A股的微观救赎
这是一个康波周期回落阶段，2019年第三季度GDP增速降至+6%关口，与此同时，CPI触及+3%。
我们毋庸争论这是一个滞胀，还是一个通缩，事实上，这既是一个滞胀，又是一个通缩，滞胀是增长和消费的维度，通缩是信用和工业的维度，这就是一幅以通胀掩盖通缩的画面，也是对于康波周期回落阶段的再次确认。
也即是说，我们正在经历一个过去四十年大周期所未明显经历的一个周期，之所以说未曾明显经历，那是因为过去四十年的系统性成长，在很大程度上掩盖了经济周期特征，又或者说，我们是忽略周期的一代，因为我们经历了一个长程的汹涌澎湃的成长浪潮，以至于+6%的增速都让我们深感焦虑，认为危机即将降临。
问题的重点在于，无论是危机，还是牛市，都不会爆发于集体共识或是预期之中，这是世界本身流转的机制。我们很少可以彻悟这一点。当人们都在担忧美股顶部坠落的时候，美股可能再来一个新高，背景是利率下行和货币宽松。当人们都在预期A股美好未来的时候，它可能会来，但是，姗姗迟来。
在投资世界，回顾周期是很快的，但事实上，周期的展开却是很慢的一个过程，我们就在周期之中，我们即是周期本身，究竟而言，是我们的心智造就了周期，是我们的心智与宏观现实之间的反馈造就了周期。
当信心具足时，信用就是具足的，创造力就是具足的，整个生态系统就是充满活力的，当这样的反身性走向非理性繁荣时，就会在某个瞬间遭遇拐点，于是，信心缺失，信用就开始通缩，创造力被焦虑戮猎，整个生态系统开始缺乏活力，直至午夜降临，在又一个瞬间，黎明出现在午夜之中。如此，周而复始，绵绵不绝。
因此，每一个结果皆非最终的结果，历史是一个无限游戏，它永远不会终结。
历史的转身时刻，我们尤其需要通过更大的格局来看当下的混乱，从更长的时间维度来看这一切意味着什么，那么，这一切可能就会变得清晰起来。
这就是，周期与抉择。
你若是洞穿这个周期即是康波周期回落阶段这一本质，你的所有的宏观、策略与资产配置，就不会偏差太多，甚或南辕北辙。
在梧桐的视野里，当下若是从康波周期、通缩周期以及上市公司盈利周期来看，你可能会悲观，然而，若是从金融周期、金融开放的背景以及这片土地对于科技创新和经济范式转换的真诚追求，你可能会乐观。
事实上，这是一个悲观与乐观相济的场景，一切没有想象的那么好，一切也没有想象的那么糟，因此，平常心。
投资，它本身是一件很朴素的事情。那些穷尽花哨的最后都玩完了，那些持守平常心、尊重常识、敬畏无常的，笑到了最后。
就A股证券市场而言，当下，若是你清晰了知沪深300的PE（TTM）不到12倍，上证50的PE（TTM）不到10倍，你不用太担忧它的回落幅度，同时，若是你清晰了知沪深300的ROE水平差不多12%，而创业板指的ROE水平差不多9%，你也不用太期待它的上涨幅度。
在这样的一个盘整区间里，最重要的是，钝感力，以及微观上的精进。
若是回溯2019年，你会发现，2019年A股证券市场的特点，用一个字来表达，就是——震，这个特点或会延展至2020，对于“震”，最好的应对策略即是钝感力，一方面，你需要具有钝感力，另一方面，你需要择取具有钝感力的、反抗向下Beta的优秀生息资产，如是，你就可以心无宕动，穿越这个“震”。
事实上，就2019年这个短周期而言，优秀上市公司的证券市场表现和相对收益是相当惊人的。
在梧桐的视野里，未来A股证券市场的牛市周期可能与过往的牛市周期都会有所不同，它可能不会是宽基指数狂飙的整体估值牛市，也不会是借助杠杆支撑疯狂的旁氏牛市，而是一个微观的、自下而上的牛市。
也即是说，未来A股证券市场的牛市周期需要运用自下而上的方法，从产业逻辑和优秀上市公司中寻找线索，从而最终形成一个配置牛市，它的宏观背景是经济范式转换。
脆弱的反义词，不是坚强，而是反脆弱，而是在混乱中成长。Huawei是这次历史转身之时的一个反脆弱的典型，这种反脆弱性最终或会延展至整个系统，其中，包括A股证券市场。由一个个点，到一条条线，到整个系统，这其中的相似性，即是分形。
在此种分形的背景脉络中，从微观的角度，就尤其需要关注上市公司在这个康波周期回落阶段的反脆弱性，以及反脆弱性的强度。
当无风险利率继续下行，人们适应伟大的博弈，经济周期走向平缓，回过头来，你会发现，具有利基、进化力和生息能力的资产，其实是非常珍贵的。
因此，无论宏观现实多么风云变幻，这都是一个着力微观的时间窗口，愈是风云变幻，愈是不确定性，愈是应当在不变的东西上下功夫。
此即是A股的微观救赎。
梧桐，20191022晨