《证券分析》读后感10篇

　　《证券分析》是一本由本杰明·格雷厄姆 / 戴维·多德著作，海南出版社出版的平装图书，本书定价：60.00元，页数：784，文章吧小编精心整理的一些读者的读后感，希望对大家能有帮助。

　　《证券分析》读后感(一)：证券的分析选择让获利概率提高，大数定律让获利概率成为获利事实

一、证券的种类 证券的主要种类有：债券、优先股、普通股和可转债。它们的主要特点和区别如下： 债券：1.拥有在固定日期无条件收取固定利息的权利；2.拥有在固定日期无条件收回固定本金的权利；3.没有对资产或利润的进一步权利，并且在企业的管理方面没有发言权。 优先股：1.享有在普通股分红以前按规定股息率分红的权利(因此如果普通股能够分红，优先股就应该足额分红，如果普通股不能分到股息，那么董事会就有权决定优先股的分红方案)；2.当企业解散时，享有在普通股获得任何支付之前收回规定数额投资的优先权; 3.在企业中没有表决权。 普通股：1.按比例享有企业超出债务和优先股之上的资产的所有权； 2.按比例享有各项优先扣除之后的所有企业利润；3.按比例享有选举董事会成员或其他事项的表决权。 可转债：1.根据转换规则，可以在规定时间按规定条件转换为普通股票的特殊企业债券；2.进行转换前，属于债券，享有债券的安全性与普通股的收益性。3.进行转换后，属于普通股，失去债券的安全性，获得普通股特点。 债券投资者＝企业借款人 → 拥有获得固定本息的优先权 股票投资者＝企业合伙人 → 享受所有者利润并承担主要风险 优先股投资者＝有优先要求权的企业拥有者 →享受优先于普通股投资者的所有者利润并承担部分风险 可转债投资者＝企业无间道↓ ＝转换前是企业借款人 →拥有获得固定本息的优先权 ＝转换后是企业合伙人 → 享受所有者利润并承担主要风险 资金要求权：债券（转换前可转债）＞优先股＞普通股（可转债转换后） 二、各种证券的缺陷 债券：1.抵押债券在企业破产清算时，抵押资产的价格可能随之缩水。同时，债券持有人在行使法定权利过程中可能遇到困难，清算可能有拖延；2.担保债券如果担保人一无所有，那么担保本身也一文不值。 优先股：相对债券的利息支付，优先股的股息发放没有法定强制力保证。虽然在对普通股发放任何股息之前，必须发放优先股股息，但是由于董事们有权在任何时候推迟支付普通股股息，因此优先股股东获得收益分配的权利说到底是无保证的。 普通股：1.股东在法律上有企业表决权，而在实际中实行这项权利十分困难；2.股东无法决定股息是否发放，而企业把收益留下，不发放股息，相当于以股东利益损失为代价让企业获得利益；3.股东不一定能得到企业的全部信息；4.无论企业经营如何，管理者均能享受高薪待遇。 可转债：从形式上讲，这种证券是所有证券中最具吸引力的。然而，在实际中，可转债的发行往往是对安全性不足的一种补偿。总体来看，实力雄厚的工业企业往往通过发行普通股来取得融资，而实力较弱或资本化程度较低的企业则倾向于借助发行附权证券的方式获得融资。 三、为什么要证券分析？什么是证券分析？ 证券市场只能“创造”一种利益，即企业实际经营带来的收益。 短期内的所有企业，与长期内经营不善的企业，都无法给证券市场带来额外的收益。所以，购买这类证券，紧盯市场价格，希望低买高卖的投资者们。其行为类似于零和博弈，其本质涉及智慧的较量。通常情况下，一个人的利润是以那些在做同样事情的其他人的损失为代价的。 长时间，经营良好的企业能够给市场带来额外收益。如果投资者希望依靠这些企业赚取收益。那么，他就应该把“买何种证券？”、“以何价格买”的问题转变为“买哪个企业的证券”、“以何种条件购买。”此时，他所进行的证券分析，其实质是企业分析。 四、证券分析的方法与功能 证券分析即企业分析，分析家主要关注三个方面的资料：这张证券的具体条件、发行证券的公司和该公司所属行业。具体资料如下： 1.向股东提供的报告（包括中期报告） 2.损益账户（销售收入、净收入、折旧和耗损、利息支出、非营业收入明细、所得税、股息分配和盈余调整，这些都必须完整） 3.资产负债表 4.向公共机构提供的定期报告 5.上市申请 6.注册上市申请书与招股说明书 7.各种官方报告 8.统计与金融出版物 9.向公司直接索取资料（造访） 证券分析有两个主要功能：1.规范明确地描述出某一证券公司的部分重要事实；2.通过对证券部分重要事实的分析，决定是否购买、出售和持有某一证券。 五、证券分析的缺陷及应对方法 证券分析的缺陷1：数据不足或不准确，部分事实无法被量化。 对策：看重企业实质，多方面获取企业实际信息。一条重要的证券分析原则必须铭记在心：只有在得到对企业的定性调查结果的支持的前提下，量化的指标才是有用的。如果企业证券数字好看，但未来发展疑虑重重，公司管理层可信度低，应该拒绝对其投资。 证券分析的缺陷2：未来的不确定性，黑天鹅事件。 对策：坚持分散化的投资原则，并定期对持有证券进行检查。将价格大幅超过价值的证券出售，将出现长期恶化的证券换成更良好的。 证券分析的缺陷3：市场的非理性行为。 对策：坚持长期投资原则，从长远看，企业的价格回归价值是规律；采用定投策略，让价格低点成为你的价值买点，同时避免购买成本过高。 用一句话作个总结：证券分析 → 帮助投资者购买到相对风险盈利概率更高的证券 长期分散 → 大数定律 → 帮助概率成为必然事实 六、债券的投资补充 债券是一种收益有限的投资工具。因为投资者在未来的收益是有限的，所以他获得优先的要求权和明确的偿还承诺。债券，在收益有限的情况下，其核心是安全性。 债券的安全性，并不来自于优先权、承诺、抵押和担保条款，而是建立在举债公司履行金融义务的能力之上的，并且也是完全由这种能力的大小来衡量的。要考察这种能力，投资者应该更多地考虑到在萧条期的情况。 萧条期的安全根据:行业的性质或保护程度——对债券能够免受经济萧条影响的信心可能基于两种不同的原因:投资者可能认为企业的性质决定了其盈利能力不会出现大幅度萎缩，也可能是认为其安全边际指标如此之高，即使盈利能力出现萎缩亦不会有危险的结果。 因为考虑的重点是避免损失，所以正确地选择债券是一个否定的过程，要做的是排除和拒绝，而不是寻找和接受。在债券投资上，没有什么行为可以称得上是过分吹毛求疵或斤斤计较。沃特•巴吉霍特对商业银行家说的话同样适合于债券投资：“如果发现难以决定或存在疑惑，那么就否定这张证券。” 七、优先股的投资补充 优先股的股息发放没有法律强制力，因此，作为一支具有投资价值的优先股，它必须能够满足所有的对优质债券的要求，并提供一定的额外安全边际，以补偿它在合同形式方面的弱点。 八、可转换债券的投资补充 可转换债券的优点在于其可转换性，这个优点会在实行转化后消磨殆尽，因此，一般情况下，投资者不应该实施可转换债券的转化。与此同时，可转换特权一般有时间限制，有效期限更长的特权要比短期特权更有价值。 可转换债券可转换性带来的利润大小取决于两个主要的、但却完全互不相关的因素:一、这种安排的条款;二、可分享的利润的前景。 例如：A公司售价为100的利息率为6%的债券可以50的转换价格转换成股票(即:每$100面值的债券可转换为2股股票)股票售价为$30。B公司售价为100的利息率为6%的债券可以33的转换价格转换成股票(即:每$100面值的债券可转换成3股股票)股票售价为$30。 显然，B公司债券的转换权条款更吸引人，因为股票的售价只要再上涨略多于3个点，转换利润就会出现。A公司股票的售价必须上涨20个点以上，才会出现转换利润。但是，购买A公司债券却很有可能被证明是更划算的，因为当A公司股票价格翻一番或两番的同时，很有可能B公司股票的价格却驻足不前。 九、普通股的投资补充 普通股是投机性因素特别密集的领域，因此对这种证券的分析往往是没有定论和令人失望的。甚至可以这样说，适用于普通股的任何普遍规律，如果精确到某一只股票或是某一个公司，都可能因为未来的种种不确定性而被推翻。 为了应对未来的不确定性，普通股投资的原则很可能与保险公司的业务操作存在着密切的相似之处： 保险商根据实际经验对所承担的每一宗风险进行衡量，并据此收取保险费。有时，分析的重点集中于所谓的“道德风险”方面，此时必须衡量一些实际统计数据以外的因素。（道德风险：例如在购买保险前，人们更小心谨慎，而在购买保险后，人们可能不那么小心翼翼，因此保险公司损失的可能性也大大增加）任何一种风险都可能造成远远超过保费收入的损失，但是平均结果却能够可靠地形成商业利润。 与此类似，普通股投资者从公司的财务报告出发，可以分析出所承担的每一宗风险性投资的完全价值。与保险商关注不可量化的道德风险相对应，投资者试图形成一个对公司未来前景的准确判断。最后，他将和保险公司一样，通过分散化，中和各项投资所面临的未来风险，并最终取得获利成果。

　　《证券分析》读后感(二)：黄嘉斌翻译的证券分析经典到位

"证券分析“是格雷厄姆经过1932年美国股市大崩盘，在自己投资组合损失将近一半市值 后痛定思痛的泣血之作，前后共有1934,1940,1951，1962和1971五个版本，其中1962年 和1971年的是由哥大教师参与修订完成的，格雷厄姆在这2个版本中的角色已经淡化，大学教授们 的掺合使其投资思想偏离格氏并逐渐滑向现代金融理论，模样越来越像现在的大学教材， 巴菲特曾不止一次在听证会中逐句驳斥了这两版中的某些荒诞理念。 我读过“证券分析”的英文原版34年，40年和51年版，结合自己对原著的理解和读各种中文版本的 感受，总的感觉是台湾黄嘉斌翻译得最准确流畅传神，是唯一的五星译本。 巴曙松（1940年）版：三星 此版本是由美国基金经理Klarman组织几位战绩卓著的投资人在1940年版基础上共同编纂 完成的，Klarman是美国犹太人，他的舅舅是鼎鼎大名的米尔顿·弗里德曼，研究生毕业后 他经舅舅介绍到当时鼎鼎大名的Max Heine的Mutual Shares fund工作，然后就自己创业 搞了个Baupost Group,当时种子资金全部由他亲朋好友凑起来，到目前为止已发展成 260亿美金的大型基金，他个人也跻身美国福布斯富豪榜。 他邀请写导读的都是些业内成功大腕，不过令人不解的是，其中还有人只闻其名但过去从 没读过此书（人家投资成功靠的不是格雷厄姆“证券分析”，靠的是自己的天赋和摸索，邀请这些人 写导

　　《证券分析》读后感(三)：第一次阅读。

证券分析
   阅读时间比较久了，我记得是去西安开的封，从九月十九日到今天，将近两个月的时间了，上一次读这么久，我记得还是宋宏斌老师的货币战争，一连五本。当今天读完，书中很多感悟或者说不错的句子，已经十分模糊了。但不得不佩服，书中对涉及到的公司描述的详实程度，而且也不是按照现在完全模块化的研报一样。
零九年入市以来，到今天，按照书中的标准，我感觉应该还算不得是投机者，时代在变，标准在变，成功者却永恒不变，就是比同等竞争者多一份专注，多一份勇气，多一份耐心罢了。
历史也告诉我，合格的成者就是站在多数派里的少数派。迈向成功的道路也一直没有改变，可能改变了多与少，但核心其实还是那几个。
思维有些发散，回归书中。证券分析距离现在是在是比较久远了，虽然当时的市场和现在的市场已经不太一样，但书中的分析方法以及自我认知，这种核心性的东西依旧没变，可以沿用到今日的金融市场中。
不敢说，读懂，只能说是通读一遍。加入购物清单，把玩实体书。
然后：买你认为了解的公司，买你认为便宜的股票，多一些耐心。
                          二〇一六年十一月七日

　　《证券分析》读后感(四)：对本杰明·格雷厄姆的采访

 我想说，我生命中所享有的快乐至少有一半来自于精神世界，来自于文学和艺术中的美好的事物和文化。每个人都可以几乎免费地享受这些，只是需要有起始的兴趣和一点点努力来欣赏展现在你眼前的这许多财富。..如果可能的话，把初始时的兴趣变成持久的努力吧。一旦你发现了生命中的文化所在， 千万别让它溜走。
摘自本杰明·格雷厄姆在他的8 0岁寿辰庆典上的讲话
在研究了本杰明·格雷厄姆的实践和理论之后，许多读者会为无缘向大师直接请教而感到遗憾。下面的采访记录也许能够或多或少地弥补一下这种失望的心情。因为所有这些采访都是在本杰明·格雷厄姆的晚年进行的，所以能够概括他的生涯与思想。
本杰明·格雷厄姆：投资价值理论之父仍然放心不下
约翰·夸特
摘自《机构投资者》，1974年6月。经允许重印。
在2 0世纪6 0年代的一次电视访谈节目中，当一位年轻的操盘手大谈特谈激进型投资时，有观众提到了本杰明·格雷厄姆的名字。虽然这位年轻的操盘手对格雷厄姆只知其名，并不十分了解，但这位冒冒失失的基金管理人轻率地妄加评论道：“老本杰明的麻烦在于他并不了解今天的市场。”而现在，几年过去了，这位操盘手以及他的那帮曾经辉煌一时的伙伴们的名声，早已被后人所创造出的更为出色的业绩所湮没。而“老本杰明”依然声名远播，继续提倡真实投资价值理念，无风险利润理念、以及关于机构投资的重要事项。这些理念似乎在突然之间又受到人们的追捧。
本杰明·格雷厄姆，虽然已经是7 9岁的高龄了，仍然精力充沛。近来，格雷厄姆正在他的俯瞰加利福尼亚的海岸线的公寓里，忙着对他的即将付梓的年度最畅销书《证券分析》（由本杰明·格雷厄姆、大卫L. 多德以及西尼·考托合著， M c G r a w - H i l l出版社出版，7 7 8页）进行最终地修改。作为一个古典派的学者和译者，他在用英语进行的著述中引用了从奥卫德到相关的最近出版的西班牙小说的内容，本杰明·格雷厄姆仍然被公认为投资行业的掌门人。事实上，在本杰明·格雷厄姆之前，证券分析根本算不上是一门行业。在2 0 世纪4 0年代中期，格雷厄姆在一次演讲当中提出证券分析应当成为一门行业，后来由此产生了注册金融分析师行业。与此同时，他也把他的理论付诸实践，积聚了大量财富。他把实践经验总结成为一本为对投资所知不多的人们写的书- 《聪明的投资者》，这本书也是一本一版再版的畅销书。“大体上来说”，一位投资圈内经常冷嘲热讽的人士也不得不承认， “有史以来，关于投资管理方面的好书，有一半出自本杰明· 格雷厄姆的笔下。”
谁人之过
“叫我本好了，”他对一位来访者说着，一边把一束纸放到旁边，这是今天他对他的书进行的修订和更新的成果。在他这样的年纪，多数人会沉溺于对往事的回忆当中，而本杰明·格雷厄姆仍在忙于修正他的思想。然后，他彬彬有礼地、柔和地问道：“来点儿下午茶好不好？”在这个晴朗的、有些寒意的冬季的下午，本杰明·格雷厄姆身着方格布衬衫，黑色西装，打着红色的领结。他的行动有些迟缓，有时不得不拄着手杖，但在谈到投资业的发展时，他的态度仍然是斩钉截铁的。
“在过去的1 0年间，华尔街的表现是有史以来最差的，” 本杰明·格雷厄姆断言，接着他又解释说，“也许我不该这么说，不过，既然我已经快到8 0岁了，我想我可以怎么想就怎么说。如果回顾过去所发生的事情，简直会令人对理性的预期感到绝望。首先，伴随着非理性投资，华尔街的整个体系几乎要崩溃了，更有甚者，我这一辈子从来没有听说过的一些事情发生了，经纪行居然会因为生意多得没法处理而破产。这件事值得重视，因为它表明迅速地赚大钱的欲望超过了正常的基本的业务方面的考虑。”
在1 9 7 2年底和1 9 7 3年初，指数不断创下新高，本杰明· 格雷厄姆反复地说，“就数字上而言，这次与1 9 7 0年的那次崩盘非常类似。我无论如何也无法理解人们怎么会那么不谨慎以致于在1972年底和1973年初重蹈覆辙。”
本杰明·格雷厄姆所说的“人们”，当然他主要是在指责那些机构投资者，正是他们，包括大型养老基金，抛弃了通常的谨慎作风而转而采取激进的态度，导致了1 9 7 2年的那次灾难性的股市波动。他怀疑那些大型基金的管理人的智慧， 他们竟然在债券收益率只有8个百分点的时候，争取得到1 2个百分点的回报率。在双层次市场不复存在之后，虽然已经没有很大的影响，但本杰明·格雷厄姆对于那些仍然在使用的互相关联的做法感到非常忧虑。这些做法包括：依赖未来的收益进行的目前价格相对较高的投资品种，短期和相对业绩的衡量，应用标准周转率来显示争取更好业绩的努力， 通过b系数和价格波动分析来衡量风险的大小。
苏格拉底式的对话
本杰明·格雷厄姆的观点，被人们以不同的方式进行总结，比如说，“赚钱的第一步骤是不赔钱”、“必须防备股价出现大的逆转”等，去年在兰乔拉考斯特举行的，由唐纳森( D o n a l d s o n )、勒扶金( L u f k i n )、詹雷特( J e n r e t t e )组织的货币经理人会议上，受到了非同寻常的重视和提倡。会议的目的在于讨论某些证券行业目前面临的重要问题。与会者之一，查尔斯D.埃利斯（他也为本书提供了不少资料），从那以后，把本杰明·格雷厄姆在会议上所做的贡献与苏格拉底在雅典对年轻人的演讲相提并论。
这个类比非常恰当。首先，所使用的语言是希腊语，本杰明·格雷厄姆对这种语言很精通，事实上，他曾经为亚当·斯密指出斯密的著作《金钱游戏》中一处希腊语引文的错误。然而，更重要的是，正如查尔斯D. 埃利斯指出的，与本杰明·格雷厄姆讨论的人主要是第四代投资经理人，他们长期以来认为本杰明·格雷厄姆和多德的著作（初次出版于1 9 3 4年）像库里尔和艾夫斯一样过时。对他们来说，与本行业的鼻祖发生冲突毫无疑问是令人烦恼的，他们中的一些人甚至不能理解本杰明·格雷厄姆的观点，这也使得格雷厄姆感到烦恼。
“我在会议上所听到的一些东西使我大吃一惊”，他说， “我无法理解为什么一些机构的投资管理人会沦落到放弃稳健投资的观点而企图在最短的时间内获得最高的可能回报。他们给我的印象是他们成为投资操作的奴隶而不是主人。我之所以说奴隶，是因为他们竭尽全力达到他们的老板或者与他们签定合同的人对他们的希望，也就是通过管理数额巨大的金钱获得高于平均水平的回报。就定义上来说，这几乎是不可能的。他们承诺的业绩是不实际的。”
“他们为此所付出的努力，”本杰明·格雷厄姆接着说， “使他们不得不在对基金的管理中主要采取投机的方式。当我倾听他们谈话的时候，我无法想像他们的投资方式最终能带来什么结果，除了后悔，也许还有一些严重的法律诉讼，以及理财概念整体上的声名扫地。” 在那次会议上，本杰明·格雷厄姆曾向一个基金管理人提问，如果他确信市场将有大幅下跌，这对他的操作会有什么样的影响。回答是：“什么影响也没有。对我来说，惟一有意义的是相对业绩。如果市场崩溃了，而我管理的基金崩溃的程度小于整个市场，我觉得就行了。我完成了我的工作。” “我对此感到忧虑，”本杰明·格雷厄姆告诫他，“你不这样认为吗？”
另一次，一个与会者声称他无法区分投资者和投机者之间的差别。本杰明·格雷厄姆用低得几乎听不见的声音嘀咕着，“那是这个时代的愚蠢。” 又有一次，他问道：“在你们所管理的基金中，是否有标准周转率之说？”
“是的”，一个与会者回答，“大约2 5个百分点到3 0个百分点之间。”
“你们有没有调查过如果周转率低一些，会怎么样呢？” 本杰明·格雷厄姆接着问。大多数与会者承认他们从来没有调查过。其中一个曾经调查过，他说，“大多数情况下，周转率越高，业绩会越差。”
“那么也许有什么其他理由使你们保持这么高的周转率？”本杰明·格雷厄姆追根究底。
“哦，我们受雇佣来管理金钱，”一个与会者坦承，“我们的老板和客户希望我们是积极的管理人。我们是受雇佣来积极尝试的。”
泡沫破灭
在会议接近结束之时，话题转到了成长股和回报率上。本杰明·格雷厄姆提高了声音问大家：“你们根据什么如此认真地谈论7 . 3个百分点的年平均收益率，而股票价格在第一年上冲了4 0个百分点而在第二年下跌了2 0个百分点？”他又问：“股票市场又怎么能获得超过公众持股公司的主要利润增长率的回报率呢？” 对这些令人尴尬的基本性问题，基金经理人们给不出满意的答案。本杰明·格雷厄姆把他对于成长股的看法用一个简单的例子充分阐述，“如果有一支股票每年的盈利增长率为1 5个百分点，这是非常高的盈利，不过我们只是打个比方而已。只要市盈率保持现有水平，购买者能够得到1 5个百分点的回报，如果有红利的话再加上红利。这样的收益对其他的投资者也是很有吸引力的，所以他们也会想要拥有这支股票。于是，其他的投资者购买这支股票，这样，股价和市盈率就会被抬高。这使得股票价格的上涨超过1 5个百分点，这支股票的吸引力就更大了。既然更多的投资者被可能有的回报率诱惑，股价就会脱离其基本价值而上涨，这样就产生了泡沫。美丽的泡沫越来越大，直到最终不可避免地破裂。换句话说， 如果人们买入时价格较低，股价会上涨，人们会觉得满意而继续购买，股价就会继续上涨，如此循环。然而事情不会永远如此。股票价格会上涨得过多，但不会永远上涨。”
过了一段时间以后，当有人问本杰明·格雷厄姆会议的参与者是否从讨论中学到了什么。“没学到什么有价值的。” 格雷厄姆沮丧地下了结论。那么他的告诫在4年里两度被事实证明是中肯的，本杰明·格雷厄姆是否因此感到释怀呢？ “在某种意义上，这是个不公平的问题，”他回答，“人性就是人性。在经历了一段人人都说‘本杰明·格雷厄姆在他那个年代是对的，但是..’的日子之后，很自然地，会不由自主地感到有些气愤。”
那么为什么那些投资经理人看到过高估值的泡沫从1 9 7 0 年之后遭到两次破灭后，他们中的更多人，甚至是所有人并没有向接近于本杰明·格雷厄姆和多德的基本理论回归呢？ 本杰明·格雷厄姆微微一笑，扶了扶眼镜。对这个问题他已经反复考虑过多次了。“我个人认为这是股票行情记录器的巨大磁力的结果，”他带着批评的口吻说，“这些家伙在商业学校里开始学习时，是拜读格雷厄姆和多德的著作的， 而且我敢说，我们的书给他们中的大多数人留下了深刻的印象。金融方面的书总是有许多人阅读，然后又弃之不顾，我们的书当然也不例外。这样的说法让我多少有些也许是不应该有的安慰。”
不过，他接着又说，“当他们来到华尔街时，他们以前学到的那些原理和概念看起来似乎仅仅是具有理论意义的。我猜想当他们从事金融工作而工作的业绩是由股票行情记录器来衡量而不是由工作的稳健性来衡量的时候，他们就把理论观点抛弃在一边不顾了。他们转向他们所谓的实用的观点， 而几乎把我认为是稳健的方法抛诸脑后。”
何谓稳健
任何读过《证券分析》的人都知道，本杰明·格雷厄姆的稳健投资方法的概念强调净资产价值和低倍数作为标准，并且用利率来衡量价格的高低。他的对立者经常批评说这套方法适用于几十年前，现在已经过时了。但实际上，这套方法已经进行修订以便跟上时代。在1 2年前出版的第4版中，比前一个版本的价值衡量的部分增加了5 0％的内容，并且基于商业发展和政府致力于避免经济出现大的萧条的理由，认为自由化是正确的。“这套方法，在实践中的用途是不言而喻的， 除了在6 0年代后期利率上升，像那样的事情是我们无法预料的。”
现在，他说，假如现行的利率不是4.5％而是7.5％或8％， 可以以利率的4/3作为分水岭（这反映了本杰明·格雷厄姆的观点，股票投资应比债券投资多获得至少1/3的收益，“因为股票投资比债券投资麻烦得多”）。“我们又回到了第二次世界大战前人们所习惯的倍数水平。”至于1 9 7 3年的股票市场，是对过高的倍数水平迟到的调整。
那么今天这些参数又应该是多少呢？“假设DJI 的10年平均盈利的参数是6 0，用4/3乘以7 . 5％，由此得出道·琼斯指数应为大约6 0 0点。如果用过去1 2个月的盈利来代替1 0年平均盈利，则得出的应为大约7 5 0点。这两种计算方法都使现在实际的道·琼斯指数显得很高，”他警告说。
近几年来，使本杰明·格雷厄姆兴高采烈的是价值被低估的情况得到了普遍的重视。用他的话来说，根据格雷厄姆和多德的基础理论，股票市场“充满了便宜货”。这些便宜货是集中在某些特定行业吗？本杰明·格雷厄姆认为不是的， 它们跨越了行业界限。他又说，他不再认为应当根据某一行业过去的表现，对管理水平的虚拟的价值判断，以及其他不能用数量性的标准进行衡量的因素来挑选富有吸引力的投资机会。“我年纪越大越有经验，”他说，“我就对除了数字本身以外的选择判断的准确性越没有信心。”
新的结合
为了有助于从价值被低估的情况中，选择出最稳健的投资目标，本杰明·格雷厄姆一直在试图找出把数据结合起来的新的方式。但他进行的试验并不是要放宽稳健价值的标准。事实上，当他为即将出版的第5版进行准备时，本杰明·格雷厄姆说他发现自己“回到了从前的投资理念”，特别是“如果你想稳扎稳打的话，你应当以净资产价值为出发点并坚持不变。”“这并不是说不应该考虑其他的因素，”他又说，“但是无论你采取什么其他因素，都应当符合谨慎的观点。” “这对我来说是非常重要的，也应该是非常重要的投资原则。这项原则实际意味着今天那些典型的好公司常常不能为稳健投资提供一个可行的基础。就价格而言，所谓的好公司往往引入投机因素。”
本杰明·格雷厄姆最近发现的用数学方法评估1 9 6 8年以前的市场的投资的系统是一个公式，并不一定会载入他的书的第5版中。这基本上是他的中心价值方法的改进，但更适用于个别公司而不是D J I。应当在下列3个标准达到最低时购买股票：. 根据前一年盈利的低倍数（比方说，10倍） . 股价相当于历史最高价的一半（表明已有相当大程度的缩水）. 净资产价值根据这个公式，购入的股票可以在利润达到5 0％时出售， 否则这项交易可能会在一段时间比如说3年以后结束。
本杰明·格雷厄姆一直在检验这个公式，迄今为止，是“相当令人满意的”。如果考察1 9 6 8年以来的市场情况，事实上，我所做的检验可以上溯到1 9 6 1年，根据这个公式，可以发现很多有利可图的投资机会。有一次，我用这个公式选出1 0 0家公司的股票作为样本加以测试，结果表明购买其中的5 0家公司的股票会得到利润丰厚的回报。不过，事实上，本杰明·格雷厄姆承认，“测试结果正确得令我也感到迷惑不解， 当然我得花更多的功夫来继续研究。但至少，这项测试表明这种方法在今天看起来的确是合乎逻辑的。”
那些开始把眼光放得更长远些，并更多地把注意力转向资产方面的投资管理人，可能更容易接受本杰明·格雷厄姆的新方法。然而那些仍处于提高业绩否则就会被解雇的压力之下的投资管理人就不大可能对他的新方法怀有极大的兴趣，正如他们以前对本杰明·格雷厄姆的其他较为谨慎的建议不感兴趣一样。首先，这是一个纯粹的机械性的公式，不涉及对公司或行业的基础性研究。而且，用这种方法发现的投资机会大多数是不大受欢迎的公司-资产数额巨大但缺乏魅力，这种现象往往很难用成长理论来解释。除此之外，用这种方法需要超乎寻常的耐心，这对于相信业绩应该每季度进行衡量的投资者来说，是没有什么吸引力的。
最后，值得注意的是，如果某支股票的价格比它的历史最高价格下跌了5 0个百分点，那么在进行b系数分析时，它在风险评级中会列入风险较高的等级，尽管它的市盈倍数很低或者资产雄厚。因为如此，本杰明·格雷厄姆认为b系数分析“荒谬”就不足为奇了。他说“投资管理人的工作就是利用股价波动来赚钱”。
承诺，承诺
本杰明·格雷厄姆所提倡的稳健价值投资需要有适当的环境，当然包括改变客户和投资管理人的思维方式。按照本杰明·格雷厄姆的观点，需要对投资管理人提高其业绩的方法进行根本性的改革。应该停止过高承诺的行为，即使是隐含性的承诺也不可取。提高业绩的承诺应当限制在“确实能够达到”的范围之内。
“摆脱目前混乱局面的惟一方法是通过某种形式的联合或集体行动，”本杰明·格雷厄姆认为，“投资经理人们应当达成共识，像绞干机脱去衣物的水分那样把他们所做的承诺限制在可行的范围之内。”当然，那样就产生了一个严重的问题，“如果所有投资经理人都承诺达到一个平均结果，那么他们怎么能指望得到高于平均水平的更高的佣金呢？我绞尽脑汁也想不出一个解决办法或者进行补偿的新方法，”本杰明·格雷厄姆承认，“但这个问题是我们不得不面对的。”
本杰明·格雷厄姆关于对提高业绩的体系进行巨大改变的观点可能会遭到圈内人士的嘲笑。不过这对于本杰明·格雷厄姆来说，算不了什么。他在6 0年前与纽伯格·亨德森( N e w b u rger Henderson)和洛比( L o e b )一起进入投资界起，尽管人们对他的话常常当做耳边风，他依然我行我素。本杰明· 格雷厄姆与杰罗姆·纽曼一起管理他们自己的基金直到1 9 5 6 年退休。一位与他同时代的人曾说本杰明·格雷厄姆是一位“作风强硬的家伙。不管华尔街的其他人说些什么，他总是进行他认为是稳健的投资。”几乎每个曾与本杰明·格雷厄姆共同工作过的人谈起他都会有类似的赞扬。
年轻的批评者认为本杰明·格雷厄姆太过于理论化，而无视他在管理基金方面的成绩，他运用自己的理论在实践中使自己管理的基金蓬勃发展长达3 0年之久。他们对此的忽略是不应该的，虽然由于事隔已久，遗忘也是可以理解的。毕竟，本杰明·格雷厄姆离开政府雇员保险公司G E I C O（那是他的辉煌业绩之一）主席的位置已经快2 0年了，并已经结束他的管理投资基金的生涯。
事实上，许多年以来，本杰明·格雷厄姆对他退休后平静的不受打扰的生活感到很满意，他在拉霍亚度过冬季，在法国南部度过夏季。他不再投资于股票市场。（“为什么我要更富有呢？”）而且，除了修改《证券分析》，他近来所做的惟一与股票有关的事情是改写《聪明的投资者》。“这本书记叙了1 9 7 0年之前我的所思所想，”本杰明·格雷厄姆说，“我很高兴地听说这本书相当畅销。” 与本次采访一样，本杰明·格雷厄姆去年在兰乔拉考斯特会议上对第四代基金管理人的发难之类事情很少发生。不过，有人批评他由于近来相对地与世隔绝，而脱离现在的机构投资的现实情况，因此他不应该对年轻的基金管理人过于苛刻。本杰明·格雷厄姆对这类批评仍然很敏感。“我有个缺点就是记忆力非常好。下一个5月份我就有8 0岁了，我尽力区分如此高龄的两个方面，一个老人的主观的悲观情绪，以及我由于对股票市场观察了这么多年而产生的客观的悲观情绪。”这位马上就要进入8 0岁的老人最后说，“我可不是个乐天派，我放心不下。”
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选取便宜股票的最简单的方法
摘自《医学经济》杂志1 9 7 6年9月2 0日特别报道。版权所有。经《医学经济》杂志允许重印。
你很难发现比本杰明·格雷厄姆对于股票市场的知识更渊博，更了解股票真实价值的秘密的人。他被公认为证券分析师们的师长。这不仅仅是因为他与人合著的《证券分析》成为证券行业的圣经，而且因为他选择股票的业绩成为华尔街的传奇。
3 5岁时就成为百万富翁的本杰明·格雷厄姆，退休以后居住在加利福尼亚。近年来，他致力于提炼出他运用了将近5 0年的选股方法， 并把这些方法总结为易于实行的原则。现年8 2岁的本杰明·格雷厄姆最近与投资顾问詹姆斯B. 雷合作，建立一个以这些原则作为基础的基金。本杰明·格雷厄姆相信应用这些原则管理自己的投资的人能够获得15％或更高的收益。
坐在拉霍亚临海公寓的书房里，本杰明·格雷厄姆向《医学经济》（Medical Economics）的西海岸编辑巴特·谢里登（Bart Sheridan）勾勒出他的投资方法的基本轮廓。高级助理编辑兰顿·麦卡特尼（Laton McCartney）列出了他们谈话的要点。
问：您能否告诉我们您是如何得出简化的格雷厄姆技巧的？
答：哦，过去几年，我一直在试着通过一些简单的标准找出选择价值被低估的股票。我的研究表明通过这种方法找出的投资组合在长期内能够获得两倍于道·琼斯工业平均指数的业绩。研究时期长达5 0年，不过在较短的时期内，这种方法会更有效。这令我很感兴趣，我觉得应当把它付诸实施。
问：你是否运用您的这种方法选择成长股？
答：不。我认为那些所谓的成长股投资者或者一般的证券分析师，并不知道应该对成长股支付多少价钱，也不知道应该购买多少股票以获得期望的收益，更不知道股票价格会怎样变化。而这些都是基本的问题。这就是为什么我觉得无法应用成长股那套理论来获得合理的、可靠的收益。
问：那么传统的运用公司的计划盈利或市场份额来衡量股价的方法好不好呢？
答：那些在理论上是重要的，不过它们在决定为某种股票支付多少价格以及何时应当出售方面的实践意义很小。惟一能够确定的是有时很多股票定价过高，而有时它们定价过低。我所做的调查研究表明对于一个广泛分散的投资组合来说，能够预先知道合乎逻辑的买点与卖点，而不必费心去衡量影响特定公司或行业的前景的基本因素。
问：那种不考虑基本因素的思维方式，会被今天的许多分析师视为异端邪说。
答：也许是这样的。但我的研究成果表明那种思维方式是有用的。需要采取的第一绝对规则是必须买那些股价低于所值的股票。第二，必须买很多种股票以便使这种方法能够奏效。最后，必须确定一个卖出点。
问：一个医生或者像我一样的普通投资者，能作到这些吗？
答：肯定能。
问：那我应该如何开始呢？
答：列出一张尽可能详尽的单子包括所有目前价格不高于过去1 2个月盈利的7倍的普通股。只要查阅《华尔街日报》或其他主要日报的股票行情表所列的市盈率即可。
问：为什么市盈率应该是8倍，而不是比方说，9倍或者5倍呢？
答：决定在给定时刻出多少钱来购买股票的方法之一是看看债券的收益率是多少。如果债券的收益率较高，你想以低价买股票，因此寻求相对较低的市盈率。如果债券收益率下降，你会愿意为购买股票支付较高的价格，因此接受较高的市盈率。作为对股票定价的经验法则，我只选择那些盈利-价格比率（也就是市盈率的倒数）至少是目前最好的公司债券（3A级别）的平均收益的两倍。
问：举个例子好吗？
答：好的。只要把债券的收益乘以2，再用1 0 0去除。最近的A A A债券的平均收益大约是7％。乘以2，得到1 4％，用1 0 0除1 4，结果大约是7倍。所以运用我的系统建立投资组合，今天为某支股票支付的最高价格是其盈利的七倍。如果某支股票的市盈率超过7倍，就不该把它包括在投资组合中。
问：如果AAA债券的收益下降到，比方说，6倍呢？
答：那么能够接受的市盈率就会上升。6乘以2等于1 2，用1 0 0去除，因此最高市盈率是8。不过，我个人认为，千万不要买市盈率超过1 0倍的股票，不管债券收益降低到了什么程度。
问：好的。那么，现在根据您的公式，只能购买市盈率在7倍以下的股票。就这一个条件吗？
答：噢，这种方法提供了选出一个比较好的投资组合的基础， 不过应用另一个标准，能做得更好。你应当选择这样的投资组合，其中的股票不仅满足市盈率条件，而且该公司的财务状况令人满意。
问：怎样才能判断这一点呢？
答：你可以用多种办法进行检验，不过我最喜欢用下面的这个简单的法则：一个公司应当拥有两倍于它所欠下的。检验这一点的简便方法是看所有者权益对总资产的比率， 如果该比率在5 0％以上，这家公司的财务状况就称得上是稳健的。
问：什么是“所有者权益”？
答：简单说，就是公司的净值，当你把负债从资产中扣除以后得到的数额。
问：是否需要一个会计来为我计算呢？
答：用不着。从公司的年报中，你可以很容易地得到总资产和所有者权益的数字，或者，可以让你的经纪人为你提供这些数字。
问：您能给我举个运用该法则的例子吗？
答：比方说，一家公司的所有者权益是3 000万美元，总资产是5 000万美元，所有者权益对总资产的比率是6 0％。既然该比率超过了5 0％，这家公司通过了测试。
问：那么现在有没有满足这项条件而市盈率又低于7倍的呢？
答：有的。虽然不像1 9 7 3年和1 9 7 4年股市大跌时那么多了， 但还有不少。
问：一旦我完成了选择的过程，确定了要购买的股票， 我怎样来建立投资组合呢？
答：从统计上来说，买的股票家数越多，获利的机会也就越大。包含3 0家股票的投资组合可能是比较理想的最少数目了。如果资本有限，你可以进行“零股交易”，买卖少于100股的股票。
问：这些股票我应该持有多长时间呢？
答：首先你应当确定一个利润目标。超过成本5 0％的目标已经相当不错了。
问：您的意思是我应当把目标定在所买的每一支股票上利润都是50％？
答：是的。只要股票上涨了50％，卖掉它。
问：那么如果达不到50％的目标呢？
答：你必须预先限制你的持股期限。我的研究结果表明两到三年是最恰当的。因此我推荐下面的法则：从购买时算起的第二年年底之前还没有达到目标价位，无论当时价格高或低，都把它抛掉。比方说，如果你在1 9 7 6年9月买的股票，你应该在1978年年底之前把它抛掉。
问：我应当怎样处理卖股票得到的现金呢？是否应再投资于满足选股条件的其他股票？
答：在通常情况下，是的，不过应根据市场环境随机应变。如果出现像1 9 7 4年那样的大跌，当你发现许多好公司的股票市盈率非常低时，你应当充分利用这种时机，把你准备投资的资金的7 5％用于购买普通股。相反地，当市场整体上价格过高时，你很难发现符合条件的股票进行再投资。在这种时候，你应当把少于2 5％的资金投资于股票，其他的投资于美国政府债券。
问：运用您的策略，我能得到怎样的收益呢？
答：显然，你不可能在每支股票上都获得5 0％的收益。如果你预定持有一支股票的期限满了，你必须卖掉它，所获的收益会减少甚至可能亏损。不过，在长期中，加上红利并减去佣金，你能得到一年平均1 5％以上的总的投资回报。总体而言，红利的数额会超过佣金的。
问：这是您根据您的研究在50多年里获得的回报吗？
答：是的。这项结果对于较短的连续性的期限，比方说5年来说也是如此。我认为更短的期限很难证明这一策略的正确性。比如说，在1 9 7 3年到1 9 7 4年的股市大跌中投资者在账面上是亏钱了，但如果他坚持运用这一策略，他在1975年到1976年能够恢复过来， 在整个5年期中，仍然能够得到1 5％的平均回报。如果那种情况重现的话，投资者应当有所准备，安然度过股市下跌的时期。
问：现在道·琼斯指数大约1 000点，许多股票达到了5 年来的最高价位，是否有可能出现像6 0年代末7 0年代初在股票定价过高后出现的那种大跌？
答：我并不相信我或者任何其他人在预言市场将要发生的事情上具有什么特殊力量，但我确信，如果价格水平高得很危险，市场进行大的修正的概率的确很大。在我进行的测试中，有很多定价过高的时期，价格具有吸引力的股票很少，这证明了一项警告，市场价格整体而言的确是太高了。
问：您能否对如何运用您的方法总结一下要点所在呢？
答：投资者在长期中坚持运用这些简单的标准需要有耐心， 这样统计概率才会是有利的。
廉价股票的样本
下列股票满足本杰明·格雷厄姆在文中所推荐的选择股票的标准-市盈率在7倍以下，并且股本对资产的比率在5 0％以上。所有这些股票都是在纽约证券交易所上市的（请看表1 3 - 1）。
表13-1 廉价股票的样本
公司股东持股总资产股本-资产市盈率( 1 9 7 6 当前价格
名称( 百万美元)( 百万美元)比率(％) 年8月1 6日) ( 1 9 7 6年8月1 6日)
糖业联合公司9 2 1 2 0 7 7 3 3 67/8
阿蒙普克- 匹兹堡公司5 0 6 5 7 7 7 1 0
阿姆斯达公司2 3 0 4 4 1 5 2 6 4 41/4
蓝色贝尔公司1 6 4 3 0 2 5 4 5 3 97/8
联邦公司8 1 1 2 4 6 5 4 2 55/8
联邦纸业公司1 5 3 2 9 1 5 3 5 3 73/4
戈登珠宝公司8 6 1 4 7 5 5 5 1 03/4
格朗特威尔公司8 0 11 7 6 9 4 1 33/4
哈斯科公司2 0 6 3 5 8 5 8 6 2 27/8
赫戴罗工业公司1 2 6 1 9 0 6 6 6 1 61/8
霍顿·米弗林公司5 4 8 7 6 2 6 1 2
休斯-哈切尔公司2 6 4 7 5 4 6 7
简任公司4 0 6 5 6 2 5 1 81/4
乔治森（尔利M） 公司7 8 1 2 2 6 4 5 3 7
雷恩·布瑞斯特公司7 6 1 3 7 5 5 6 113/4
里斯里·菲公司3 1 6 2 5 0 6 8
麦克·科德公司4 8 6 8 7 1 6 1 6
密歇根真空管公司4 2 6 5 6 5 6 2 01/2
穆瑞俄亥俄公司4 7 7 8 6 0 7 2 01/4
诺瑞斯工业公司11 9 1 9 6 6 1 6 3 73/4
欧马克工业公司7 8 1 2 9 6 0 6 113/4
里维斯兄弟公司7 3 1 0 8 6 8 6 3 0
瑞捷尔纺织公司8 2 1 4 8 5 6 5 1 63/4
路丝服装公司4 8 6 4 7 5 6 1 05/8
斯帕顿公司2 3 3 5 6 6 6 81/4
乌阿可公司5 7 8 7 6 6 6 2 1
华莱士-莫雷公司1 0 5 2 0 9 5 0 7 1 83/8
西部出版公司1 0 3 1 6 3 6 3 6 1 63/8
威尼伯格鞋业制造公司2 3 4 0 5 7 7 2 3
雷尔公司2 9 2 1 8 1 6 1 7 1 7
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与本杰明·格雷厄姆在一起的一小时
小哈特曼L. 巴特勒（ Hartman L. Butler, Jr.,C.F.A）
经《金融分析师》杂志允许重印，1976年11月、12月号，版权所有。
巴特勒：格雷厄姆先生，非常感谢您给我这个机会在今天下午来拜访您。当鲍伯·米勒听说我们夫妇将到拉霍亚，他建议我来拜访您并带上我的录音机。我有那么多希望能够报道的事情。首先，让我们从一个众人瞩目的问题开始，与“政府雇员保险公司”相关，在新闻的标题中通常简称GEICO。
格雷厄姆：好的。事情是这样的，那帮人到了我们的办公室，进行了一番谈判之后，我们用7 2万美元买下了该公司的一半股份。后来，这家公司在股票市场上的市值超过了1 0亿美元。这是件令人震惊的事情。但是证券交易委员会强迫我们把该公司的股票在股东中进行分配，因为，根据法律上的技术问题，投资公司不允许持有保险公司1 0％ 以上的股份。杰瑞·纽曼和我在G E I C O的经营中下了不少工夫，尽管我们都已经退休多年。我很高兴我现在与它毫无关系了，因为它现在可是损失惨重了。
巴特勒：您认为政府雇员保险公司( G E I C O )能够生存下去吗？
格雷厄姆：是的，我想它会的。并没有基本性的理由决定它为什么不能生存下去，但是很自然的，我问自己为什么这家公司不顾导致巨大损失的可能性而一味快速扩张。想到他们在一年之内能够输掉那么多的钱，真让我不寒而栗。真是难以置信！ 近年来，为数不少的大公司一年之内能损失5 000万到1亿美元，真是令人吃惊。现在的有些事情在过去真是闻所未闻， 能够输掉那么多钱的人简直是天才。
巴特勒：回首您在投资领域的生涯，您认为什么是主要的发展或是主要的事件？您在1914年就进入华尔街了吧？
格雷厄姆：哦，首先发生的事对人们来说是很典型的。一开始工作时，作为特别优待，我一周的薪水是1 2美元，而不是像别的年轻人一样得到1 0美元。下一件大事是两个月以后，第一次世界大战爆发了，证券交易所因而关闭。我的薪水减到1 0美元，这对刚开始工作的年轻人来说是很普遍的。接下来的一件事对我来说的确非常重要，股票市场持续上涨了1 5年之后，在1929年崩盘了。
巴特勒：您是否预见了-您感到惊恐吗？
格雷厄姆：没有。我只是知道当时的股价过高了。我对那些投机者宠爱的股票袖手旁观。我觉得我所做的投资是很好的。但是我当时负债经营，这是个错误。我不得不在1 9 2 9年到1 9 3 2年这段时期艰难度日。从那以后，我再也不会重蹈覆辙了。
巴特勒：当时有没有人预见到1 9 2 9年的股市崩盘呢？
格雷厄姆：巴布森( B a b s o n )预见到了，但是他5年之前就开始卖股票了。
巴特勒：那么在1 9 3 2年，您又回到了股市上吗？
格雷厄姆：哦，我们艰难地度过了那段时期。到了1 9 3 7年，我们已经把财务状况恢复到了1 9 2 9年的水平。从那时起，我们的经营非常顺利了。
巴特勒：对于1 9 3 7年到1 9 3 8年的那次股市崩盘， 你们是否进行了充分的准备？
格雷厄姆：哦，那次股市崩盘使我们根据一位董事的建议，对操作程序做了一些改变，他的建议很有见地，所以我们采纳了他的意见。我们放弃了正在试图做的一些事情，而集中精力做好我们持续取得成功的业务。我们干得很好。在1 9 4 8年，我们进行了对G E I C O的投资，从那以后， 我们成了声名赫赫的人物。
巴特勒：在那以后惟一的一段熊市中，也就是1 9 4 0年到1 9 4 1年之间，发生了什么事情？
格雷厄姆：那是一段典型的挫折时期。即使在那时， 我们也赚到钱了。
巴特勒：在第二次世界大战爆发之后，你们仍然是赚钱的？
格雷厄姆：是的。我们在生意上并没有遇到真正的问题。这就是我为什么会失去兴趣的原因。在1 9 5 0年之后，我们就没有遇到过挑战。到了1 9 5 6年，我决定退休，并来到加利福尼亚来安度晚年。我觉得我已经把业务做到了这样的程度，不再有什么根本性的问题需要解决。我们沿着令人满意的基础前进，所遇到的问题也不过是以前遇到过的老问题再次出现罢了， 我对解决这些老问题没有什么特别的兴趣。大约6年以后，我们决定出售格雷厄姆-纽曼公司，这样做的原因主要是继任者的管理不十分令人满意。我们觉得没有什么让我们特别有兴趣的东西。如果我们愿意，我们可以把生意做得很庞大，然而我们把我们的公司限制在不到1 500万美元资本金的规模上，这在如今不过是九牛一毛罢了。让我们感兴趣的问题是我们是否能够每年挣到最大收益率。总的数额不是问题所在，而是我们能够做到多少年回报率。
巴特勒：您是何时决定写您的经典著作《证券分析》的？
格雷厄姆：事情是这样的，大约在1 9 2 5年，我想我在华尔街已经工作了11年了，对它够了解的了，应该写一本关于华尔街的书。然而不幸的是，在我开始写作之前，我对主题的灵感多于我对它的了解。因此我决定先从教书开始。我在哥伦比亚商业学院做了一名附加课程的讲师。在1 9 2 8年，我们有了证券分析和融资的课程，我想课程的名称是投资，我当时教150名学生。那时华尔街正处于鼎盛时期。结果到了1 9 3 4年我才与大卫·多德一起开始写作。他是我在第一年教的学生。当时他是哥伦比亚商业学院的一名助教，很渴望学更多的东西。很自然地， 他在我们写作这本书的过程中的作用是不可缺少的。该书的第一版在1 9 3 4年问世了。事实上，与此同时我的一部剧作在百老汇登上了舞台，但只持续了一个星期。
巴特勒：您的一部剧作在百老汇登台演出？
格雷厄姆：是的。“宝贝庞帕度”（“Baby Pompadour”） 或者叫做“忠于马里尼斯”（“True to the M a r i n e s”）。这部剧作以不同的名字制作了两次，没有取得成功。幸运的是，《证券分析》要成功得多。
巴特勒：那就是人们经常提到的“那本书”，对吧？
格雷厄姆：人们把它称为“格雷厄姆和多德的圣经”。哦，现在我已经对证券分析的细节问题失去了大部分兴趣，虽然许多年以来我辛辛苦苦，全神贯注地进行这方面的研究。我觉得这些细节问题相对来说是不重要的，而这在某种意义上来说，使我对整个行业在细节方面的发展持反对态度。我认为我们只要用一些技巧和简单的原则就可以做得很成功。关键之处在于总体原则正确并坚定不移。
巴特勒：我个人的经验是必须对不同行业进行研究，才能辨明管理方面的巨大差异。我认为这是分析师所能解决的问题。
格雷厄姆：哦，这一点我并不否认。但是我对于分析师们总体而言，在运用这些选股方法时，能在多大程度上取得成功怀有很大的疑问。我在过去几年着重强调的是投资于构成板块的股票。尽量购买满足价值被低估的简单标准的一组股票，不管它们属于什么行业，也不必过多关注个别上市公司。我近来写了一篇有关选择普通股的三个简单的方法的论文，刊登在你们的研讨会论文集中。我刚刚结束长达5 0年的研究，应用这些简单的方法选择构成板块的股票， 事实上可以用于穆迪的工业股板块。我发现这5 0年来结果非常好。这些股票的涨幅大约是道·琼斯股指的两倍。所以我的热情从选择个股转移到了板块方面。我所期望的是大多数年份普遍利率两倍的收益率。也可以应用红利的发放情况作为标准或者资产价值作为标准。我的研究表明盈利标准能够产生最好的结果。
巴特勒：我总是认为我们用市盈率而不是盈利收益作为标准真是太糟了。认识到一支股票的盈利收益是2 . 5％比认识到它的市盈率是40倍要容易得多。
格雷厄姆：是的。盈利收益的概念更科学，也更合乎逻辑。
巴特勒：如果有5 0％的红利支出，可以用盈利收益的一半推测可持续的红利收益。
格雷厄姆：是的。基本上，我想盈利回报应该是利率的两倍。但是，在大多数年份，利率低于A A A债券所支付的5％的利率。因此，我制定了两个界限。即使利率低于5 ％，最高倍数为1 0，另一个倍数是现行的A A A债券利率的7倍，因此最高倍数在7～1 0之间。我的研究就是基于这一范围做出的。去年我在芝加哥荣获了莫罗道夫斯基（Molodovsky）奖。
巴特勒：我知道您的这项研究已经基本完成了。
格雷厄姆：想像一下，看起来似乎有种用不着费多少工夫就得到好的结果的傻瓜都会用的办法。这简直好得不像是真的。但是我能告诉你的是根据我从业6 0年的经验， 它能够经得起我所能想出来的任何测试。我想试着请别人来提出批评意见。
巴特勒：由于某种巧合，就像您成为一位并不很活跃的作家一样，很多从事证券分析的职业分析师开始发展随机漫步理论。您对这种理论怎么看？
格雷厄姆：哦，我相信他们都是非常努力并且认真的。对我来说，很难发现他们的理论与实际投资业绩之间有什么站得住脚的联系。事实上，他们说市场是有效率的，是因为人们在此时刻不可能得到比已有更多的信息。这也许是对的，但是如果说信息传播得如此广泛以致于所产生的价格是合乎逻辑的，这就大错特错了。我不明白为什么人们说华尔街上的交易价格就是正确的价格，而正确价格的定义到底是什么。
巴特勒：从事实际分析的分析师们不能够为学术界的辉煌理论提供更多的补充和拾遗，这真是太遗憾了。
格雷厄姆：哦，当我们谈论买股时，就拿我本人来说，我在很实际地谈论美元和美分，利润和损失，主要是利润。我要说如果每股有5 0美元流动资金的股票售价是3 2美元，那么它是个值得注意的股票。如果你购买了3 0家像这样的公司的股票，你肯定能赚钱。这样做不会亏钱的。这种方法有两个问题。其中之一是，如果你以流动资金的2/3的价格买股票，你所购买的是否就是价值被低估的板块？我们自己的投资经历证实了这一点。第二个问题是，有没有其他的方法？
巴特勒：那么是否有其他的方法呢？
格雷厄姆：哦，我今天下午一直在讲的是运用简单的标准来衡量证券的价值。然而，其他人试图去做的是选出施乐公司和3 M公司， 因为它们的长期前景较好，或者判断明年半导体行业会有较好的表现。这些看起来都不是令人信赖的方法。其他很多方法都比这些方法要好。
巴特勒：您在30年前是否也这么说了呢？
格雷厄姆：哦，没有。我在3 0年前对此并没有采取这样的否定态度。但是我所采取肯定态度的是你能够找到足够的个别公司的价值被低估的事例。
巴特勒：主张有效市场理论的人们在某种程度上把水搅浑了，是吗？
格雷厄姆：哦，他们声称如果他们关于有效市场理论的基本论点是正确的，人们应当研究股票价格行为，并尽量从中获利。对我而言，这并不是个鼓舞人心的结论，因为我在华尔街6 0年所看到的是人们并不能够成功地预测股票市场的变化。
巴特勒：那是当然了。
格雷厄姆：你所要做的事是听听《华尔街周刊》( Wall Street We e k )的说法，你能看出上面没有任何一篇文章具有股票市场将要发生什么事情的权威性或特殊见解。这些文章的作者们和那些经济学家们都有自己的观点，如果你问他们，他们很愿意表述他们的观点。虽然如此，我认为他们不会坚持说自己的观点是正确的。
巴特勒：您对于指数基金怎么看？
格雷厄姆：我对指数基金的看法很鲜明。我有种感觉，机构的基金，至少它们中的相当一部分，开始时应当以指数的概念加以管理，比方说，从标准普尔5 0 0种股票中选择1 0 0或者1 5 0支个股。然后交给基金的管理人斟酌处理的权力，只要他们愿意为他们所进行的改变承担个人责任。我假设给他们的报酬基本上或者以指数的方式加以衡量，比方说，标准普尔指数， 或者以经理人进行改进的程度衡量。不过目前对此事进行的讨论中，大部分基金经理人不愿意接受这种观点，不接受的原因主要是他们认为，这种观点并非没有道理，但是它并不适宜，因为不同的投资者有不同的要求。我对他们所说的不同的投资者有不同的要求的说法从来没有信服过。所有的投资都要求有满意的回报，而我认为满意的回报对每个人来说都是几乎相同的。所以我觉得过去2 0年的经验表明投资者根据标准普尔指数就能够做得比进行大量的工作、搜集情报和讨论更好。
巴特勒：格雷厄姆先生，您对一个有志于成为证券分析师和注册金融分析师的年轻人有什么建议吗？
格雷厄姆：我想建议他们研究股票市场的历史记录， 研究他们自己的能力，来确定他们是否能够找出一条投资的途径以达到他们的目标。如果他们已经这样做了，不管别人怎么做，怎么想，或怎么说，坚持走自己的路。我们以前在我们的生意中就是这么做的。我们从来不随波逐流，我认为这对于年轻的分析师的成长是有好处的。如果他们读过《聪明的投资者》， 我觉得这本书比《证券分析》更有用， 并且从他们认为可能会获利的方法中进行选择，我向他们推荐坚持走自己的路这种方法。我有个侄子，数年前进入华尔街时来向我咨询。我对他说，“迪克， 我要告诉你一个切实可行的建议。你以平均1 5％的折扣购买封闭型的投资公司。让你的朋友们每月以一定的折扣价格投资于这些公司，这样你始终操纵这个游戏，事情会一帆风顺的。”他照这样做了， 在此基础上，他比较容易地开始了事业。后来，牛市来临，他转向了其他领域，做了很多投机生意。不过我认为，至少他在开始的时候是在稳健的基础之上的。建立了稳健的基础，你就成功了一半。
巴特勒：您是否认为华尔街或者典型的分析师或基金经理人从激进型基金、成长性崇拜、个人独断的公司股票、双层市场中吸取了教训？
格雷厄姆：没有。他们过去常说他们什么都没忘记， 也什么都没学到，我说那些华尔街上的人，总体而言，他们什么都没学到，却把所有的都忘掉了。我对他们将来是否会有改观也没有信心。我觉得这个贪欲的行业，存在着过度的希望，恐惧等等， 只要人类存在就会时时刻刻伴随着我们。巴格浩特（B a g e h o t），这位英国经济学家曾说过一段名言，描述了恐慌是如何发生的。总体而言，只要人们有钱，就可以输钱，人们进行投机并把钱输掉，这样就发生了恐慌。我对于华尔街持嘲讽的态度。
巴特勒：不过华尔街上有一些独立思考的人在这个世纪里，他们的业绩不错，是吧？
格雷厄姆：的确，在华尔街取得成功必须具备两项要素。首先，你必须正确地进行思考； 其次，你必须独立地进行思考。
巴特勒：是啊，正确地而且是独立地。太阳将要在拉霍亚升起来了，你认为华尔街将会有怎样的阳光？
格雷厄姆：哦，自1 9 7 4年年中以来，当股票市场探底后，那儿一直阳光灿烂。我猜想华尔街始终未曾改变。现在的乐观情绪将会是过度的，继之而起的悲观情绪也将会是过度的。情况又会周而复始，这就是所谓的“费里斯”（F e r r i s）轮，或者跷跷板，转椅，无论叫什么名字。而目前， 我的观点是，股票就总体而言还没有价值过高。然而似乎没有人担心1 9 7 0年和1 9 7 3年到1 9 7 4年的悲剧在未来大约5年内有可能重演。你可以在道·琼斯平均指数上下个注。
巴特勒：这是一次非常令人愉快和振奋的采访。我们盼望着在夏洛茨维尔（C h a r l o t t e s - v i l l e）收到您的回忆录手稿。十分感谢您， 格雷厄姆先生！

　　《证券分析》读后感(五)：黄嘉斌翻译的证券分析是最经典的版本

前一段时间收到金石堂邮递的第六版“证券分析”，封面花花绿绿，拿到手里沉甸甸的，怎么看都像市面上的畅销书。此书由香港颜诗敏翻译，总体上读起来还算顺畅，但还是发现里面有不少硬伤，比如：证券分析下册112页，表格中有关调整盈余一项，英文原文是 charges against surplus ，但在本书里却被翻译成“抵消盈余的费用”，格雷厄姆的本意是要表达此费用被（错误地）借记公积，它应该借记费用才对，而这个翻译错误却百分百地颠覆作者本意翻译成了相反的意思。
还有，原书第432页the effect should be visible in larger earnings realized from these favorable locations.此书翻译成：其效果应该在这些良好地段所增加的回收看得到。
书中还有类似这样的错误，实再无法一一举例。
早先读过海南版的“证券分析”，只是粗读了一遍，除了抱怨海南社大作剪刀手，对原著做太多删节以外，还没发现什么翻译硬伤，觉得还是值得一读的好作品。
台湾环宇黄嘉斌翻译的1934年版“证券分析”是本人读过的最好译作，黄先生的会计知识根底扎实，专有名词翻译准确，文笔也非常优美流畅，读起来有令人赏心悦目的感觉，我个人认为他的译作达到了信达雅的程度，但可惜的是，目前此书已绝版。
幸运的是淘宝有少量二手孤品，搜索关键词”黄嘉斌证券分析1