《超额收益》的读后感大全

　　《超额收益》是一本由刘哲著作，中国铁道出版社出版的平装图书，本书定价：55，页数：356，特精心从网络上整理的一些读者的读后感，希望对大家能有帮助。

　　《超额收益》读后感(一)：简单清晰的价值投资体系及估值

　　本书，至少，对我的启发不是一般的大。以前也看过不少价值投资类的书，但一直没有系统弄明白价值投资及估值的体系，以前看的书，要么不系统，要么，要么就是复杂的看不下去。这次看您的书，主要是冲着第7章 系统的价值评估 这一章来的，通过一段时间的学习，以前看的概念性东西已经在您的构架下慢慢理解到了一点实质的东西，比如，任何估值方法，其实都是对未来公司现金流的折现(似乎本质都是一样的，PE PB DCF PEG只是根据不同的公司、不同的阶段采用的外在形式不一样的工具或方式而已)、公司价值的区分等。目前感觉快接近投资的真正面目了，或许能够通过此书中揭开它的面纱。事实说明，能读此书，对我是一生之幸事。

　　《超额收益》读后感(二)：超额收益

　　本书是一本难得投资入门书籍，既有理论又有实例，称得上图文并茂。正如前文所说，本书还是有一定深度的，需要读者具备相关知识同时还要有一定的思考。举个例子，P257提到为什么有息负债越少越好。之前看到各种教材都说负债率一定要低，但是不明白为什么要低。文中寥寥几句就解释了这一问题，并且这个解释跟实际情况相符。

　　书中第八章叫股价趋势的含义，算是技术层面的东西。有意思的是，本书副标题叫做“价值投资在中国的最佳实践”。作为个人投资者，技术分析还是要学习的。因为，实现价值的方式就是价值回归，价值回归的过程可能很快也可能很慢，甚至压根就不回归了，这个时候你怎么办？目前，中国这种环境下，作为中小股东的个人投资者的利益是很难被照顾到的。万科的例子大家也都看到了，有挺管理层的有挺大股东的，但是中小股东的利益谁考虑了？神仙打架，凡人只能看着别被误伤就好。自己照顾好个人的钱袋子就好了。

　　《超额收益》读后感(三)：重要知识点思维导图

　　这是我看的第一本关于股票的书。 内容知识很多，覆盖公司估值的方方面面。入门了解投资的类型到影响股市的类型，宏观微观，到如何判断一个公司的价值，基本面，财务分析。最后还给了一个股价趋势判断的入门技能(这书也提高部署价值投资部分，估计是为了吸引更多读者吧)。

　　案例看起来也有趣，能够认识到以前不了解的关于股市的内幕，。不过对于普通人来说实践起来还是比较难的，不过有了一些知识背景就不容易满目跟风。 总结了一些关键信息，以后可以回顾。

　　《超额收益》读后感(四)：超额收益

　　超额收益读后感

　　第一章为什么要投资

　　1、很多时候，庄家只是投资者无法掌握市场，而幻想出来的能够操作市场的神秘力量

　　第三章宏观经济重要吗

　　1、巴菲特 如果你想等到知更鸟报春，那春天就快结束了

　　第五章定性分析公司基本面

　　5.1基础信息手机，尤为关注大股东及实际控制人北京，因为和公司紧密相联

　　5.2商业模式（交易结构），谁是客户，如何找到客户，提供怎样产品，怎样生产、销售、收入等

　　5.3竞争优势：无形资产、转换成本、网络效应、成本优势

　　5.4公司战略

　　一、成长型

　　（一）一体化：纵向 上下游；横向 并购、合并等

　　（二）密集型：产品渗透（现存产品、现存市场）

　　产品开发（现有市场、新产品）

　　市场开发（现有产品、新市场）

　　多元化

　　（三）多元化

　　二、稳定型

　　三、收缩型

　　四、发展方法：内部发展、并购、联盟

　　5.5公司治理

　　1、良好的治理前提是良好的股权结构

　　2、最佳股权结构：集中度不是太高，但必须有实际控制人，30-40%，存在二三股东，分别10—20%，联合起来可以对抗大股东，实际控制人最好不要太多产业

　　3、侵犯中小股东计量：

　　费用算公司、关联交易、贪污、资金占用、信息不对称、同业竞争、低价私有化、行政干预

　　5.6失败

　　内因：主业发展快，进入其他行业，投资失误

　　外因：消费者不喜欢，技术变革，竞争对手更强

　　第六章定量分析基本面

　　1、用别人的钱赚钱

　　2、现金比重越高越好，恰恰是赚到真金白银，才在资产负债表上表现得有钱

　　3、欠别人的钱（预收、应付等）比别人欠你的钱（应收、预付等）要好

　　4、李嘉诚只控股30%，就可以利用全部资源去获取下一个机会

　　第七章系统的价值评估

　　1、估值五要素简化模型

　　增长空间、增长速度、增长效率、ROE、风险

　　第八章股价趋势的含义

　　1、高估时，可以根据跌破60、120日均线为基准选择卖出

　　《超额收益》读后感(五)：《超额收益》提过的股票后来怎样了？

　　这是一篇软文，编辑说我的书卖得还可以，趁着牛市再推广一下。《超额收益：价值投资在中国的最佳实践》是我在2015年5月到8月写的书，正式出版面世在2016年5月。写作之初，该书立志成为经典书籍，当然，经不经典还得读者说了算。所幸，在短暂的面世3年时间里，还算经得起时间考验。《超额收益》的一大特点是案例丰富，而且观点鲜明，好的股票要捧上天，垃圾股票必须踩在脚底。我挺好奇，书中提过的几十只股票后来表现如何，于是，我统计了从2016年5月3日至今（2019年3月8日）这些股票的区间收益率，预料之中，价值规律还是发挥了显著作用！61只股票区间收益率如下：

　　可以看到书中被当做正面例子的个股有30只，这30只股票区间收益率平均高达75.39%，剔除涨幅最好的3只后，收益率平均为46.05%。而书中被当做反面例子的案例个股有31只，这31只股票区间收益率平均为-6.91%，剔除涨幅最好的3只后，收益率为平均为为-25.38%。期间沪深300指数收益率为15.86%，可以说持正面态度的股票整体跑赢沪深300指数，而持负面态度的股票整体跑输沪深300指数。如果从我写作的2015年5月至8月期间统计，相信那些持负面态度的股票会跌得更惨不忍睹，因为2015年5月正式垃圾股票涨幅最夸张的时候，在当时时点，敢于看空并准备出版出来也是需要勇气的。

　　正面态度中涨得最多（642.93%）的新城发展控股当年的分析逻辑如下：

　　是不是后悔没买或者买少了！

　　负面态度中跌幅最多的乐视网当年分析逻辑如下:

　　不过，投机的人相信也不会买我这种书。

　　亲爱的读者们，你们有没有因此书受益呢？过去的已经过去，但价值投资的思想仍将熠熠生辉！欢迎将此书推荐给更多有缘分的朋友阅读。我在《超额收益》书的封面写了句我的座右铭：我一定要变动富有，以便为世界作出更大贡献！这句话可以这么理解，通过价值投资的实践，我能够变得越来越富有，证明了价值投资在中国的可行性，越来越多的人能够相信价值投资，免去了投机之苦，这就是我对世界作的一点贡献！

　　《超额收益：价值投资在中国的最佳实践》各大网络书店有售。

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　　另外告诉朋友们，我的第二本书还在路上！牛市等等我！

　　《超额收益》读后感(六)：推荐序一：年轻的价值投资者，新鲜的价值投资书

　　感谢孙总的倾情推荐！

　　巴菲特的搭档查理·芒格曾经说过，四十岁以下没有真正的价值投资者。不过，凡事都有例外，巴菲特是一个，本书的作者刘哲就也是一个。

　　对于一个价值投资者来说，成为价值投资者的时间当然是越早越好，时间是价值投资者的好朋友，时间越长，复利就越能发挥它那不可思议的作用。

　　那么，如何才能更早地跨入价值投资的大门？

　　阅读相关书籍是一条光明大路。以格雷厄姆的聪明才智，尚且要经过1929年大萧条的洗礼，才能在40岁左右真正成为一名价值投资者。然而，当他的思想通过书籍传播开后，为数众多的读者们就可以免受他那么大的苦难了。如果不是因为阅读了本杰明·格雷厄姆的不朽名著《聪明的投资人》，巴菲特可能还要过很多年才能成为价值投资者。

　　问题是，格雷厄姆的著作固然经典，却因时代久远、国情不同而显得有些枯涩、难于理解。据说，有些相当有名气的投资人也没有通读过《证券分析》一书。“李杜诗篇万口传，至今已觉不新鲜”，这也是人之常情。就我个人而言，也曾受益于《巴菲特的护城河》、《投资者的未来》、《股市真规则》、《价值的魔法》、《投资最重要的事》等书籍，这些书的作者既不是格雷厄姆，也不是巴菲特，美中不足的则是仍为“舶来品”。

　　从这个意义上讲，刘哲写这本“新鲜”的中国版的价值投资书“功德无量”，我希望有很多的读者能因为阅读这本书，了解、认同并践行价值投资，从而远离股市投机之苦。

　　这本书的一大特色是书中有许多作者本人的投资案例，秉承真正价值投资者的诚实品质，这些案例既有成功的，也有失败的。这有助于读者正确地认识价值投资的优点和难点。

　　或许会有读者因为作者年轻而生怕书中的观点不尽正确，这大可不必。价值投资提倡独立思考，巴菲特的价值投资就不雷同于格雷厄姆，巴菲特之后的价值投资也不会与他雷同。只要我们坚守“安全边际”，或者说，遵循格雷厄姆搭建的价值投资的基本框架就可以了。事实上，本书中涉及到的价值投资者是否应该关注宏观经济、价值投资能否结合趋势投资等问题在价值投资者中也还存在较大的争议，有争议不可怕，可怕的是面对问题不敢于思考、不勤于思考、不善于思考。对我们来说，尽信书不如无书，如果一本书的观点能够帮助我们更全面、更深入地思考一个问题，这本书就有其独特的价值。

　　写书是整理投资思路、系统化投资体系的一个有效的方法，我希望看到刘哲将来写出更多的佳作，也希望有更多的价值投资青年才俊能够出版他们的作品。

　　北京群鲤投资咨询有限公司总经理 孙旭东

　　2015年12月10日

　　《超额收益》读后感(七)：推荐序二：价值投资，谁都可以拥有，也值得拥有

　　感谢郑总倾情推荐！

　　收到刘哲的书稿，我很欣慰。我印象中的刘哲，还停留在当年他大学毕业，进京求职时的形象。转眼多年过去了，虽然本职工作并非主流的投资机构，却能始终坚持自己的投资研究，在价值投资的道路上一路前行，并取得如此巨大的进步，实属不易。本书的内容很完整，基本涵盖了投资分析所涵盖的全部范畴，也是刘哲一路思考和实践历程的真实记录，包括很多具体的案例分析，相信都能给读者以相当大的启发。

　　投资的目的很单纯，就是为了获利。但就是这么一个单纯的经济活动，评价起来却相当困难，因为显而易见的收益之后是不那么显而易见的风险，可精确度量的短期收益之后还有无法明确度量的长期收益。正是因为短期和长期、收益和风险的相互交织，使得投资评价变的相当困难，也使得很多立志于投资事业的人们在道路选择上无所适从。

　　应该说各种投资方式都有其可取之处，都有功成名就的顶尖高手。快进快出的趋势投资者中也不乏高手，涨停敢死队也一度名声鹊起。那么在投资方式的选择上，具体的某个人该何去何从呢？我个人觉得，可能要考虑三个原则。

　　原则一，风险收益比低且长期来看正收益。投资不是选美，胖的、瘦的、高的、矮的、单眼皮、双眼皮，只要你喜欢，都无可厚非。如前所述，投资的目的是单一的，就是赚钱，长期不赚钱的投资方式，无论其理念多么完美，都是画饼充饥。另外，投资也不是赌博，虽然不确定性是投资活动的一个重要内容，但和赌博的不确定相比，投资讲求的是大概率，或者说风险比收益更小。市场上的很多人，都是在赚钱的时候大声吆喝，在赔钱到时候默不作声，真正做到长期赚钱的人并没有想象的那么多。

　　原则二，自己能不能掌握。人生中有很多扬名立万的机会，比如像梅西那样在球场上过人和进球，像郎朗那样用指尖征服世界，像屠呦呦那样用科学造福人类，……，各种方式无法穷尽。但为什么我们还是我们，还是那个并没有扬名立万甚至有点乏善可陈的我们呢。因为别人可以成功的路径并不一定适合我们，我们没有那样的基因、没有那样的天赋、没有那样的能力。对投资来说也是一样，最赚钱的方式，如果你不能理解和掌握，对你来说也无疑是一味苦药，适合的才是最好的。

　　原则三，有没有影响生活。回顾左右，因为股票投资而生活受到重大影响的并不鲜见。精神抑郁的、家庭不和的屡见不鲜。投资无非是获一些利，改善一下生活，最后如果落得个毁坏生活的地步就实在是得不偿失了。

　　从这三个角度来看，价值投资无疑是大部分人投资方式的最好选择，正如刘哲在书中所讲，几乎所有的价值投资者都是风险厌恶型的。所以巴菲特才有那句名言，投资的第一原则是保证本金的安全，而第二原则是在任何时候参照第一原则。保证这些原则能够实现的就是能力圈和安全边际。其次，价值投资的本质是从实业的角度理解股票投资，这一理念从格雷厄姆开始就一直被视为价值投资的精髓。那些围绕在我们周围的各种实业，具体而鲜活，没有什么神奇莫测的东西，林奇的《战胜华尔街》就是这种思路的完美注释。基于以上两点，而不是博弈厮杀的观念，价值投资人生活和投资一样也相当平和，费雪的《夜夜能安睡》就是这一原则的最好注解。

　　当然，易行并不是毫无门槛，仍然需要付出艰苦的努力，刘哲的历程无疑给准备投身价值投资事业的人们以很好的榜样。无论什么时候，投资的道路都还很长，孔子说，朝闻道，夕死可矣。努力吧，刘哲，努力吧，所有立志于价值投资的朋友，祝大家的路越走越宽。

　　中能兴业业务总监 郑伟征

　　2015年10月于北京

　　《超额收益》读后感(八)：《超额收益》封底的几个大V对该书的评价

　　感谢几位大V的“背书”。

　　这是一本综合质量非常高的股票投资书藉。中港股市市场不规范，强如经验丰富的欧洲股神安东尼波顿也折戟中国，在这特殊的市场里，资深投资者的经验与教训显得尤为宝贵。作者毫无保留地分享他在中港股市的十年来深入研究总结的经验与带血的教训。本书从基础知识，基本注意事项，行业选择到分析技巧都全面覆盖了，为初入股市不久的投资者，提供了快速入门的途径。

　　管我财

　　在今天这个开放、互联的时代，“专家”的再也不是一小部分垄断话语权的“代表”了。只要有能力，每个人都可以在特定领域成为专家，并得到大众的认可，而作者就是一名在价值投资领域真正的专家。本书从全面研究一个个标的的角度，手把手带领读者详细评估一家家公司的方方面面，是一本价值投资入门至进阶的教科书。

　　Mario

　　这本书内容从宏观到行业到公司，再到建立投资组合和策略，是一个系统的价值投资体系。相信看完本书一定对形成和完善你的投资理念有所帮助。

　　没干货不废话

　　投资的本质就是基于价值的，而这一常识性的原理，却被短期内市场的随机波动所干扰。“追涨杀跌”浮盈浮亏最终既损失金钱也浪费掉了时间，只有回归常识性的“正途”才能在长期的投资中享受到复利增长的神奇效果。本书最大的优点在于循序渐进的把基于价值的评估体系娓娓道来，并且很多的案例结合了A股的实际特征，当你看不懂《证券分析》之时，不妨先从这本书入手。

　　一只特立独行的猪

　　这本书对投资进行了深入思考，值得品读。

　　黄建平

　　首先热烈祝贺502的牛大作问世。价值投资不但是一种可靠的赚钱方式，更是一种能够快乐生活，享受人生的赚钱方式。投机者伴随的是焦躁难安，追涨杀跌能否赚钱先放一边，仅对身心的损伤就使赚钱失去了意义，股票大作手利弗莫尔抑郁自杀，而巴菲特80多岁仍在“跳着探戈”上班，这就是投资和投机的区别。最后祝读者朋友都早日实现财务自由！

　　等着蚂蚁变大象

　　《超额收益》读后感(九)：中国式价值投资

　　整体上还不错的一本书，其中5/6/7章中用了很多国内的案例，可以说是非常有典型了。

　　股票最根本价值来源于公司未来现金流的贴现。

　　利基市场：小市场的垄断者，市场小到只能容纳一家公司，新的竞争者即使看到利润也不敢加入竞争，因为如果该市场存在着两家公司就会两败俱伤。

　　企业在竞争中的优势，尤其是能够长期保持的优势，说到底，是企业在价值链某些特定的战略环节上的优势。

　　怎么看公司的广告做得好与差呢？广告有三个层次：较差的广告只介绍产品属性、功能与质量。一般的广告强调它对消费者有什么益处。最好的广告强调的是产品与消费者的人生态度、价值观、情感、生活方式等的融合。

　　第五章 定性分析公司基本面

　　1.基础信息搜集。

　　成立时间，创立者，主营业务，所属行业，所有权结构，股东背景。

　　公司组织结构，业务流程，主管单位。

　　公司历史沿革与重大事件。

　　2.商业模式。

　　定位，企业为什么样的客户提供什么特征的产品和服务。

　　业务系统，是指达成定位所需要的业务环节、各合作伙伴扮演的角色以及利益相关者合作与交易的方式和内容。

　　关键资源能力。企业得有核心的资源和能力，在整个价值链的某一个或者几个方面有核心的竞争力，才能使得企业在价值链中作为主导者，按照自己的想法设计业务系统。

　　盈利模式，指企业如何获得收入、分配成本、赚取利润。

　　3.竞争优势

　　产业结构与竞争地位。业绩，资产规模，产能规模，市场份额，价格策略（是否具有制定市场价格的能力）。

　　经济护城河。

　　经营能力分析。

　　管理层分析。愿景与企业家精神，企业家能力以及价值观。

　　4.公司战略

　　第六章 定量分析公司

　　财务分析

　　公司的财务报表主要有资产负债表、利润表及现金流量表。

　　资产负债表分析

　　资产 = 负债 + 所有者权益。

　　资产负债表相当于树干和树枝，而利润是它结出的果实。只有具备良好资产负债表结构，才能获得持续的高收益。资产负债表分析是理解企业经营特征、商业模式的核心环节。企业资产和负债的结构特征、趋势变化、行业差异、同业差异等是理解企业风险和收益特征最有效的切入点。

　　货币资金是资产中流动性最好的，也是收益率最低的。货币资金比重越高越好，但是货币资金要是企业自身盈利累计才有意义。如果是靠借款或股权融资获得的大笔货币资金，那就没有意义了。

　　应收账款占总资产的比重自然是越低越好。只有公司具备强大的竞争优势，下游的经销商或者客户才不敢拖欠贷款。

　　应收账款高通常说明三个问题：一是自身竞争力差，必须靠赊销才能卖出货；二是所处的行业或者产业链的环节，或者商业模式不佳；三是有财务造假的风险。

　　应收票据包括银行承兑汇票和商业承兑汇票。银行承兑汇票和现金的性质更加类似，商业承兑汇票和应收账款性质更加类似。

　　如果提供商品的供应商更加强势，或者商品处于稀缺抢手状态，则公司需要先预付款项才能够拿到货。

　　总的来说，应收款项、应收票据和预付款项反映了公司对上下游的议价能力，公司的竞争优势可以在资产负债表中体现，优势地位的公司要求先预付，次之要求一手交钱一手交货，再次是答应以商业承兑汇票赊账，最弱的地位就是形成一大堆的应收账款。

　　固定资产与在建工程占资产比重高低是判断公司属于轻资产还是重资产运营的关键指标。

　　商誉是公司收购其他企业超出其可辨认净资产公允价值所付出的溢价。商誉比重高较为危险，说明收购的成本教贵，可能需要减值计提损失。

　　一般来说，应付账款越多越好，能占用供应商的资金为自己所用，说明具备较强的竞争地位。当然应付账款过高也不好，会有两种情况，一是欠钱太多实在没钱还，二是压榨供应商太厉害了，损害长远两性合作的基础。

　　预收账款越多可能是因为顾客很喜欢，产品很抢手，企业处于竞争优势地位。

　　综上述，欠别人的钱（预收款项、应付账款、应付票据）比别人欠钱（预付款项、应收账款、应收票据）要好，经营活动上的往来款运用得当能够助推公司发展。

　　如果公司的有息负债率超过1，在我看来风险就开始偏大，一般会回避有息负债率特别高的公司，因为一是行业属性不好，二是竞争地位不强，三是经营风格激进。

　　利润表分析

　　管理费用包括工资福利，工会经费，行政开支，业务招待费等内容。

　　财务费用指的是企业在生产经营过程中为筹集资金而发生的筹资费用，包括利息支出，汇兑损失，相关手续费等。

　　当公司具备一定的行业地位和规模优势后，营业成本和三项费用的增长会慢于收入的增长，净利润增长速度大于营业收入增长速度，净利润提升的良性情况。

　　现金流量表分析

　　企业不是靠利润生存的，而是靠现金流生存的。

　　经营活动产生的现金流量净额需要大于净利润才能够说明获得的利润质量高。

　　一般来说，人均净利润与平均员工成本比例超过1的公司就不错。值得小心的就是，如果一些公司没有相应的行业地位，但是人均利润水平特别高，则可能是财务造假。

　　投资活动现金流不论如何不能长期巨额负数，否则说明公司赚到的钱是无法拿出来供股东自由支配，不断进行高额资本支出，或许最终留给股东的只是那些贬值的固定资产，此外，还非常可能是财务造假的信号。

　　一般频繁融资的公司不是商业模式不佳，就是财务造假或者是老千股。

　　财务比率分析

　　财务分析通常分为四个方面，即偿债能力、运营能力、盈利能力和成长能力。

　　如果只用一个财务指标来衡量公司的基本面，那么这个指标非净资产收益率（ROE）莫属。

　　净资产收益率 = 净利润 / 净资产 = （净利润 / 营业收入）* （营业收入 / 总资产）*（总资产 / 净资产）= 净利润率 * 资产周转率 * 权益乘数。

　　销售净利润率，反应盈利能力；资产周转率，反应资产使用效率，资产构成存量是否有问题；权益乘数的高低，反应负债程度。

　　ROE是衡量公司的赚钱效率。

　　事实上，股权成本或者股东要求的报酬是10%，ROE长期低于10%的公司都不合格，都在减损股东价值。10%左右是一般公司，20%以上就是杰出的公司。

　　值得注意的是，高ROE的基础最好不是通过极高的财务杠杠取得，即借了很高比例的有息/无息负债。我们投资除了金融业以外的公司时，最好规避高有息负债公司，因为价值投资者是保守的投资者，不喜欢激进风格的公司，以避免承担过高的风险。

　　ROE背后其实是公司之间商业模式的较量，要想取得高ROE，就必须是高周转模式、高利润率模式、高债务杠杠模式中的一种，或者是两三种的结合。公司需要在这三种模式之间做出平衡，依据自身的资源和能力，在合适的外部环境中，将它们的合力发挥到最大。

　　新投资或收购项目的投资收益率不能超过股东股权成本（10%），所带来的增长都是有害增长，管理层越积极追求有害增长，它们毁掉的公司价值就越大。

　　对造假公司来说，公司分红率超过25%，所得税率保持正常25%，公司利润继续增长，这三者不可兼得。

　　一些事件和信号能够从侧面预警上市公司的造假风险：

　　管理层或大股东生活奢靡；高层频繁变动；高层、大股东套现；股权质押；管理层、大股东过分关心股价；频繁变更会计事务所；频繁股权融资；频繁收购、资产重组和剥离；股权关系错综复杂。

　　调研过程中我更加倾向于多问关于竞争对手的问题，例如去A公司多问同行B公司的情况，去B公司多问A公司的情况。这是因为，一是上市公司本身也不能透露未公开的信息，二是上市公司会避重就轻，专挑对自己有利的说。询问竞争对手的情况则不同，上市公司更能如实阐述行业情况，而且如果一个上市公司对竞争对手掌握得十分清楚，则说明它很出色，有一套完整的情报收集系统，知己知彼。

　　财报不是万能的，但没有财报是万万不能的。阅读财报不仅是阅读财务数据、业务数据本身，更需要结合公司的商业模式、发展战略、竞争优势、竞争环境等多种因素去理解这些数字的含义，否则，平稳增长的数字背后很可能是巨大的陷阱。

　　第七章 系统的价值评估

　　公司价值的源泉首先来自资产，其次是收益，最后是成长。

　　长期巨额的资本支出和营运资本支出都会使得公司价值下降，从而使我们也可以理解即便利润和增长速度一样的两个公司，但对应不同的投资性现金流和经营性现金流，公司的价值是不一样的。

　　EG指标（市盈率相对盈利增长比率）是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度。

　　EG告诉投资者，在同行业的公司中，在市盈率一样的前提下优先选择那些增长速度高的公司，或者在同样的增长速度下，选择市盈率较低的公司。

　　EG告诉投资者相对市盈率估值而言，更应该关注公司的利润增长情况。

　　在低市盈率买入股票，待成长潜力显现后，以高市盈率卖出，这样可以获得每股收益和市盈率同时增长的倍乘效益。这种投资策略被称为戴维斯双击，反之则被称为戴维斯双杀。

　　总的来说，市盈率大致反应了股票的贵贱，但是高市盈率未必真贵，低市盈率未必真便宜，仍然需要具体分析。从概率来说，如果一个组合涵盖了来自不同行业的低市盈率公司，那么这个组合长期跑赢市场指数的机会很大。

　　市净率指的是每股股价与每股净资产的比率，或者以公司股票市值除以公司净资产。

　　真正吸引投资者注意的是那些市净率（PB）和净资产收益率（ROE）不匹配的公司，投资低市净率但高净资产收益率的股票，回避低净资产收益率但高市净率的股票。

　　E * ROE = PB 正相关。

　　格雷厄姆的经典价值投资大多就会在低PE，低PB的股票中产生。如果低PE、PB又具备高ROE与增长，价值明显低估，属于难得的投资机会。

　　我用 经营性现金流/净利润 与 投资性现金流/净利润 两个指标来衡量公司增长的质量与效率。前一个指标大于1为佳，后一个指标在净利润增长速度越快的情况下尽可能的小最好。

　　在我观察到的行业中，白酒、软件、百货的经营性现金流优异，投资性现金流又相对较低，因而历来在所有行业中享有较高的估值。

　　价值投资交易体系由 投资组合+基本面+估值+趋势 组成。

　　影响估值的五大要素：增长空间、增长速度、增长效率、ROE、风险。

　　60日均线和120日均线可以作为参考，当股价突破均线或者跌破均线时，可以作为趋势交易的买卖点，算是右侧交易。而价值投资本身属于左侧交易。

　　创建投资组合时，尽量覆盖不同行业，不同资产类别（不要都是周期股），最好也可以兼顾不同阶段的公司，比如既有大蓝筹也有成长股。

　　低估类价值投资的特征是市盈率、市净率低，净资产收益率中等或者偏高，收入或利润低位数增长或者不增长，股息收益率尚可或者客观。

　　成长类价值投资的特征市盈率、市净率中等尚可接受，不会一味强调上述指标要很低，但强调收入或者利润要高速增长，长期增长空间巨大，净资产收益率未来高，投资此类公司非常需要投资者具有远见，抓住大势，对能力要求高。

　　凡是具备高收入弹性、高运营杠杠、高财务杠杠的公司都可以划分为周期性公司，周期性公司除了跟自身经营战略有关，还和宏观经济密不可分，他们的销售收入和盈利难以预测，不是巨幅上涨就是猛烈下跌，股价波动很大。

　　《超额收益》读后感(十)：序言 我与价值投资

　　我是本书作者，该篇文章为本书前言。

　　这是最坏的时代，这也是最好的时代；这是愚蠢的时代，这也是智慧的时代；这是怀疑的时期，这也是信仰的时期；这是黑暗的季节，这也是光明的季节；这是失望之冬，这也是希望之春；人们面前应有尽有，人们面前一无所有；人们正在踏上天堂之路；人们正走向地狱之门。

　　——狄更斯的《双城记》

　　一、懵懂

　　在说我与价值投资的故事前，我想先谈谈我爸和股市的故事。我爸应该算得上是新中国第一代股民，在两个交易所开张没多久后，他就有了股票账户。在那个要排队认购新股的时代，他也集资去认购过新股，据说，队伍人太多，把营业部的玻璃大门都给挤破，我爸的手也给划破了，不过后来貌似赚到了5000元，这是我爸在股市上尝到的第一个甜头，从此，激发起了他对股市至今二十多年的热情。现在回过头来看，不知是福是祸，尝过了甜头，也摔过一个又一个的坑，关键是连他儿子也给“坑”进去了，呵呵。

　　在我小时，关于股票的记忆大多是逢年过节时亲戚们一起吃饭火热聊股票的场景，这当中有眉飞色舞谈论股票赚钱，不过感叹亏钱和没赚到的貌似更多。我跟我妈两个外行始终对我爸亏钱感到不解，赚到了见好就收，如果亏了就继续拿着直到赚钱，每当我和我妈说出上述永不亏钱理论，我爸竟然也说不出什么反驳，只好说你们不懂！现在回想这番理论实在傻得可爱，完全没认识到市场的复杂性和残酷性。

　　我小时还觉得券商特别好，我爸每天中午可以免费从券商营业部领一份盒饭回家当作加菜，那饭菜我一直觉得特别好吃。长大后才知道原来羊毛出在羊身上，券商肯下如此血本都建立在股民频繁交易所带来的佣金上，而这成为中国股民整体亏损的重要原因。那些盒饭其实挺贵的！

　　后来，我参加了高考，出于对神秘股票市场和复杂经济系统的好奇，报了中南财经政法大学的金融学专业。

　　二、学习

　　中南财大的金融学是国家重点学科，不过学校的课程离投资实践和本质仍然有相当差距。我感到比较幸运的是，在大学这个平台，我有机会接触到了证券投资，打开了金融世界的窗口，认识到了价值投资。巴菲特以他的经验说过，能成为价值投资者的人，一听到价值投资理论五分钟就接受它，而五分钟接受不了的人基本上一辈子也不会接受。这句话说得有些夸张，但其实很对。入学后，通过对股市半年左右的了解，我知道了价值投资，价值投资符合逻辑和常识，又具备成功的实践案例，它独辟蹊径的方式和我特立独行的性格也有一丝相似，从此，我就知道我必须选择价值投资。自从了解到价值投资后，我会从投资应用的角度去看待每一门专业课程，看待每门课程和证券投资的联系。可以说每本专业教材我都至少全书通读过，而且从来不是出于应付考试的目的。在大学里，最美好的时光莫过于自我学习的时刻，了解到了大量新的知识和令人启发的思维。我一直用的网名“502的牛”其实是对那段学习时光的怀念。我住财大南湖校区中区7栋宿舍楼2单元502号房，同学大多为湖北人，他们分不清“牛”与“刘”的发音，所以我被称为“小牛”，“502的牛”就是这个来历。这段宝贵的学习经历应该是我人生中迄今为止最快乐的时光。

　　除了阅读专业书籍，我很多时候都在阅读财经报刊杂志，当中以《经济观察报》和《证券市场周刊》最为喜欢，两者的共同点就是报道有深度。毕业时，我托运回家的资料中除了经典教材外就是大袋的上述两种报刊杂志。《证券市场周刊》应该是全国宣扬价值投资理念最多的杂志，我很多关于价值投资的认识都源于此，因此，我对周刊的感情很深，很感谢周刊的记者和编辑对中国证券市场所做的贡献。后来我人生的第一份工作也和周刊有关，而我24岁时能以特约作者的身份在周刊上第一次发表文章，这也是我万万没想到的。

　　投资光有阅读远远不够，还必须思考，而写作能够帮助思考。从我上大学起，网络个人博客就方兴未艾，从第一次写关于证券投资内容的文章至今，竟然已经不知不觉九年了，期间网络主阵地从东方财富博客搬到新浪博客再搬到雪球网，我很庆幸写作的习惯一直延续下来。写博文的最初目的在于记录自己当时对投资的思考和认识，但后来慢慢发现，写作本身很能够帮助思考，你写下来的东西必须具备逻辑，考虑得比较周全，还要将思路清晰地表达出来，这一过程就能够使你思考得更深刻，所以想要提升自己投资水平的投资者不妨多将想法写出来。再后来，由于所写的东西有些价值，会有一些网友看，当中有的网友不乏真知灼见，指出所列的投资事实错误或者存在认识误区，还能够提供我未曾知道的信息和独特的观点，这些对于提高投资水平也是有益的。很难想象，一个很普通的投资爱好者的博客慢慢积累，粉丝数量竟然也达到数万人之多。

　　三、成长

　　毕业了，天南海北地找工作，有次要去北京面试，就在博客上跟当时《证券市场周刊》研究部主任孙旭东说了，他说那好我们见一下面。与孙先生的渊源还得从一个小故事说起，孙先生一直是我学习的榜样，那时他在周刊工作，发表过很多关于上市公司和价值投资的文章，其中有一个评论中国金融学术研究网里的学术论文的系列文章。那我就想把我关于中国证券市场分析师盈利预测的学年论文传上去看看，谁曾想孙先生在新一期周刊评论起了我的这篇论文，还称我为学者，我觉得世界奇妙极了。在北京见过孙先生后的第二天，面试也完了，就在我准备打道回府时，接到北京中能兴业投资咨询有限公司的面试电话，说是周刊那边推荐过来的。中能兴业，嗯，我知道他们啊，经常在周刊上发表过很多研究文章，质量很高，于是我就去面试了。

　　出于向高人学习的目的，我去了中能兴业工作，最终证明这是一个受益终生的决定。中能兴业曾为多家基金、证券、保险等金融机构提供过基本面分析及财务模型培训，在那里，我感受到了两位老总对价值投资和基本面分析的执着和专注，让我知道了什么叫专业水准。中能兴业的郑总此前评论我“理念不错，但逻辑仍显粗糙”，在他手下，我学习到了如何搭建财务模型，如何更加细致深刻研究上市公司及这一套研究思路与方法。后来出于其他原因，我最终离开了中能兴业，我始终认为我只学到些皮毛，但足以让我对公司基本面与价值的理解跃向更高的一个层次。我对两位老总，尤其郑总心存感激！在我走后，中能兴业干了一些在证券市场名噪一时的事件，例如检测茅台塑化剂，质疑康美药业和乐视网，被称为中国版“浑水”，不过很可惜在中国卖空的大背景不佳，不然成为卖空机构的调查公司或许能够成为中能兴业的又一主营业务。

　　离开中能兴业后，我到一家中小板上市公司任职，负责上市公司的信息披露与投资者关系管理业务。如果说以前我只能以投资者角度从公司外部进行研究，现在我则可以从内部的视角更好地观察公司的运作了。目前的这份工作让我更好地了解到公司运营的流程，明白了公司治理，我可以看到上市公司披露出去的信息是怎么生成、传递、制作、发布与引导的全部过程。这里面确实大有门道，我们披露出去的内容及其次序都经过精细安排，每一句话都经过反复琢磨。从公开信息中搜集有用信息，特别是别人没能解读出来的信息，还是需要一点功力。

　　在我逐步加深对价值投资理解的这一过程中，我还想要感谢众多乐于分享观点、事实和数据的网友，人数众多，无法一一列举，你们对我在证券投资上的成长至关重要。互联网是个神奇的地方，它能够将一群志同道合的人们聚焦起来，彼此相互学习，更是互联网让价值投资迅速在中国传播。尽管有的文章对价值投资的认识不足或者片面，投资者对价值投资的误读也很深，毕竟价值投资这一个概念在中国普及并没有几年，所以我觉得仍然要以宽容和正面的心态去看待。

　　四、关于本书

　　一开始听到出书的提法，我感到诚惶诚恐，毕竟我又没有取得什么巨大成就，查理·芒格也说了不见40岁以下的投资者，我对投资的认识不过十年。但转念一想，现在出书也不是什么高大上的事了，市场上充斥着太多的垃圾书籍，它们对投资的认识完全是错误的，投资者接受后将危害终生，我觉得有必要为价值投资正名，毕竟这一名称被中国人误解太深。至于资历的事情，厚着脸皮看，相信也没人敢轻视在25岁创办合伙投资公司的巴菲特。回归一名投资爱好者写作的初心，记录和整理自己对投资的曾经的思考和认识，并希望能够对读者有所帮助。

　　价值投资被国人误解很深，我想存在着以下原因：1、投资者的基本功不扎实，对公司价值的理解片面和不深刻，就说价值投资无用。价值投资有长期持有，低换手率，投资低市盈率、低市净率股票的特征，但并不意味着长期持有，低换手率，投资低市盈率、低市净率股票反过来就是价值投资。事实上，公司价值有很多个层面，价值投资所衍生的投资策略也远比大部分人所认为的丰富。2、中国经济高速发展，公司短短几十年走完国外相同公司上百年历程，公司发展变化快，内在价值也易变，并不容易把握。3、中国证券投资环境恶劣，相关的法制和监管并不一定跟得上发展，上市公司侵犯中小股东权益屡见不鲜，很多上市公司没有什么价值，价值投资自然无从说起。4、国人赚快钱心态严重，通常以赌博方式进行投机，不关心公司运营，对自身权益漠不关心，上市公司也迎合这种心态，大部分时间价格高于价值。5、证券市场自身的复杂性，短期是对的决策长期看可能是错，短期错的决策长期看是对的，价值投资虽然终将有效，但不是一直有效，，这就使得投资者更难以抓住投资的本质规律。

　　虽然上述都是中国特色，但价值规律确实普遍存在，本书将以丰富的案例证明价值投资在中国一样可行。本书以2015年初就已经编制好的证券投资学教学课件为基础，写作时间集中在2015年的5~8月份，期间中国的证券市场经历了大涨大跌，好在自认为书中大部分观点是经得起考验的。写作此书的意义在于：1、西方经典价值投资书籍，例如《聪明的投资者》、《证券分析》都是以西方上市公司例子作为说明，且年代较为久远，中国投资者缺乏相应的背景，不容易理解，本书希望以中国例子为证，向读者展示丰富的价值投资内涵。2、虽然价值投资的本质从未改变，但形式上随着时代的发展而改变，诸如营销学、管理学、产业经济学等学科的发展，丰富了价值投资理论，我希望能够从上述角度阐述公司价值。3、价值投资的观点散落于网络上的各个角落，初学者的认识因而零散，我希望能够系统向各位呈现价值投资的各个要素。最后希望本书能够令更多的投资者更加关注公司运营和内在价值本身，降低炒作氛围，不要让垃圾公司大行其道，占用稀缺资源，让真正具有产业抱负的优质公司顺利脱颖而出，实现应有价值，增强投资者的股东参与意识，维护自身利益，净化投资环境，这对于包括我本人在内的所有投资者都是受益的。

　　五、致谢

　　首先，要感谢我的MBA同学任青青院长，如果不是你，我不会有在院校兼职讲授证券投资的机会，也就不会系统整理本书的写作雏形——教学课件。

　　其次，感谢本书的编辑刘伟，如果不是你的鼓励，我也不会有写作该书的动力，你对该书的面世起到至关重要的作用。

　　第三，感谢万得资讯的施静，你所提供的Wind金融数据库无与伦比，为本书的研究提供了大量的便利。

　　第四，感谢我的老婆和父母，是你们在我写作期间，辛苦地照料儿子的一切，包括喂饭、睡觉、生病、陪伴等等，让我有更充裕的时间用于专心写作。不知道儿子长大后阅读此书是什么感觉，那时的世界又发生了怎样的变化。

　　最后，感谢购买此书的读者，你们能够购买一部关于价值投资的书籍，并且有耐心看完和接受其中观点，我感觉是一种缘分。当然，我的对价值投资的认识同样存在片面，希望读者辩证看待，但仍然希望能给读者思维上的启发，不会后悔购买此书，如果你真心觉得本书物有所值，也请不要吝啬向别人推荐，你的朋友和我都需要。^_^

　　2015年8月20日