公司。从这类公司里找投资目标是件很享受的事情——既享受产品，又享受投资带来的回报。

我一般不太选股，除非某只股票因为某种原因跳到我眼里。我采用的大概叫“守株待兔法”，没有太系统的办法，也不每天去找， 碰上一个是一个，反正赚钱也不需要有很多目标。一年有一次机会就很好了。当然，有主意以后执行起来还是很花时间的。

有时候你感兴趣的目标会自己跳到眼前的。当然前提是我还是挺关心的， 总是会经常看看各种东西，有时和朋友聊天也会有帮助，每天聊可能就有坏处了。

我不太会对一个自己完全不了解的公司有兴趣，除非有个什么理由吸引我。

了解每个公司的办法可能都不太一样，我一般用排除法，发现不喜欢的东西就离开了，所以最后能留下的目标很少。没办法了解的公司就不碰了。

好公司出来时你会知道的。如果你一直关注的话，好公司出现时你就有可能会意识到了。

看年报是了解企业的一个必经的路径。

如果是完全新的公司，我会花些时间看财报。对比较了解的公司，财报以外的变化我觉得可能更重要些。当然，财报一直都是要看的。虽然一般很少有看了财报就能决定投资的机会，但看财报毕竟是开始了解企业的第一步。如果你所有公司的财 报都看不懂，那最好还是不要做投资的好，不然时间长了一定会亏的。看财报最重要的就是剔除不想投的公司。

想了解上市公司老板根本不需要面对面接触，现在internet这么发达，想听其言观其行实在是方便的很。

搞懂一个公司实际上是没有公式的。

很多人拜访公司是为了了解公司 短期运营的状况，这种心态对长期投资的帮助不一定大。

right business + right people + right price + time = good result

虽然这个不是投资的充分公式，但好结果却是个比较大概率的事件。

郎咸平根本就不懂企业。

当命题「若 A 则 B」为真时，A 称为 B 的充分条件。当命题「若 B 则 A」为真时，A 称为 B 的必要条件。当命题「若 A 则 B」与「若 B 则 A」 皆为真时，A 是 B 的充分且必要条件，同时，B 也是 A 的充分且必要条件。充分且必要条件，亦可以简称为充要条件。当命题「若 A 则 B」为真，而「若 B 则 A」为假时，我们称 A 是 B 的「充分 但非必要条件」，B 是 A 的「必要但非充分条件」；反之亦然。

“投资界”总是有人试图找出一种不用懂企业就可以在股市上赚钱的办法，他们永远都不会找到的。 如果能找到的话，这个办法应该早就找到了，那现在投资界赚钱最多的一定是数学家。

企业业绩的持续上涨未必一定会导致股价上涨。

投资里没有充要条件，就是没有数学公式可以用的意思。投资里最难的就是没有具有“充分条件”的投资，只能从概率的角度考虑。越了解的公司，决策的把握越大，但从来没有100%的赢面。

安全边际应该指的就是你自己的了解度。

投资并不需要高深的数学，但基本的概率概念还是需要的。

股市上那些长期亏钱的大多属于不知道自己能力圈有多大的人。认为 自己不懂股票而不买股票的人们是不会直接被伤害的。

知道自己的“能力圈”有多大比“能力圈”本身有多大要重要的多。

“能力圈”的意思就是你能够判断未来现金流折现的范围。

巴菲特讲的能力圈子指的就是每个人都有自己有限的了解范围。每个人总是有些东西懂有些东西不懂。所以投自己懂的东西就容易知道价值，就知道什么叫便宜，就有机会赚钱。如果你觉得心虚的东西就是投机， 投机当然也有赚钱的时候，但风险大，睡不好觉。

能力圈不是拿金箍棒在地上画个圈，说待在里面不要出去，外面有妖怪。

能力圈是：诚实对自己，知之为知之，不知为不知。有这样的态度，然后如果能看懂一个东西，那它就是在我能力圈内，否则就不是。

投资并非一个智商为160的人就一定能击败智商为130的人的游戏。

智商高的人未必知道自己的能力圈边界在哪里，但智商高的人可能往往容易越出自己的能力圈。

对你的能力圈来说，最重要的不是能力圈的范围大小，而是你如何能够 确定能力圈的边界所在。如果你知道了能力圈的边界所在，你将比那些能力圈虽 然比你大5倍却不知道边界所在的人要富有得多。

我觉得我和巴菲特不同的地方主要是能力圈不一样。巴菲特有很多保险和金融的投资，我基本没有，因为我还不懂，总觉得不踏实。我投了一些和internet相关的公司，巴菲特没投过，因为他不懂。他认为可口可乐是人们必喝的，我认为游戏是人们必玩的。

学老巴最重要是学他的原则，毕竟每个人的能力圈不同。就像我敢重仓苹果，老巴大概不会一样。崇拜任何人都是不对的。我有个朋友在BYD上亏了很多钱，我问他为什么买BYD，他说老巴都买了，这种学法是会出事的。我没买过 BYD，虽然一直有兴趣 看，但一直没看出买的兴趣来，所以老巴买不买对我完全没影响。

巴菲特公司还有其他人管投资，老巴是放权给他们做的，但他们的理解有时候和老巴会不完全一样，所以 大家看到的老巴的持股未必一定就是老巴的风格。其实BYD就不是老巴的风格，GM也不是。在石油公司上老巴也认为自己犯了一个几十亿美金的错误（把中石油上赚的钱亏进去很多）。我没买过中石油，也没买过比亚迪。但是如果中石油回到当年巴菲特买的价格，我会毫不犹豫跳进去，因为我后来看懂了。如果比亚迪回到当年巴菲特买的价格，我还是不会买，因为还是不懂。

投资必须是理性的。如果你不能理解它，就不要做。要耐心等待自己能力圈内出现投资目标。

我不太关注能力圈外的企业。

不做空、不借钱、不做自己不懂的东西。只有不懂的东西才会恐惧，不懂不做就没什么可怕的了。

我选股不厉害，是业余级的，花的功夫太少。但我犯错的机会的确是大师级的，不懂就是不碰。

新股往往没办法搞懂。

今天在网上看到有人说跟着我买阿里，说这话的人都是投机分子！自己不懂的东西千万别跟着别人投。反过来，自己懂的东西不怕别人不喜欢。

买了怕价格掉下来的投资最好离的远远的。如果你买啥都怕掉下来，请远离股市。

当你需要别人指点你买的票的时候，你自己多数是在赌。

不要轻易去“扩大”自己的能力圈。搞懂一个生意往往是需要很多年的，不要因为看到一两个概念就轻易跳进自己不熟悉的领域或地方，不然早晚会栽的。会打Golf的人大概都知道，凡是想打远点儿的时候都是最容易犯错的时候。

投资最重要的是投在你真正懂的东西上。投在你真正认为会赚钱的地方（公司）。我对赚钱的定义是：回报比长期无风险债券高。

如果一个人一辈子能看懂一次就可能表现比 95%的人好，如果一个都看不懂也可以表现比80%的人好。

一个人是否了解一个公司能否赚钱，和他的学历并没有必然的关系。虽然学历高的人一般学习的能力会强些，但学校并不教 如何投资，因为真正懂投资的都很难在学校任教，不然投资大师就该是些教授了。 不过在学校里可以学到很多最基本的东西，比如如何做财务分析等等，这些对了解投资目标会很有帮助。无论学历高低，一个人总会懂些什么，而你懂的东西可能有一天会让你发现机会。 我自己抓住的机会也好像和学历没什么必然的联系。比如我们能在网易上赚到100多倍是因为我在做小霸王时就有了很多对游戏的理解，这种理解学校是不会教的，书上也没有，财报里也看不出来。我也曾试图告诉别人我的理解，结果发现好难。又比如我当时敢重手买GE，是因为作为企 业经营者，我们跟踪GE的企业文化很多年，我从心底认为GE是家伟大的公司。

找自己懂的好公司，别的不要太关心。好公司便宜的时候买。

我对银行没恐惧感，但确实看不懂。

我能力圈小，能看懂的东西太少了，这些年确实没发现什么能让我用苹果或茅台去换的公司。

我对安全边际的理解是，自己对要投资的生意的了解度（而不是价钱/股票短期的价格波动）。对一个伟大公司而言，有时候一点点价格差别10年后看都不是事，但因为差那点价格而错过一个好公司就可能是大事了。

自己觉得风险越小的投入的比例就可以越大些。比如，在觉得苹果很有投资价值的同时，虽然觉得乔布斯如果离开对苹果一段时间里（比如3-5 年）影响很小，但没有绝对把握，所以就把投资上限设在30%。 如果乔布斯现在35岁且身体很健康，其他条件不变的情况下，我可以投80-90%进去。

自己不了解的公司，再便宜也可能不便宜。

如果你只对一家放心，觉得这家肯定能给你自己觉得可以接受的回报，那你把所有钱放里面也是无可厚非的——比如全部钱存在银行。

我通常比较集中于比较了解的公司，比如苹果，茅台。但也会买一些自己觉得不错但又觉得有些了解不那么透的公司，这种公司放的比例一般会很小。

投资多元化是个伪命题。所谓投资多元化指的是理财。

分散，跟投资没啥关系。那叫理财，它根本既不是投资甚至也不算投机，他就是理财，理财就是希望大势 涨我就跟着涨，所以你就撒胡椒面撒下去，拿个大黑猩猩往墙上扔飞镖，这是最典型的例子。

理财是鸡蛋太多，放进不同的篮子里，通过盈亏平衡达到保值的目 的。而对于投资而言，一旦认准了好的篮子，就不存在鸡蛋太多的问题。

投资就是说你去找到一个好的公司，然后你把你的钱投到一个你认为最 好的公司里头，既然你认为他最好你只投了一小部分，然后把剩下的钱投到你认 为不够好的公司里头，这逻辑上就是错的。我投网 易的时候，就是把我当时能够动用的钱都投进去了。

看懂生意比较难，看不懂的拿住比较难。大部分人拿不住是因为看不懂。

当自己的股票下跌时有很想卖的想法时，多数是你买了自己不了解的公司。

最好的公司就是永远都不想卖的公 司。一生找到几个这种公司，想不发达也难。

只要做好准备，在人生中抓住几个机会，迅速地采取适当的行动，去做简单而合乎逻辑的事情，这辈子的财富就会得到极大的增长。这种机会很少，它们通常会落在不断地寻找和等待、充满求知欲望而又热衷于对各种不同的可能性作出分析的人头上。 这样的机会来临之后，如果获胜的几率极高，那么动用过去的谨慎和耐心得来的资源，重重地压下赌注就可以了。

第四章 财务理解

我看财报主要用于排除公司，也就是说如果看完财报就不喜欢或看不懂的话，就不看了。

关心什么看什么或者担心什么看什么。

如果是完全新的公司，我会花些时间看财报。对比较了解的公司，财报以外的变化我觉得可能更重要些。

我自己确实很少看财报（没有巴菲特用功），主要是觉得有点繁琐。但是，我关注的公司是一定至少会找一个或以上的我了解和信任的人看财报，然后回答我关心的一些数据。比较在意的数字是几个：负债、净现金、现金流、开销合理性、真实利润、扣除商誉的净资产。

我在乎利润、成本这些数据里面到底是由哪些东西组成的，你要知道它真实反映的东西是什