中国赌金者读后感摘抄
《中国赌金者》是一本由陆一著作，上海远东出版社出版的平装图书，本书定价：CNY 48.00，页数：254，特精心从网络上整理的一些读者的读后感，希望对大家能有帮助。
《中国赌金者》读后感(一)：看个热闹吧。
花了一下午读完，说句老实话，大失所望，和《赌金者》相比，就是东施效颦。人物简单，资料贫乏。对于事件的描述距离过远，缺乏多方几个关键人物的原始材料，来来去去就是尉文渊、管金生，当时参与327那么多人物的众生相呢？有大腕应该也有普通人啊，他们的命运沉浮呢？即使这两个人物也没有深度挖掘，整本书乏善可陈，作者应读一下迈克尔刘易斯的几本书，看看差距。
《中国赌金者》读后感(二)：一些读书体会
对于管金生最后的处罚来看，实际上监管者的思维与其他领域的管理思维是非常一致的，就是以维持稳定为第一要务。在这种环境下，谁到底应该为哪些行为负什么样的责任？这样的问题是不想回答的，也被认为不需要回答。选择性地拿掉几个替罪羊，让时间冷却问题的发酵就成为了一种必然选择。假如任何人、任何组织或者任何机构都可以相应地按照客观公正的标准去追究明确而且是有限的责任，那么还有谁会对上负责呢？**的领导不就会面临被解构的危险吗？
《中国赌金者》读后感(三)：是历史也是现实
中国金融市场，如果金融有市场的话，最多也就是从90年代交易所建立开始的吧。
金融市场的年纪是如此之短，以至于那些赫赫有名的人物，当时搅乱一方风雨的，现在也不过五六十岁，按照如今的标准，也还是壮年。
读中国金融史，最为感慨的是八九十年代，那时候的年轻人，只要身处金融市场中，遍地都是机会。自己曾经了解到陈耿，博士刚毕业，36岁当上国泰君安总裁，虽然有着风云际会的原因，但年轻人如此变出头，实在让人心向往之。
现在，年轻人最容易出头的，应该是互联网行业了，金融行业的年轻人，就算挣到不少钱，但再不复当年的影响力了。
又扯远了，我读这本书，其中感慨的时，时代在变，但是管理者的思路其实没有什么根本变化，尤其是对比当年和15年股灾之后，管理者对市场的态度。历史就在重复中前进，只不过换了一茬主演。
《中国赌金者》读后感(四)：一点点观感
之前看过作者在ft中文网的专栏。偶然在书店找到作者的中国赌金者。书中有一些具体数字表达有误而且是不应出现的低级印刷错误。但是这不妨碍这本书的内容上的无可替代的价值。 历史上很多事情都在记忆中被快速更迭。被快速更迭的记忆在时间面前惯性般的重复。那是一个敢做开创者的相对自由的年代。那是一个混乱的群雄叠出的年代。英雄抑或枭雄无字而明。作者用历史上第一次大对战做引子用相对客观尽量中立的角度来为读者描述事情的来龙去脉。这是极其可贵的。 327是绝佳的引子。赌金者不论中美都只是某种人性的放大。ltcm是赌理论而遇上俄国违约。这大概是意料之中的黑天鹅。 327多空赌的是宏观基本面的分析或言宏观经济基本面与政策的博弈。市场玩家的百态和结局孑然不同。大致可以看出两个市场的大相径庭。历史本身就不是一手的。而历史带给每个读者的思考和启发却是一个新的开端。我們经常说以史为鉴。晓古而明今。这些都对。但是角度或许可以一换。这大概是作者和他的引子带给我最好的启发。还有一点就是不只是历史没有假设。而是一切都没有假设。脱离实情的假设是没有什么参考价值的。假设是思维方式的一種推演。而脱离实情的推演只是臆断。
书是极佳但校对还望关注。 没有绝对的完美。可是低级错误能免亦免。细节体现态度。作者写的很用心。
《中国赌金者》读后感(五)：回到那个莽荒的年代，找寻现实世界的投资启示……
万国证券误判中央国债政策，从而使自己陷入了错误的市场方向。当事态明朗时（1995年2月，国务院同意对1992年3年期国库券贴息），面对板上钉钉的亏损，管金生没有选择减仓，而是空单越开越多，意图用资金说话。在意识到无力阻止327国债上涨，管金生向尉文渊申请停市，遭到拒绝后以巨量的空单，在1995年2月23日将327国债价格打下来，寻求自救，震惊朝野。
最后，在行政官僚体制内，你的命运不是你自己掌握的，一张纸头就可以随时改变你的命运。尉文渊的下野，管金生的入狱，正是对此的写照。你不能给社会主义添堵啊。对普通人来说，此理亦然；面对一个权力无限大的政府，像巴菲特一样，对宏观政策淡淡然，恐怕并非最佳选择。
《中国赌金者》读后感(六)：努力、宿命与真实的历史
初看书名，误以为是盗墓小说，幸好封页有吴敬琏、胡舒立这样的大V推荐；再一查作者是《世界经济导报》编辑，那不得不读了。
这本书是一本财经小史。它讲述了90年代初中国第一个金融衍生品——国债期货的诞生、发展、辉煌、封禁的历史，这段历史本身就跌宕起伏，引人入胜。而不同于一般的冷冰冰的描述，作者以327期货事件的主要当事人——尉文渊、管金生的视角再现了他们在历史进程下的改革、疯狂、挣扎、幻灭乃至入狱、反思的心路历程。它的突出特点有二：
可信。对于历史，可信度是第一位的。陆一先生治史严谨，立志还原真实的历史，即使当事人的回忆录也是多方交叉验证后取信；另外由于作者是上海证券交易所的 研究员，一些内部的资料也是近水楼台。鲜活。作者运用了大量的对话、行动、心理描写再现了历史长河中人物的思考、行动、反思，给读者以身临其境之感，将读者带入了那段波澜壮阔的历史，不自觉和书中人物 同呼吸共命运。于我而言，那么这本书究竟有何启发呢 ？
努力。 管金生这位剑桥大学的毕业生，有着不服输的性格，一手创立了风光无限的万国证券；尉文渊布鲁塞尔大学的毕业生主动请缨，仅用5个月就创建了会员制的上海证券交易所，并首开 国债期货先河，铺平了国债市场化的道路。宿命。 如果说规则的缺失、市场的无情个人能力还勉强应付，那么在权利的角斗场里，则是另外一套规则。一个锒铛入狱8年，一个撤职查办，时代弄潮儿的命运戛然而止；中央集权的 时代来到了。 真实。 其实，整个事件，很难说有受害者；书中的任何一个人物都是那个时代的精英，到今天受惠于中国经济的大发展资产不知高到哪里去了。那么这本书对当事人意义何在呢？我想冰冷的公文下是他们真实的经历、努力和挣扎吧，这就是我们每个人的人生意义吧。《中国赌金者》读后感(七)：英雄迟暮 做贼心虚
管金生前两天参加了一个公共活动，首次公开谈他在327中的经验教训。关于这件事的新闻报道并没有吸引太多人的眼球，毕竟这不过是一件旧事，一位垂暮老人。新闻配了一张照片，如今的管金生已老矣，回忆当年上海交易所开业当天他与尉文渊、汤仁荣等人的那张合影，管居中靠前，意气风发顾盼自雄（管金生的百度百科词条用的也是这张照片），不禁令人唏嘘。
以下是管的谈话实录（中间有一段是大谈互联网思维的，与327无关，被我删掉了）——
各位朋友们大家好，感谢本次论坛的组织方给我这个机会上台发言，方志是我的学生，按照专业水平来讲，他早就青出于蓝胜于蓝，这个题目应该是他讲，他来讲肯定比我讲的更精彩，主要是让我谈谈互联网时代给我们期货投资带来什么变化，对互联网+金融投资有什么新的格局展望。
主办方给我这个机会是希望我谈点经验教训，谈这个之前首先声明一下，今天是周末，我的发言是个人的看法，跟任何单位都没有关系，我主要是跟各位新老朋友们谈心。
有不少人问我，很多人都问我，为什么总回避327这个问题，现在都出书了，为什么不能讲讲这个事情呢？如果直接讲这个问题，应该是本着实事求是的原则，本着总结经验、教训的原则，通过总结历史来寻求历史的真相，才有可能实现社会的和谐。
众所周知，二十年前的327事件，我并不口服心服，但是在行动上绝对尊重和遵守了法律的判决，接受了十七年的有期徒刑的惩罚。
前几年，朋友们私下经常问我，你作为一个60多岁的老人为什么会对互联网情有独钟呢？很多人觉得是不是你学习能力超强？是不是记忆力特别好？不是的，今天给大家讲讲。
实际上，我在上海提篮桥监狱将近八年的生活，我个人翻阅大量的全球化和互联网的英文资料，我比在座的谁都更早接触了互联网，了解国外的情况，特别是对互联网接触的比较早一点。
当时有一个叫张志雄的朋友来看我，他说你这个脚肿的，我说天天在翻东西，动都动不了，我觉得这是一个很好的机会，正是因为这个机会，使我渐渐的丰富了自己个人的知识结构，我也感谢这次机会，这是祸兮福之所倚，通过这次牢狱丰富了个人的知识结构，了解了外面的世界原来很精彩。
像我这么一个有特殊经历的老人，怎么看待互联网给期货投资所带来的变化呢？这也是方志给我出的第一个题目。
毫无疑问，互联网技术，特别是移动互联网技术，云计算技术、大数据技术和物联网技术的突飞猛进，正在改变原有人类社会的发展轨迹，开启了一个崭新的时代，使人类社会形态从农业社会到工业社会进入到了互联网的时代，或者说可以说是互联网社会。互联网技术的进步是划时代的历史事件，因为它不以任何人的意志为转移，把我们带进了互联网时代。
互联网技术从根本上改变了信息传输方式，相当彻底地解决了信息不对称，以及由于信息不对称所带来的各种社会问题，在这样一个信息爆炸、知识爆炸的时代，由于互联网推动着万物互联，知识得到了极为广泛的传播。比如说期货交易的本质是什么？在二十年前可以说是一个很少有人明白的问题，今天已经不稀奇了，已经成为常识。
但是，在二十年前，没有人知道期货交易的本质是什么。期货交易的本质是合同买卖，如果当时327国债贴息的决策者们懂得期货交易的本质是合同买卖，他们就一定会意识到贴息就是改变了交易合同的内容。就一定要在决定贴息之后迅速通知上海交易所对正在进行交易的327品种实行立即无条件停牌，这样就可以避免多空双方在信息不对称的情况之下厮杀。
如果当时上海证券交易所的管理人员掌握了这么一个期货交易的本质是合同买卖、这个前提，他们也完全可以在接到交易所关于停牌的正式要求之后，认真研究紧急建议是否合理，是否需要紧急报请监管部门实行立即停牌。至少不会做出空方要求停牌是因为输了钱，所以不允许停牌这样一个判断。
如果没有这样一个误判，事情的发展可能就完全不同，但是历史没有如果，我之所以在事隔二十年之后，在今天这样一个学术性的研讨会上首次提出自己的看法，（那是因为）我们面对一群年轻人可以不说话，但是绝不可以说假话。
经过了二十年的时间，今天又有互联网这么一个空间，时间和空间的变化，相信当年的多空双方的人们早已回复了平静，早已不再有利益的纠葛和冲突。寻求历史真相，完全不必追究历史责任，这是两回事，特别不应当追究个人的责任，应当是对事不对人。
在327事件当中，我个人也有自我检查和自我反省，由于当时市场管理者在我提出合理化的停牌建议之后，采取了不作为的做法，有人说你一天赚钱赚这么多干什么？这不是赚钱不赚钱的问题，这个是因为突然改变贴息，突然改变交易合同的内容，任何交易所唯一的做法只有停牌，这是国际惯例。
如果照当时那天情况继续交易的结果，一定是空方券商全部破产，没有任何一家的空方可以幸免于难，几十家的券商破产，一定会发生大规模的股民投资者上街挤兑，到证券公司挤兑，在上海这个地方如果发生这样的事情这绝对是一场金融风暴，全世界都要震惊，完全有可能发生金融风暴。
我没有采取不作为，我是想有所作为，想制止出现这种情况，但是我错在什么地方呢？我采取了单纯的技术处理办法，如果当时我有足够的智慧，完全应当综合采用外交和政治的手段，管理者不作为就向管理者的上级再反映，一定要停牌，没有别的解决办法。
全球如此，这不是道义的需要，这是金融秩序的需要，一定要停牌，没有别的解决办法，上海证券交易所的管理人员不听，我整整一个上午都在这里苦口婆心地说，就是不听，不听我就放弃，我就以为到此为止了。如果是我能够更有智慧，我继续采取一些办法，也可以向他的上级报告，报告他的不作为，比起那些始终坚持改革不动摇又能安全交易的那些企业家，我跟他们差的很远，差在智慧上。
****************
互联网思维不仅是改造世界的思想源泉，而且更应该是改造自己的思想动力源泉。327事件当中，刚刚给大家讲了我的错误是什么，我是单纯的技术观念，我不懂得进行外交政治的斡旋，觉得自己不想这么做，当时不想改变自己。所以我觉得互联网思维不光是在改变世界，首先要改造自己，如果我当时没有读书人内心的清高，我会向当时上海证券交易所总经理正确指出应当及时停牌，上报政府，上报监管最高当局，我提出这个合理建议之后我就觉得没事了。我只不过不是交易所的成员，向不向上面汇报是你的事，我认为我就完成了我的任务，我不能越俎代庖。
这事实上是读书人很要命的东西，我这一生吃亏，吃很大的亏，就是没有放下自己内心的骄傲和清高。我如果当初可以克服自我，做自己不愿意做的事情，不断向交易所上级部门、再上一级部门奔走呼号，说不定真的能改变现实，能够扭转乾坤，因为当时没有报到上面去，如果往证监会报，证监会知道这个事情很大。有人提出了停牌，为什么不能做呢？说不定可以挽救很多。
时过境迁物是人非，但往事并不如烟，不要追究历史责任，但要总结历史教训，要使自己的教训成为别人的营养。
因此，互联网思维不应该只是改造世界的思维，首先应当是改造自我的思维，要想改造世界，打造市场的新格局，重要的支点不是市场管理者，也不是别人，只能是自己的心灵，要想改变世界，必须从改变自己开始，要想撬起金融投资市场新格局，必须把支点选在自己的心灵之上。谢谢各位。
————————————————————————
关于当年的327，这些年来网上流传的事件陈述渐渐流于同一个版本（选自百度百科）——
1995年时，国家宏观调控提出三年内大幅降低通货膨胀率的措施，到1994年底、1995年初的时段，通胀率已经被控下调了2.5%左右。众所周知的是，在91~94中国通胀率一直居高不下的这三年里，保值贴息率一直在7~8%的水平上。根据这些数据，时任万国证券总经理，有中国证券教父之称的管金生的预测，“327”国债的保值贴息率不可能上调，即使不下降，也应维持在8%的水平。按照这一计算，“327”国债将以132元的价格兑付。因此当市价在147~148元波动的时候，万国证券联合辽宁国发集团，成为了市场空头主力。
而另外一边，1995年的中国经济开发有限公司（简称中经开），隶属于财政部，有理由认为，它当时已经知道财政部将上调保值贴息率。因此，中经开成为了多头主力。
1995年2月23日，财政部发布公告称，“327”国债将按148.50元兑付，空头判断彻底错误。当日，中经开率领多方借利好大肆买入，将价格推到了151.98元。随后辽国发的高岭、高原兄弟在形势对空头极其不利的情况下由空翻多，将其50万口做空单迅速平仓，反手买入50万口做多，“327”国债在1分钟内涨了2元。这对于万国证券意味着一个沉重打击——60亿人民币的巨额亏损。管金生为了维护自身利益，在收盘前八分钟时，做出避免巨额亏损的疯狂举措：大举透支卖出国债期货，做空国债。下午四点二十二，在手头并没有足够保证金的前提下，空方突然发难，先以50万口把价位从151.30元轰到150元，然后把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单把价位打到147.40元。而这笔730万口卖单面值1460亿元。当日开盘的多方全部爆仓，并且由于时间仓促，多方根本没有来得及有所反应，使得这次激烈的多空绞杀终于以万国证券盈利而告终。而另一方面，以中经开为代表的多头，则出现了约40亿元的巨额亏损。
1995年2月23日晚上十点，上交所在经过紧急会议后宣布：1995年2月23日16时22分13秒之后的所有交易是异常的无效的，经过此调整当日国债成交额为5400亿元，当日“327”品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。这也就是说当日收盘前8分钟内空头的所有卖单无效，“327”产品兑付价由会员协议确定。上交所的这一决定，使万国证券的尾盘操作收获瞬间化为泡影。万国亏损56亿人民币，濒临破产。
1995年2月24日，上交所发出《关于加强国债期货交易监管工作的紧急通知》，就国债期货交易的监管问题作出六项规定，即：
1. 从1995年2月24日起，对国债期货交易实行涨跌停板制度；
2. 严格加强最高持仓合约限额的管理工作；
3. 切实建立客户持仓限额的规定；
4. 严禁会员公司之间相互借用仓位；
5. 对持仓限额使用结构实行控制；
6. 严格国债期货资金使用管理。同时，为了维持市场稳定，开办了协议平仓专场。[1]
——这个版本有几个重要的信息：1.是管的判断决定了万国的仓位 2.这个判读是在赌保值贴补的政策消息3.管的万国是在同中经开的财政部背景对抗，注定了失败。
在过去二十年的故事演化中，管成为了一个悲情草莽英雄，凭一己之力对抗政府背景的中经开，非战之罪，死亦壮烈。
管的发言也透露了很多信息，而陆一这本书，尽管不能尽如人意，但却给我们提供了一个更具体的故事背景以及更经得起推敲的脉络。结合书中的《赌者罔道》一章关于万国证券当年的整个应对过程，对网上广为流传的版本以及管金生在演讲中透露出来的信息进行一下比对勘误：
1. 万国最初在327国债期货上的空单头寸，跟管金生其实没什么关系。本是自营部门的一手包办，只是后来越陷越深急需脱困，才有了后来的管金生来接管处置。
2. 所谓豪赌贴补政策这个做空原因，在过去二十多年中言之凿凿。但陆一在书中从多个角度对此进行了反驳。
3. 中经开从头到尾赚了不过一个多亿，万国当时亏50多亿，非要说万国输给了中经开，也实在有些勉强。
全书最精彩的故事，我认为是描述万国寻求脱困的这一段。在管金生从香港回来知道万国在327上仓位过重之后，旋即寻求解决方案——这个过程，从2.16到2.22一共七个自然日五个交易日，管金生三次变更了决策团队，参与决策的人员与一线专业人士一步步脱离。从16日作出减仓脱困的决定，到22日收盘，万国的空单持仓却从87万口上升到144万口。最终面对这144万口的天量持仓无能摆脱时，管金生才去交易所见尉文渊，提出停市/发公告，所有这些要求都是为了帮助万国脱困，而置交易所于有失公正的处境（当然那个时候的交易所也的确有偏颇的地方）。在遭到尉文渊的拒绝之后，管金生决策了可能是中国证券史上最传奇的一场豪赌——这一轮的对手不再是中经开这些多头，而是变成了交易所——赌的就是交易所是否接受容忍万国的违规/透支/操纵市场等等行为。
关于当天与尉文渊沟通的反思，管老说错在书生意气，应该放下清高，向证监会去争取。可在这本书里我们也能看到，当时的证监会和今天的证监会完全不能同日而语，而当时的交易所，的确有权力决定太多的事。也正是327之后，证监会的权利触角才得以在上海和深圳彻底延伸，直至今日成为举足轻重的正部级单位。
而在以上管老的演讲中，我们看到他对自己这番行为的自我美化——去见尉文渊是为了公正的市场秩序。关于他这段演讲中对327的反思，总结下来就是“书生意气、情怀济世”。或许他自己内心也会觉得这种自我开脱略显牵强，可对于一个曾经叱咤风云的英雄，在迟暮之年有如此做贼心虚般的自我开脱，或许也是可以理解的吧。
《中国赌金者》读后感(八)：英雄迟暮 做贼心虚
管金生前两天参加了一个公共活动，首次公开谈他在327中的经验教训。关于这件事的新闻报道并没有吸引太多人的眼球，毕竟这不过是一件旧事，一位垂暮老人。新闻配了一张照片，如今的管金生已老矣，回忆当年上海交易所开业当天他与尉文渊、汤仁荣等人的那张合影，管居中靠前，意气风发顾盼自雄（管金生的百度百科词条用的也是这张照片），不禁令人唏嘘。
以下是管的谈话实录（中间有一段是大谈互联网思维的，与327无关，被我删掉了）——
各位朋友们大家好，感谢本次论坛的组织方给我这个机会上台发言，方志是我的学生，按照专业水平来讲，他早就青出于蓝胜于蓝，这个题目应该是他讲，他来讲肯定比我讲的更精彩，主要是让我谈谈互联网时代给我们期货投资带来什么变化，对互联网+金融投资有什么新的格局展望。
主办方给我这个机会是希望我谈点经验教训，谈这个之前首先声明一下，今天是周末，我的发言是个人的看法，跟任何单位都没有关系，我主要是跟各位新老朋友们谈心。
有不少人问我，很多人都问我，为什么总回避327这个问题，现在都出书了，为什么不能讲讲这个事情呢？如果直接讲这个问题，应该是本着实事求是的原则，本着总结经验、教训的原则，通过总结历史来寻求历史的真相，才有可能实现社会的和谐。
众所周知，二十年前的327事件，我并不口服心服，但是在行动上绝对尊重和遵守了法律的判决，接受了十七年的有期徒刑的惩罚。
前几年，朋友们私下经常问我，你作为一个60多岁的老人为什么会对互联网情有独钟呢？很多人觉得是不是你学习能力超强？是不是记忆力特别好？不是的，今天给大家讲讲。
实际上，我在上海提篮桥监狱将近八年的生活，我个人翻阅大量的全球化和互联网的英文资料，我比在座的谁都更早接触了互联网，了解国外的情况，特别是对互联网接触的比较早一点。
当时有一个叫张志雄的朋友来看我，他说你这个脚肿的，我说天天在翻东西，动都动不了，我觉得这是一个很好的机会，正是因为这个机会，使我渐渐的丰富了自己个人的知识结构，我也感谢这次机会，这是祸兮福之所倚，通过这次牢狱丰富了个人的知识结构，了解了外面的世界原来很精彩。
像我这么一个有特殊经历的老人，怎么看待互联网给期货投资所带来的变化呢？这也是方志给我出的第一个题目。
毫无疑问，互联网技术，特别是移动互联网技术，云计算技术、大数据技术和物联网技术的突飞猛进，正在改变原有人类社会的发展轨迹，开启了一个崭新的时代，使人类社会形态从农业社会到工业社会进入到了互联网的时代，或者说可以说是互联网社会。互联网技术的进步是划时代的历史事件，因为它不以任何人的意志为转移，把我们带进了互联网时代。
互联网技术从根本上改变了信息传输方式，相当彻底地解决了信息不对称，以及由于信息不对称所带来的各种社会问题，在这样一个信息爆炸、知识爆炸的时代，由于互联网推动着万物互联，知识得到了极为广泛的传播。比如说期货交易的本质是什么？在二十年前可以说是一个很少有人明白的问题，今天已经不稀奇了，已经成为常识。
但是，在二十年前，没有人知道期货交易的本质是什么。期货交易的本质是合同买卖，如果当时327国债贴息的决策者们懂得期货交易的本质是合同买卖，他们就一定会意识到贴息就是改变了交易合同的内容。就一定要在决定贴息之后迅速通知上海交易所对正在进行交易的327品种实行立即无条件停牌，这样就可以避免多空双方在信息不对称的情况之下厮杀。
如果当时上海证券交易所的管理人员掌握了这么一个期货交易的本质是合同买卖、这个前提，他们也完全可以在接到交易所关于停牌的正式要求之后，认真研究紧急建议是否合理，是否需要紧急报请监管部门实行立即停牌。至少不会做出空方要求停牌是因为输了钱，所以不允许停牌这样一个判断。
如果没有这样一个误判，事情的发展可能就完全不同，但是历史没有如果，我之所以在事隔二十年之后，在今天这样一个学术性的研讨会上首次提出自己的看法，（那是因为）我们面对一群年轻人可以不说话，但是绝不可以说假话。
经过了二十年的时间，今天又有互联网这么一个空间，时间和空间的变化，相信当年的多空双方的人们早已回复了平静，早已不再有利益的纠葛和冲突。寻求历史真相，完全不必追究历史责任，这是两回事，特别不应当追究个人的责任，应当是对事不对人。
在327事件当中，我个人也有自我检查和自我反省，由于当时市场管理者在我提出合理化的停牌建议之后，采取了不作为的做法，有人说你一天赚钱赚这么多干什么？这不是赚钱不赚钱的问题，这个是因为突然改变贴息，突然改变交易合同的内容，任何交易所唯一的做法只有停牌，这是国际惯例。
如果照当时那天情况继续交易的结果，一定是空方券商全部破产，没有任何一家的空方可以幸免于难，几十家的券商破产，一定会发生大规模的股民投资者上街挤兑，到证券公司挤兑，在上海这个地方如果发生这样的事情这绝对是一场金融风暴，全世界都要震惊，完全有可能发生金融风暴。
我没有采取不作为，我是想有所作为，想制止出现这种情况，但是我错在什么地方呢？我采取了单纯的技术处理办法，如果当时我有足够的智慧，完全应当综合采用外交和政治的手段，管理者不作为就向管理者的上级再反映，一定要停牌，没有别的解决办法。
全球如此，这不是道义的需要，这是金融秩序的需要，一定要停牌，没有别的解决办法，上海证券交易所的管理人员不听，我整整一个上午都在这里苦口婆心地说，就是不听，不听我就放弃，我就以为到此为止了。如果是我能够更有智慧，我继续采取一些办法，也可以向他的上级报告，报告他的不作为，比起那些始终坚持改革不动摇又能安全交易的那些企业家，我跟他们差的很远，差在智慧上。
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互联网思维不仅是改造世界的思想源泉，而且更应该是改造自己的思想动力源泉。327事件当中，刚刚给大家讲了我的错误是什么，我是单纯的技术观念，我不懂得进行外交政治的斡旋，觉得自己不想这么做，当时不想改变自己。所以我觉得互联网思维不光是在改变世界，首先要改造自己，如果我当时没有读书人内心的清高，我会向当时上海证券交易所总经理正确指出应当及时停牌，上报政府，上报监管最高当局，我提出这个合理建议之后我就觉得没事了。我只不过不是交易所的成员，向不向上面汇报是你的事，我认为我就完成了我的任务，我不能越俎代庖。
这事实上是读书人很要命的东西，我这一生吃亏，吃很大的亏，就是没有放下自己内心的骄傲和清高。我如果当初可以克服自我，做自己不愿意做的事情，不断向交易所上级部门、再上一级部门奔走呼号，说不定真的能改变现实，能够扭转乾坤，因为当时没有报到上面去，如果往证监会报，证监会知道这个事情很大。有人提出了停牌，为什么不能做呢？说不定可以挽救很多。
时过境迁物是人非，但往事并不如烟，不要追究历史责任，但要总结历史教训，要使自己的教训成为别人的营养。
因此，互联网思维不应该只是改造世界的思维，首先应当是改造自我的思维，要想改造世界，打造市场的新格局，重要的支点不是市场管理者，也不是别人，只能是自己的心灵，要想改变世界，必须从改变自己开始，要想撬起金融投资市场新格局，必须把支点选在自己的心灵之上。谢谢各位。
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关于当年的327，这些年来网上流传的事件陈述渐渐流于同一个版本（选自百度百科）——
1995年时，国家宏观调控提出三年内大幅降低通货膨胀率的措施，到1994年底、1995年初的时段，通胀率已经被控下调了2.5%左右。众所周知的是，在91~94中国通胀率一直居高不下的这三年里，保值贴息率一直在7~8%的水平上。根据这些数据，时任万国证券总经理，有中国证券教父之称的管金生的预测，“327”国债的保值贴息率不可能上调，即使不下降，也应维持在8%的水平。按照这一计算，“327”国债将以132元的价格兑付。因此当市价在147~148元波动的时候，万国证券联合辽宁国发集团，成为了市场空头主力。
而另外一边，1995年的中国经济开发有限公司（简称中经开），隶属于财政部，有理由认为，它当时已经知道财政部将上调保值贴息率。因此，中经开成为了多头主力。
1995年2月23日，财政部发布公告称，“327”国债将按148.50元兑付，空头判断彻底错误。当日，中经开率领多方借利好大肆买入，将价格推到了151.98元。随后辽国发的高岭、高原兄弟在形势对空头极其不利的情况下由空翻多，将其50万口做空单迅速平仓，反手买入50万口做多，“327”国债在1分钟内涨了2元。这对于万国证券意味着一个沉重打击——60亿人民币的巨额亏损。管金生为了维护自身利益，在收盘前八分钟时，做出避免巨额亏损的疯狂举措：大举透支卖出国债期货，做空国债。下午四点二十二，在手头并没有足够保证金的前提下，空方突然发难，先以50万口把价位从151.30元轰到150元，然后把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单把价位打到147.40元。而这笔730万口卖单面值1460亿元。当日开盘的多方全部爆仓，并且由于时间仓促，多方根本没有来得及有所反应，使得这次激烈的多空绞杀终于以万国证券盈利而告终。而另一方面，以中经开为代表的多头，则出现了约40亿元的巨额亏损。
1995年2月23日晚上十点，上交所在经过紧急会议后宣布：1995年2月23日16时22分13秒之后的所有交易是异常的无效的，经过此调整当日国债成交额为5400亿元，当日“327”品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。这也就是说当日收盘前8分钟内空头的所有卖单无效，“327”产品兑付价由会员协议确定。上交所的这一决定，使万国证券的尾盘操作收获瞬间化为泡影。万国亏损56亿人民币，濒临破产。
1995年2月24日，上交所发出《关于加强国债期货交易监管工作的紧急通知》，就国债期货交易的监管问题作出六项规定，即：
1. 从1995年2月24日起，对国债期货交易实行涨跌停板制度；
2. 严格加强最高持仓合约限额的管理工作；
3. 切实建立客户持仓限额的规定；
4. 严禁会员公司之间相互借用仓位；
5. 对持仓限额使用结构实行控制；
6. 严格国债期货资金使用管理。同时，为了维持市场稳定，开办了协议平仓专场。[1]
——这个版本有几个重要的信息：1.是管的判断决定了万国的仓位 2.这个判读是在赌保值贴补的政策消息3.管的万国是在同中经开的财政部背景对抗，注定了失败。
在过去二十年的故事演化中，管成为了一个悲情草莽英雄，凭一己之力对抗政府背景的中经开，非战之罪，死亦壮烈。
管的发言也透露了很多信息，而陆一这本书，尽管不能尽如人意，但却给我们提供了一个更具体的故事背景以及更经得起推敲的脉络。结合书中的《赌者罔道》一章关于万国证券当年的整个应对过程，对网上广为流传的版本以及管金生在演讲中透露出来的信息进行一下比对勘误：
1. 万国最初在327国债期货上的空单头寸，跟管金生其实没什么关系。本是自营部门的一手包办，只是后来越陷越深急需脱困，才有了后来的管金生来接管处置。
2. 所谓豪赌贴补政策这个做空原因，在过去二十多年中言之凿凿。但陆一在书中从多个角度对此进行了反驳。
3. 中经开从头到尾赚了不过一个多亿，万国当时亏50多亿，非要说万国输给了中经开，也实在有些勉强。
全书最精彩的故事，我认为是描述万国寻求脱困的这一段。在管金生从香港回来知道万国在327上仓位过重之后，旋即寻求解决方案——这个过程，从2.16到2.22一共七个自然日五个交易日，管金生三次变更了决策团队，参与决策的人员与一线专业人士一步步脱离。从16日作出减仓脱困的决定，到22日收盘，万国的空单持仓却从87万口上升到144万口。最终面对这144万口的天量持仓无能摆脱时，管金生才去交易所见尉文渊，提出停市/发公告，所有这些要求都是为了帮助万国脱困，而置交易所于有失公正的处境（当然那个时候的交易所也的确有偏颇的地方）。在遭到尉文渊的拒绝之后，管金生决策了可能是中国证券史上最传奇的一场豪赌——这一轮的对手不再是中经开这些多头，而是变成了交易所——赌的就是交易所是否接受容忍万国的违规/透支/操纵市场等等行为。
关于当天与尉文渊沟通的反思，管老说错在书生意气，应该放下清高，向证监会去争取。可在这本书里我们也能看到，当时的证监会和今天的证监会完全不能同日而语，而当时的交易所，的确有权力决定太多的事。也正是327之后，证监会的权利触角才得以在上海和深圳彻底延伸，直至今日成为举足轻重的正部级单位。
而在以上管老的演讲中，我们看到他对自己这番行为的自我美化——去见尉文渊是为了公正的市场秩序。关于他这段演讲中对327的反思，总结下来就是“书生意气、情怀济世”。或许他自己内心也会觉得这种自我开脱略显牵强，可对于一个曾经叱咤风云的英雄，在迟暮之年有如此做贼心虚般的自我开脱，或许也是可以理解的吧。
《中国赌金者》读后感(九)：“327事件”多空大战的金融本质
“327事件”多空大战的金融本质
图文版 http://www.lubao66.com/html/2015/cqcf_0712/181.html
2015-07-12 20:48:43
一、研究的起因
327事件是中国金融史上著名的多空大战。最近看到一篇报导——《管金生首次公开谈327事件：我错在缺少政治智慧》。管金生自己认为：我没有采取不作为，我是想有所作为，想制止出现这种情况，但是我错在什么地方呢？我采取了单纯的技术处理办法，如果当时我有足够的智慧，完全应当综合采用外交和政治的手段，管理者不作为就向管理者的上级再反映，一定要停牌，没有别的解决办法。
好友迈克吴也从政治智慧的角度评论：327他是最大的输家，今天当年的赢家都亡命天涯，他说我还活着！说自己缺少政治智慧～恰恰是告诉那些经常得瑟所谓看得懂政治的股市老手。
当然，还有很多后来的研究者研究背后的阴谋论，后面的大博弈，但是这些已经湮灭在尘埃里，且无法证实。
在管金生的谈话中，我发现即使到现在，他还没有认清楚327国债期货的金融本质是什么。也不知道自己输在了哪里。他还是有些不服，认为“期货交易的本质是合同买卖，327国债贴息的决策者们懂得期货交易的本质是合同买卖，他们就一定会意识到贴息就是改变了交易合同的内容”。
这里，我纯粹站在金融投资的角度去分析327国债期货，通过把327国债期货分析清楚，探讨出其中的各种情况。主要的研究方法是：查阅金融学理论书籍，去上海图书馆把所有当时的资料进行查阅（包括当时的各类公告，新闻，各种数据等），且访谈了部分当时的亲历者（通过访谈发现受制于当时历史条件，亲历者的金融期货投资知识比较匮乏）。
为什么要研究327事件的多空大战以及金融本质？我希望读者能够通过理解历史，对当下股市“多空大战”的金融本质有深入了解，限于“现在”还不是“历史”，因此不对“现在”做出评论，原因，你懂的。
二、事件的描述
1、当时的国债能成为期货品种吗？
当时的监管层是艺不高人胆大，但这和历史条件有关，那个时候谁懂证券期货呢？我的好友许万国跟我讲当年证券市场刚成立时候的历史，他当时是大学财经领域的教师，对于股市的知识都很有限，在学校图书馆，都很难找到关于金融投资方面的资料。当时，改革就需要这种精神。
可是问题来了，中国当年的国债都是固定到期一次付息的，付息率是规定好的，同时也没有一个国债市场，根本就没有市场利率。这无论如何也不能成为一个期货交易品种。
说起期货交易品种，有两类可以交易，一种是由现货，且这个现货的价格是个连续性的。我称之为连续性期货。我们所见的绝大部分期货都是连续性期货。比如黄金期货的交易是基于现货黄金连续的价格，股指期货的交易室基于股指连续的走势。黄金期货是对现货黄金未来某个月价格的一个预测值，这个值是随时变化的，因为未来是不可知的，但是未来受现在多种情况影响。
期货和赌场赌博是不一样的。比如猜硬币正反游戏，这个是纯赌博，在硬币没有造假的情况下，正反的概率各50%，投资者没有办法去分析下一个正反。
但是期货市场的概率是不确定的，是可以分析的，分析方法不外乎宏观的，行业的，供求的，市场面的，技术面的，资金面的等等。
现在一个问题是：如果问2016年大选是不是希拉里赢的总统？到了最后一刻，肯定只有两个结果：成还是没成。但是，之前呢？这个是不是可以分析的，至少可以分析希拉里当选的概率。尽管最终一天会变成0%，或者100%，但是在当下，如果有个期货合约，这个合约把当选概率0-100%换算成0-100元，可以进行交易，这个交易就是希拉里是否当选总统的期货合约。只不过，交易的是当选概率。
有这种期货存在吗？这算是赌博吗？有这种期货存在，比如这是2012年奥巴马当选总统的概率期货，曾经在INTRADE交易网站可以进行交易。
图1：事件性期货：2012年奥巴马成为总统的概率期货
“327事件”多空大战的金融本质
这种期货内在交易标的不是像其他现货（比如黄金，股指）价格一样有连续的交易价格。现货是不能交易的，现货只能在最后一刻成为0或者1.这种期货叫做事件性期货。
正规的期货交易所也有这样的期货，比如天气期货，标的可以是在大豆主产区某个时刻会不会出现霜冻等等。这既可以为豆农套保恶劣天气风险，也为市场提供了新的交易工具。参与交易的人都是非常专业的投资者，需要对天气状况非常懂。开仓量会受到严重限制，否则，到期可能会遭遇严重损失或收益。
所以，回归合约设立上，当时的国债是固定利率，根本没有市场化利率，所以国债期货其实是没法交易的。确实也这样，国债期货刚上市，几乎没有交易量——当时的主流投资者也清楚这根本就不是期货合约。
不过事情总会起变化。由于当时通货膨胀率非常高，为了保护广大群众的利益，加强控制通货膨胀的力度，央行于1993年6月29日发布《关于实行人民币储蓄存款保值的相关规定》，从93年7月11日开始，对城乡居民三年期以上定期储蓄存款实行保值。1994年10月以后中央银行提高3年期以上存款利率和恢复存款保值贴补率，国库券利率也同样保值贴补。
图2：当时的高通胀与高利率
“327事件”多空大战的金融本质
保值贴补率是什么概念？就是保值储蓄存款（或国债）在保值期内物价上涨幅度高于同期储蓄存款利率（国债息票利率）的部分。其计算公式为：
“327事件”多空大战的金融本质
图3：当时的保值贴补率数据
“327事件”多空大战的金融本质
有了保值贴补率，就可以作为期货品种了，因为保值贴补率是不确定的，但是是可以分析的，分析的基点在于通货膨胀率。相当于以92（3）年国债为基础的期货合约，就是判断到期时保值贴补率是多少（这个数据是央行公布，和物价挂钩。）
由于通货膨胀指数具有半连续性，每月才有一个数据（不像股指一样有连续的实时数据），因此，327国债可以理解为半连续非事件性期货。
但是，还有一个问题。就是，由于国债是固定利率的，327国债是9.5%，为什么这么定价，当时发行时的3年期存款利率8.28%，当时为了促进老百姓购买国债，加上了1.22%的溢价。但是93年7月11日以后，3年期存款利率变成了12.24%。也就是说，即使考虑到保值贴补率，国债的收益率吸引力还是不大，因为同样的3年期存款利率也享受保值贴补率，而存款利率的票面利息（12.24%）比国债收益率更大。从道理上来说，如果想继续发国债，财政部应该贴息。有两种贴息方法，一种是小贴息，9.5%贴到12.24%，国债收益率贴到了存款利率。还有一种是大贴息，9.5%本身是（8.28%+1.22%），贴息也应该是12.24%+1.22%。
而贴不贴息，取决于财政部出的公告——财政部在发行93年国债的时候，为了解决当时1993年国库券发行不畅的应急问题，出了公告，对1993年发行的3年期和5年期国库券采取了“相应调整利率”（贴息）并同时“实行保值”的措施（保值贴补），而且还非常明确地公告了1993年3年期和5年期国库券年利率调高的数值（贴息率）。但是对于同属公告涵盖范围的1992年发行的3年期和5年期国库券，却只含糊地提了一句“实行保值”（保值贴补）。如何保值、是否和1993年国库券同样调整年利率（贴息）？却语焉不详。
并且是大贴息还是小贴息，也取决于财政部的公告，财政部的公告最终会对贴息问题一锤定音，这个事件也可以作为期货，只不过是事件性期货，存在概率。毕竟93年国债财政部出了公告贴了息，92年国债为什么不贴呢？
由此，相关国债（尤其是1992年发行的3年期和5年期国债）的到期值由固定利率的预期，一变而成了取决于到期日保值贴补率和贴息率（即调高国库券年利率的比例）；而国债兑付时的收益率的最终决定，不仅将随兑付当月的保值贴补率而变动，还将和更难以捉摸的政府对贴息率的行政决策以及是否及时宣示相关。所以，327国债变身为半连续且包含事件的期货，因为事件存在，导致终值的变化会非常大。交易这样的品种，对投资者的风控能力和分析能力要求非常非常高。
图4：327国债和国债期货合约内容
“327事件”多空大战的金融本质
2、当时的多空双方和战斗进程
327期货在1994年随着央行的保值贴补率不断上行而稳步上行。
图5：327国债期货1994年下半年走势
“327事件”多空大战的金融本质
1995年春节后开始出现明显多空阵营，产生分歧。多头以财政部下属的中经开为代表，空头以万国证券和辽宁国发集团为代表。
空头做空的理由：
1.保值贴补率将下降——自1995年1月起，我国的通货膨胀已经见顶回落，抑制通货膨胀成为经济工作的重点。
2.不会贴息——如果财政部对三年期以上国债贴息，将增加财政支出几十亿元。并且国家会改变国债发行条件优于储蓄的现象。
多头做多的理由：
1.保值贴补率不会低——通胀仍然很严重
2.国债会贴息——当时“327”国债的利率明显低于同期银行存款利率，不贴息将会损害国债“金边”债券的形象，并且影响新债发行。
图6：327国债期货多空双方
“327事件”多空大战的金融本质
1995年春节后尽管有各类传言关于贴息，但消息未得证实，期市多空双方不敢发力，327品种在148元上下波动。23日大决战前一周持仓量开始持续增加。
图7：1995年春季前327国债期货走势不愠不火
“327事件”多空大战的金融本质
图8： 327国债期货交易量
“327事件”多空大战的金融本质
图9： 327国债期货持仓量
“327事件”多空大战的金融本质
图10： 327国债期货1995年2月23日当天走势
“327事件”多空大战的金融本质
图11： 327国债期货停牌前K线图
“327事件”多空大战的金融本质
2月22日周三，受贴息消息刺激，92国债行情开始启动，319合约当日剧升0.9元，但同为92国债的327品种却基本未动，显示空头主力集中于此，当日327未平仓合约数达到了360万口（较年初增加了200万口），相当于面值720亿，是债券总发行量的3.6倍。1995年2月22日晚上财政部为了完成当期国债发行任务，公布了95年国债发行计划，3年国债利率高于定存1.76%（这个可是大贴息），仍然体现了国债优先的原则，923国债贴息的概率大为增加，这时盲目的做空风险极大。
2月23日周四，随着前晚财政部公告，市场反应偏多。上交所327品种以148.50元开市，价位也迅速抬升，价位直上150.80元。下午开市后，空头主力之一的辽宁国发临阵倒戈空翻多，导致空头崩溃，327品种价格上攀至151元以上，比开市上升3元，按照22日的持仓情况，价格每上升1元，空方将损失7.2亿，考虑到当时最高2.5%的保证金比例，至此空方已经血本无归。下午4点22分13秒，价格定格在151.3元，随后便是大家耳熟能详的黑色8分钟，万国证券砸盘造市，最后一笔730万的巨单将327市价封在147.5元，当天开仓多头全面爆仓，市场一片混乱。当日，327持仓总量高达1400万口，面值2800亿，是发行量的14倍。其中万国持仓不仅远超其最高持仓数量40万口的限制，而且也没有能力拿出足够的保证金，属于严重透支违规交易。当晚，上交所宣布取消最后7分47秒的交易，收盘价定为151.3，成交量、结算价以及持仓数量的计算都扣除此时段的交易，万国证券巨亏。
图12： 交易所晚上6：30出信息，11点出公告
“327事件”多空大战的金融本质
2月24日周五，财政部公布贴息公告，将923票面利率从9.5%提高至12.24%（小贴息），兑付价格因此提升5.48元，多头全面获胜——96和97年财政部对933国债和925国债分别也进行了贴息，此时国债期货早已关闭。很难说中经开为了期货牟利促成了贴息一事——至少贴息这事是符合逻辑的，是可能性很大的。上交所暂缓开市，实行0.5元的涨跌停板，当日期市全线涨停，成交298亿元，此时327合约的持仓量仍有390万口。为了降低市场的系统风险，上交所决定在27-28日暂停竞价交易，开设协议平仓专场，3月1日又延期一天才将327品种持仓有效控制。
图13：协议平仓的小屋
“327事件”多空大战的金融本质
1995年5月17日证监会鉴于我国不具备开展国债期货交易的基本条件，宣告暂停国债期货交易。
1995年6月，中国人民银行公布的1995年7月保值贴补率为13.01%。“923券”最终本息兑付160元（100+100x9.5%+100（12.24%+13.01%）x2)，高于债券发行时预定的支付价格31.5元（160-128.5）。
至于背后大鳄们所谓的阴谋以及以后的经历并不是我们这里探讨的对象。我们核心探讨的是，923国债价值能事先大概算清楚吗？
三、计算327国债的价值
影响1992年三年期国债现券价格的主要因素有：
1、基础价格：92（3）现券的票面利率为9.5%，如果不计保值和贴息，到期本息之和为128.50元。 100+9.5+9.5+9.5=128.5元
2、保值贴补率：92（3）现券从1993年7月11日起实行保值，因而，其中1995年6月份到期兑付时的保值贴补率的高低，影响着92（3）现券的实际价值。
3、贴息问题：1993年7月1日，人民币三年期储蓄存款利率上调至12.24%，这与92（3）现券的票面利率拉出了2.74个百分点的利差，而1994年7月10日财政部发布的公告仅仅规定了92（3）等国债品种将与居民储蓄存款一样享受保值贴补，并未说明92（3）现券是否将随着储蓄利率的提高进行同步调整。因此，92（3）现券是否加息成为市场一大悬念，直接影响92（3）现券的到期价值。
下面是我做的情景假设。因为空方认为不应该有贴息，因此仅需要预测的是7月份的保值贴补率。
当时期货价格在148元，隐含的保值贴补率是9.75%（偏低）。而当时公布的一月份的保值贴补率为9.84%，可以算出到期价值为148.18元，其实做多做空意思不大，这和当时价格走势也一样，波动不大。
但是，7月份的保值贴补率是不知道的，春节后2月份的保值贴补率也公告出来，10.38元，这样到期价值为149.26，这完全不有利于空头——即使没有贴息的情况。没有任何分析能力，按照金融学假设就是等价鞅，也就是2月保值贴补率=7月保值贴补率。
但是问题是，当时的通货膨胀率尽管在回落，但是如果按照92年定基，通货膨胀指数相对于92年定基的通货膨胀指数还在上升，因此7月份保值贴补率持续上升概率非常大。从下图我们看出，即使没有贴息，按照7月份的保值贴补率计算的到期价值是154.52元。这个就足够打爆空头了。说空头和多空的鏖战，主要是博弈事件性期货：财政部贴不贴息。其实在半连续性期货上，空头就已经完败了。其他的仅是为多头锦上添花。
图14：历年的保值贴补率变化
“327事件”多空大战的金融本质
与93、95国债大贴息不同的是，92国债按照财政部公告，是小贴息（仅12.24%），而不是大贴息（12.24%+溢价的1.22%）。
我们继续算，按照小贴息，在2月中旬，已知2月份保值贴补率和小贴息来计算，到期价值为154.74，多方完败空方。如果按照7月份公布的保值贴补率和小贴息计算，到期价值是160元（这个是最后财政部支付的实际价值），多方完败空方。
我们继续算，按照大贴息，毕竟93国债按照大贴息，到了22日晚上，95国债也是大贴息。已知2月份保值贴补率和大贴息来计算，到期价值为157.18，多方完败空方。如果按照7月份公布的保值贴补率和大贴息计算，到期价值是162.44元，多方完败空方。
图15：国债期货价值敏感性分析
“327事件”多空大战的金融本质
四、看金融问题不要看阴谋论，而是要看金融本质
这里想强调的是，对于事件性期货，本来就不应该拿上全部仓位去搏，这无视金融风险管理。而327国债期货是个半连续且事件性期货，不应该拿上全部身家去搏。
但是更可悲的是，其实即使没有贴息这个事件性问题，单纯分析保值贴补率就知道，在148元开空头，也是极端不理性的。因为当时的价格，根本没有包含大贴息还是小贴息的预期。如果当时价格在165元，则才是已经包含大贴息且过高预期的保值贴补率的预期，那时候做空才有必胜的把握。
空方犯的错误在金融分析角度来看，简直非常无知。贴息不贴息问题，即使是个事件，他们也应该研究基本面（就好比能不能当选总统，也是有一套研究方法的），我查阅当时资料，当时财政专家们在争议的是到底大贴息还是小贴息，而不是在争议贴不贴息！——不过当时的顶级财政专家们都在北京。也就是说更好的事件参与是财政部到底是大贴息还是小贴息。空方的判断没考虑市场预期且非常武断。
即使不考虑贴息问题，单纯研究保值贴补率就可以决胜负手的。由于保值贴补率的计算是宏观问题，对宏观形势判断至关重要，这点上空方也缺乏专业人才。上海的宏观证券金融分析人才得2000年以后才逐渐增加。
327多空大战为后世留下来各种传说，大家津津乐道，但是，我认为，更需要明白的是，如果了解合约的金融本质，对每个要点进行深度基本面分析，了解市场预期差，这场大战就不应该在148元去打。那里打，空头基本算是完败的。
当下的股市也面临着多空大决战，并且现在来看还未结束，每天产生种种段子，后世也必然留下种种传说，让后世的投资者津津乐道。但是，对于理性的金融投资者，更需要明白的是：当下股市的金融本质是什么？了解了这个金融本质，形势就一目了然。
王成