A股可能走向结构的重构
昨日（20190708）万得全A下跌-2.77%，全天成交金额4650亿元，沪深300下跌-2.32%（从今年以来的数据来看，沪深300略强于A股证券市场整体），全天成交金额1472亿元，然后，我们会发现，沪深300的成交金额占到了全市场成交金额的30%以上，剔除停牌的24家上市公司之外，成交金额低于2000万元的上市公司为551家。
这是一个随机抽样数据，我们可以将它视作一个大分形的枝叶，它的背后是整个经济周期的衍变和A股证券市场结构的衍变。
经济周期的衍变，即是从一个成长走向回落，从一个增量走向存量，从一个心花怒放走向落花流水，以至于诸多产业开始走向存量博弈，最终形成头部企业的历久弥坚和尾部企业的衰落凋零。
这种经济周期的衍变，通过一种波浪式的、绵延式的型态投射进入证券市场，就会驱动证券市场的结构发生改变，这种结构的改变包括交易特征、投资风格、投资者结构的改变，而交易特征与投资风格，以及投资者结构又会相互投射，形成一个不断加强的正反馈（基于反身性原理）。
事实上，A股证券市场的投资者结构正在发生一些重要变化，这种变化的结果将推动整个市场的交易特征产生一些转变，其背后的本质是——定价权。
根据中金的估算，A股自由流通市值中，个人投资者持股的比例已经从2014年的72%下降到2018年的53%，机构投资者持股的比例已经从2014年的28%上升到2018年的48%，在这其中，私募基金、保险、公募基金（剔除保险、社保、年金等持股）是持股最多的国内机构投资者类别，分别约占自由流通市值的9.2%、9.0%、6.3%，外资通过QFII和互联互通的持股占到自由流通市值的约6.7%，是第三大机构投资者类别。这点看似平常无味，实则非常重要，它会从根本上决定A股证券市场未来的投资风格。
A股重构之后的画面可能是，交易特征更加趋向于头部资产的集中交易，投资风格更加趋向于基本面的投资风格，投资者结构更加趋向于机构投资者和职业投资者。
这将是一个慢镜头。这个慢镜头的演绎过程投射进入A股证券市场，使得A股证券市场极有可能呈现出来的型态是——非牛非熊。
牛市往往是全面的，而结构性的，充其量只是非牛非熊，因为结构性只是存量博弈的表达换了一个马甲，而存量博弈意味着消耗，局部的崛起与局部的坍塌，穿插着演绎，惊心动魄。A股证券市场历史上每一轮熊市都以部分出清和持续蓄力结束，这里的出清包括估值的出清和流动性的出清两个维度，而当下，我们已经看到部分出清的迹象。
这个重构的慢镜头之中，有一个重要变量是——科创板。
首先，我们需要接受它，你只有接受它，才能理解它，并且在最终可能运用它。
其次，在这个游戏中，每一个角色都有自己的立足点和目标，顶层设计，监管，交易所，投行，发行人，PE投资者，以及最终的证券投资者，这样，才不至于一叶障目。
再则，对于证券投资者而言，它是一个风险/收益重新分布的过程，而若是彻了技术的本质，那么，撇开从0到1（硅谷创投教父彼得·蒂尔所写的《从0到1：开启商业与未来的秘密》是一本关于创新的不错的书），专注从1到10。
最后，若是无法确切把握的时候，我们可以观待，让子弹先飞一会儿，然后，我们对于其投资风格、交易特征、风险补偿等有了体悟之后，再下结论。
在布莱恩·阿瑟的语境里，技术就像一个生物，自有其自己的生命周期，而且，从根本上决定着和影响着经济周期。
科创板对于技术创新是一种激励，或者我们可以说，它是一个助缘，但是，它不是根本因。技术是活生生的，它有自己的进化方向，也有自己的行事逻辑。
若是对于此点有深刻的理解，那么，我们或可了知，在短周期里，科创板或难以改变A股证券市场目前的结构衍变和重构，在长周期里，我们很难下一个结论，因为未来周期的能见度非常之低。
尽管如此，我们仍然可以从美国和华尔街的历史中寻找到一些线索。
梁宁将企业分为四个段位，机会，系统，世界观，历史观。她这里的世界观很可能是狭义的世界观，也即是相对于竖穷三际的历史观而言的横遍十方的世界观。
在梧桐的语境里，投资差不多也可以分为四个段位，机会，系统，历史观，世界观。也即是说，刚开始的时候，我们习惯于找机会，渐渐地，我们形成了自己的体系，在整个场景里寻找到了自己的位置，接下来，我们从大历史当中寻找启发和灵感，并且在最终，投资成了我们每一个人世界观的完整呈现。
纳斯达克（Nasdaq）创立于1971年，其时美国正经历一个充满不确定性的时代，通货膨胀，越南战争，石油危机，以及股市低迷，甚至出现“华尔街即将灭亡”的论调。
尽管如此，漂亮50（Nifty Fifty）在1960年代、1970年代受到追捧（最终坠落），1982年美股开启长牛，直至1990年代，Nasdaq繁荣。
最终，我们会发现，科创板能否改变A股证券市场结构，其根本之处在于，科创板的上市公司能否改变宏观现实，能否改变技术——经济范式，能否将整个中国经济拉出长长的“黑暗隧道”。也即是说，科创板在短周期里或并不会影响A股证券市场走向结构的重构。
A股可能走向结构的重构，非常之重要，应当予以特别的重视，因为，它会影响到整个市场的投资风格，而事实上，A股证券市场投资的成败99%是由投资风格的潮起潮落决定的。
梧桐，20190709晨